從供應(yīng)角度來看，目前電解鋁國內(nèi)生產(chǎn)利潤已經(jīng)達(dá)2046元/噸，平均生產(chǎn)利潤接近16.4%。鋁錠進(jìn)口盈利空間一度高達(dá)1200元/噸，后下調(diào)至764元/噸左右。預(yù)計(jì)8月產(chǎn)量和進(jìn)口的壓力均將增加，遠(yuǎn)期鋁價(jià)上行空間依然受電解鋁成本/利潤以及進(jìn)口套利的制約。

從需求的角度來講，國內(nèi)需求未有明顯滑落跡象，支持7月鋁價(jià)偏強(qiáng)。但鋁棒出庫量回落，庫存小幅上漲；日本升水小幅增加，海外需求有回暖跡象。雖然出口利潤有所上升，但國外需求整體恢復(fù)依然緩慢。環(huán)比來看，進(jìn)口窗口打開不會(huì)長期持續(xù)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將轉(zhuǎn)為外強(qiáng)內(nèi)弱。

國內(nèi)庫存下行推動(dòng)鋁價(jià)走強(qiáng)，注意供應(yīng)壓力

7月電解鋁行情回顧

7月份，整體鋁價(jià)呈震蕩上行走勢。7月整體鋁價(jià)呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱，截止至7月28日，LME鋁價(jià)從1618美元/噸，上升至1725.5美元/噸，漲幅達(dá)6.64%；SHFE鋁主連合約從13830元/噸，回升至14330元/噸，上漲3.62%。鋁價(jià)上行的主要驅(qū)動(dòng)力依然在宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，歐美市場逐步復(fù)蘇（歐洲市場復(fù)蘇較好），國內(nèi)期股聯(lián)動(dòng)，低庫存低倉單持續(xù)推動(dòng)價(jià)格上行。

8月電解鋁行情展望

展望8月，隨著海外市場的恢復(fù)，預(yù)計(jì)供應(yīng)也將回升，整體將是供應(yīng)與需求同增的情況。國內(nèi)方面，由于高利潤將刺激電解鋁企業(yè)加快復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)進(jìn)度。國內(nèi)的需求端也表現(xiàn)堅(jiān)挺，雖然鋁棒加工費(fèi)出現(xiàn)明顯回落，但庫存依然維持低位對鋁價(jià)有所支持。海外方面，隨著宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)暖，需求有所恢復(fù)，對鋁價(jià)也有一定的拉動(dòng)作用。8月需求端預(yù)計(jì)將是海外市場逐漸恢復(fù)，國內(nèi)需注意需求回落風(fēng)險(xiǎn)的此消彼長情況。

7月鋁產(chǎn)業(yè)鏈情況及8月展望

供應(yīng)預(yù)計(jì)穩(wěn)中回升

鋁土礦：

總體6月國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)量達(dá)1859萬噸，與去年同期差不多。6月份國產(chǎn)鋁土礦814.83萬噸，同比減少16.3%，環(huán)比增加7.1%。據(jù)中國海關(guān)，2020年6月我國共進(jìn)口鋁土礦1043.8萬噸，較去年同期增長17.6% ，環(huán)比增加9.3% 。

上半年我國鋁土礦供應(yīng)共10312萬噸，較去年同期小幅下滑3.7%。1-6月份國內(nèi)共生產(chǎn)鋁土礦4478.29萬噸，累計(jì)同比下滑16.17%。1-6月我國共進(jìn)口鋁土礦5834萬噸，累計(jì)同比增長8.6%。

氧化鋁：

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局及海關(guān)總署的數(shù)據(jù)得出，整體6月的氧化鋁總供應(yīng)量為668.33萬噸，小幅上漲6%。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2020年6月中國氧化鋁產(chǎn)量達(dá)629.3萬噸，同比小幅增長近1%，環(huán)比增加約36萬噸。據(jù)SMM，2020年6月中國氧化鋁產(chǎn)量達(dá)549.9萬噸，同比下滑4.6%，環(huán)比減少8.2萬噸。中國海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，中國6月氧化鋁進(jìn)口量為42.26萬噸，同比增加722%，環(huán)比增加57.3%；凈進(jìn)口量為39.03萬噸，由于去年基數(shù)較小，因此增幅大幅提升，但整體仍處于正常水平。

電解鋁：

全球鋁產(chǎn)量方面，由于中國的產(chǎn)量增加，全球電解鋁產(chǎn)量同比增長。據(jù)WBMS，2020年1-5月全球原鋁產(chǎn)量同比增加4.0%。中國產(chǎn)量預(yù)估為1，478.98萬噸，因進(jìn)口鋁土礦和氧化鋁供應(yīng)增加，中國產(chǎn)量目前占到全球總產(chǎn)量的54%左右。

國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量小幅增長，進(jìn)口量大增，但實(shí)際絕對量相對可控。2020年6月SMM中國電解鋁產(chǎn)量300.4萬噸，同比增加2.42%，截至6月末，全國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能規(guī)模3676萬噸/年。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年5月中國原鋁進(jìn)口量為18314噸，同比去年大增492.7%，環(huán)比增加250%。2020年1-5月中國原鋁總進(jìn)口量3.8萬噸，同比去年增加27%。2020年5月原鋁出口量為155噸。雖然電解鋁進(jìn)口增幅可觀，但對比近300萬噸的電解鋁產(chǎn)量，實(shí)際影響較小。

8月份，前期投產(chǎn)的電解鋁企業(yè)將釋放產(chǎn)量，尤其是成本較低的云南地區(qū)產(chǎn)能釋放將進(jìn)一步降低電解鋁的平均成本。

需求不宜過于樂觀

在供應(yīng)小幅增長的情況下，二季度電解鋁庫存持續(xù)下滑，甚至下降至今年來的低點(diǎn)，據(jù)此推測需求表現(xiàn)很好。但第三方數(shù)據(jù)表示，需求端在6月份開始有轉(zhuǎn)弱跡象。

6月中國鋁鋁加工行業(yè)綜合PMI在48.3，環(huán)比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，同比下滑5.4個(gè)百分點(diǎn)，截至6月連續(xù)三月錄得下滑。就調(diào)研綜合情況來看，預(yù)計(jì)7月鋁加工行業(yè)綜合PMI仍舊位于50以下，后期需求不容樂觀。

鋁材及進(jìn)出口：

由于電解鋁進(jìn)口窗口打開，鋁材出口利潤大幅下滑，預(yù)計(jì)鋁材進(jìn)口量將大幅增長，出口量也將受到影響而下滑。6月底由于滬倫比的持續(xù)高位震蕩，出口型材在7月中甚至再度出現(xiàn)虧損，7月下旬鋁材出口利潤有明顯回升。中國海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，6月中國進(jìn)口未加工鋁和鋁材為288783噸，較上年同期大幅增加493.1%；出口354，038噸未鍛鋁及鋁制品，同比下降30%。1-6月進(jìn)口量為816，592噸，同比增長219.2%，而出口為237萬噸，同比下降20.6%。中國2020年前六個(gè)月的凈出口量為150萬噸。

房地產(chǎn)基建：

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2020年6月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額完成16860萬元，同比增長8.54%，單月創(chuàng)20年以來新高。受此推動(dòng)，2020年1-6月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。6月開發(fā)投資額激增至歷史新高，主要以前期積壓新開工面積集中釋放為主要推動(dòng)，同時(shí)土地市場的快速回升也提供了一定支撐。2020年1-6月份，商品房銷售面積69404萬平方米，同比下降8.4%，降幅比1-5月份收窄3.9個(gè)百分點(diǎn)。2020年1-6月份，房屋新開工面積97536萬平方米，下降7.6%，降幅收窄5.2個(gè)百分點(diǎn)。2020年1-6月份，房屋竣工面積29029.81萬平方米，下降10.5%，降幅收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從側(cè)面印證的角度來看，房地產(chǎn)與基建跟黑色金屬螺紋的相關(guān)度很高。螺紋的庫存在6月底開始出現(xiàn)了拐點(diǎn)，目前仍處于上行階段，7月平均周漲幅在2.4%左右，與傳統(tǒng)需求淡季庫存回升情況相符。但鋁建筑型材的需求表現(xiàn)較黑色板塊好，庫存并未出現(xiàn)明顯積累。目前認(rèn)為在8月需求淡季鋁材需求將有所回落，但依然維持在房地產(chǎn)和基建板塊由于中國政策的扶持和前期工程項(xiàng)目的完結(jié)，將有利于鋁建筑型材的需求在今年同比有較好表現(xiàn)。8月需注意庫存回升的壓力。

汽車行業(yè)：

中國的汽車產(chǎn)銷快速恢復(fù)，海外市場的車市表現(xiàn)仍然較為疲軟。但是整體6月環(huán)比都有所回升，且電動(dòng)車市場有所恢復(fù)。

歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）數(shù)據(jù)顯示，在2020年上半年，歐盟對新乘用車的需求萎縮了38.1%。2020年上半年，歐洲純電動(dòng)汽車市場呈現(xiàn)快速增長，銷售額同比增34%。

中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，中國2020年6月汽車產(chǎn)銷分別完成232.5萬輛和230萬輛，同比分別增長22.5%和11.6%。2020年1-6月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷累計(jì)均超過1000萬輛，分別為1011.2萬輛和1025.7萬輛，同比下降16.8%和16.9%。6月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成10.2萬輛和10.4萬輛，環(huán)比增長21.3%和26.8%，同比下降25.0%和33.1%。1-6月，新能源汽車產(chǎn)銷39.7萬輛和39.3萬輛，同比分別下降36.5%和37.4%，降幅比1-5月略有收窄。

從側(cè)面印證的角度來看，汽車與黑色系的熱卷有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，我們可以看到熱卷的庫存同樣在6月底開始出現(xiàn)了拐點(diǎn)，目前仍處于上行階段，但上漲的速度比螺紋快，7月平均周漲幅在2.7%左右，且同比庫存增幅達(dá)40%，遠(yuǎn)高于螺紋的表現(xiàn)，整體需求在8月需注意下滑風(fēng)險(xiǎn)。

庫存：

7月份（7月3日至7月24日），整體全球交易所從185萬庫存小幅上漲至187萬噸，漲幅約1%。LME鋁庫存從163上漲至165萬噸左右，上漲1%；SHFE鋁庫存從穩(wěn)定在22.4萬噸左右。雖然整體庫存上升，但其中有所分化，LME的庫存持續(xù)回升，國內(nèi)庫存維持穩(wěn)定。國內(nèi)社會(huì)庫存與上期所庫存變化相似（7月2日至7月27日）。國內(nèi)社會(huì)庫存從65.6萬噸漲至65.7萬噸，小幅上漲。隨著國內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)量的增長，8月份需要注意需求端的變化，關(guān)注庫存拐點(diǎn)。

鋁價(jià)或轉(zhuǎn)為外強(qiáng)內(nèi)弱，需關(guān)注后期供應(yīng)壓力

從供應(yīng)角度來看，目前電解鋁國內(nèi)生產(chǎn)利潤已經(jīng)達(dá)2046元/噸，平均生產(chǎn)利潤接近16.4%。鋁錠進(jìn)口盈利空間一度高達(dá)1200元/噸，后下調(diào)至764元/噸左右。預(yù)計(jì)三季度產(chǎn)量和進(jìn)口的壓力均將增加，遠(yuǎn)期鋁價(jià)上行空間依然受電解鋁成本/利潤以及進(jìn)口套利的制約。

從需求的角度來講，國內(nèi)需求未有明顯滑落跡象，但鋁棒出庫量回落，庫存小幅上漲；日本升水小幅增加，海外需求有回暖跡象。近期國外疫情形勢依舊不容樂觀，美國一周內(nèi)每日新增病例多達(dá)7萬左右，雖然出口利潤有所上升，但國外需求整體恢復(fù)依然緩慢。環(huán)比來看，進(jìn)口窗口打開不會(huì)長期持續(xù)，預(yù)計(jì)鋁價(jià)將轉(zhuǎn)為外強(qiáng)內(nèi)弱。

LME鋁價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間【1600-1700美元/噸】

SHFE鋁價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間【13500-14500元/噸】

后續(xù)建議可以關(guān)注需求恢復(fù)情況，庫存變化，鋁材加工費(fèi)等

操作建議：

單邊策略：

需注意供應(yīng)壓力及需求轉(zhuǎn)弱，目前仍可考慮謹(jǐn)慎空頭配置或保值，但需注意交割前的逼倉導(dǎo)致價(jià)格偏強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)。

套利方面：

買國外拋國內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)套利窗口突破1000元/噸以上，有條件的企業(yè)可以考慮做一部分正套。

若庫存拐點(diǎn)出現(xiàn)，可考慮國內(nèi)基差/跨月反向套利。

期權(quán)方面：

考慮買入?yún)^(qū)間上沿的看跌期權(quán)，或搭配賣出區(qū)間下沿的看漲期權(quán)。