整體來看，一方面，目前我國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好，股票市場相對較熱，債市供給壓力加大，因而債市收益率無法維持下行。另一方面，受外部因素影響，我國經(jīng)濟發(fā)展仍存在一定的不確定性。國內(nèi)部分地區(qū)疫情的反復影響市場的避險情緒，也勢必會影響經(jīng)濟和消費的恢復。這些因素制約著債市收益率的上行空間。預計債市上下兩難。

連漲兩周后，上周國債期貨再次下行，2年期、5年期、10年期國債期貨主力合約周跌幅分別為0.24%、0.66%、1.15%。回顧整個7月，債市浮浮沉沉，其格局在悄悄發(fā)生著改變。

7月份，央行在公開市場共開展7700億元逆回購操作，有11400億元逆回購到期；開展4000億元MLF操作，有6977億元MLF和TMLF到期。全月來看實現(xiàn)資金凈回籠。7月23日，央行以利率招標方式開展500億元國庫現(xiàn)金定存操作，期限1個月，中標利率2.7%，較去年11月份調(diào)降48個BP。中標利率的下調(diào)符合市場預期，一方面，今年的資金面較去年偏松；另一方面，國庫現(xiàn)金定存對銀行的吸引力下降。在經(jīng)濟穩(wěn)步回升的過程中，央行保持資金流動性合理充裕，貨幣政策回歸正常化。另外，受到上半年大量信貸的影響，部分地區(qū)房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲，這使得央行對降準降息持審慎態(tài)度。整體來看，目前央行貨幣政策保持穩(wěn)健。

7月底財政投放陸續(xù)到位，市場融出意愿改善，加之央行公開市場凈投放的呵護，銀行間市場資金平衡，平穩(wěn)跨月。上周債市調(diào)整，銀行間關(guān)鍵期限利率債收益率紛紛抬頭，國開債收益率上升幅度明顯高于國債。國債期貨跟隨現(xiàn)券偏弱振蕩，3個國債期貨品種主力合約持續(xù)下行。國債期貨表現(xiàn)弱于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差明顯上升。

截至7月28日，抗疫特別國債已發(fā)行16期，累計發(fā)行1萬億元，完成發(fā)行任務，其中，5年期、7年期、10年期分別發(fā)行2000億元、1000億元、7000億元。為了給特別國債發(fā)行讓路，7月記賬式國債、地方債發(fā)行明顯放緩，利率債供給壓力減緩。特別國債發(fā)行結(jié)束后，記賬式國債、地方債發(fā)行也將提速，預計8—9月債券供給壓力仍然較大。

7月30日召開的中央政治局會議指出，當前經(jīng)濟形勢仍然復雜嚴峻，不穩(wěn)定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰(zhàn)的角度加以認識，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。財政政策要更加積極有為、注重實效。要保障重大項目建設資金，注重質(zhì)量和效益。貨幣政策要更加靈活適度、精準導向。要保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，推動綜合融資成本明顯下降。要確保新增融資重點流向制造業(yè)、中小微企業(yè)。宏觀經(jīng)濟政策要加強協(xié)調(diào)配合，促進財政、貨幣政策同就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成集成效應。整體上，此次中央政治局會議對待宏觀經(jīng)濟的思路更加長遠，長期來看要形成穩(wěn)貨幣、寬信用的格局。

宏觀數(shù)據(jù)方面，中國6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額6665.5億元，同比增長11.5%，增速比5月份加快5.5個百分點。今年上半年工業(yè)企業(yè)利潤增速呈現(xiàn)前低后高、由降轉(zhuǎn)升走勢，二季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.8%，增速逐月加快。數(shù)據(jù)的改善是價格、需求、成本等因素全面改善的結(jié)果，顯示我國經(jīng)濟在加速復蘇。

中國7月制造業(yè)PMI為51.1%，比上月上升0.2個百分點，連續(xù)5個月位于臨界點以上。非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.2%，比上月回落0.2個百分點，繼續(xù)保持在臨界點以上。綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)54.1%，比上月回落0.1個百分點。隨著統(tǒng)籌防疫和發(fā)展政策顯效發(fā)力，我國經(jīng)濟持續(xù)恢復，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營總體保持恢復性增長勢頭。

海外方面，新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲推出了大規(guī)模的刺激政策，資產(chǎn)負債表從4萬億美元飆升至7萬億美元。目前美債規(guī)模已經(jīng)突破26萬億美元。美債收益率持續(xù)下行，10年期美債收益率從年初的1.9%降到目前的0.6%，降幅達到130個BP，中美利差不斷擴大。

近期，中美關(guān)系緊張導致避險情緒升溫，一度推動債市收益率下行。不過，上周避險情緒對債市的影響逐漸消退。

綜合來看，目前債市多空因素交織，預計后市難有趨勢性機會，區(qū)間振蕩是主旋律。