隨著抗疫特別國債全部發(fā)行完畢，財(cái)政部稱近期下達(dá)及后續(xù)擬下達(dá)的新增專項(xiàng)債券力爭在10月底前發(fā)行完畢。按此估算，每月發(fā)行規(guī)模需在9000億元以上，債券供給壓力持續(xù)存在。

7月，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升，食品和工業(yè)品價(jià)格有所企穩(wěn)，央行貨幣政策保持謹(jǐn)慎，資金面收斂，股債之間的蹺蹺板效應(yīng)明顯。國債期貨價(jià)格連續(xù)調(diào)整，10年期國債收益率一度突破3%，回到疫情前的水平，長短端利差有所收窄。

當(dāng)前海外疫情仍沒有緩和跡象，每日新增確診病例持續(xù)攀升，不過各國生產(chǎn)逐步恢復(fù)，美、歐、中等國制造業(yè)PMI升至榮枯線上方，全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)修復(fù)，市場對經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長的信心逐步增強(qiáng)。國內(nèi)房地產(chǎn)投資累計(jì)同比已經(jīng)轉(zhuǎn)正，基建投資增速快速回升，終端消費(fèi)需求繼續(xù)恢復(fù)，出口表現(xiàn)較強(qiáng)韌性。在投資降幅收窄，出口韌性較強(qiáng)的情況下，帶動二季度經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇動能。

物價(jià)方面，受生豬出欄減緩、防疫調(diào)配要求從嚴(yán)及進(jìn)口量減少等因素影響，豬肉供應(yīng)偏緊。餐飲和團(tuán)體消費(fèi)需求有所回升，豬肉價(jià)格由5月下降8.1%轉(zhuǎn)為6月上漲3.6%，7月繼續(xù)顯著上漲，對CPI的影響加大。加上多地發(fā)生洪澇災(zāi)害和部分地區(qū)發(fā)生聚集性疫情，鮮菜價(jià)格由跌轉(zhuǎn)漲，帶動食品價(jià)格上漲0.2%，6月 CPI上漲2.5%，比上月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)。工業(yè)品方面，國際大宗商品價(jià)格回暖，市場需求繼續(xù)改善，PPI降幅同比收窄至3%。

7月30日，中共中央政治局召開會議，認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐月好轉(zhuǎn)，不過經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜嚴(yán)峻，不穩(wěn)定性較大。下半年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展工作，牢牢把握擴(kuò)大內(nèi)需這個戰(zhàn)略基點(diǎn)，扎實(shí)做好“六穩(wěn)”工作，全面落實(shí)“六保”任務(wù)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)。宏觀政策確保落地有效，財(cái)政政策注重實(shí)效，貨幣政策更加靈活適度，但是刪除了運(yùn)用“降準(zhǔn)、降息”的表述，強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向，下半年“降準(zhǔn)、降息”概率降低，更多通過定向措施保持流動性合理充裕。

供給方面，7月債券凈融資額14772億元，環(huán)比上月增加3362億元，同比增加5555億元，其中利率債凈融資額9694億元，主要是抗疫特別國債大量發(fā)行；金融債凈融資額為4619億元，主要是資金面收斂的情況下，同業(yè)存單發(fā)行量顯著恢復(fù)；非金信用債凈融資額458億元，環(huán)比和同比均有所減少。7月地方債凈融資額為負(fù)，為抗疫特別國債發(fā)行讓道。隨著抗疫特別國債全部發(fā)行完畢，財(cái)政部稱近期下達(dá)及后續(xù)擬下達(dá)的新增專項(xiàng)債券力爭在10月底前發(fā)行完畢。今年以來地方債已經(jīng)發(fā)行28075億元，尚余2.8萬億元，若10月底發(fā)行完畢，則每月發(fā)行規(guī)模需在9000億元以上，債券供給壓力持續(xù)存在。

從估值角度看，7月以來A股保持較強(qiáng)上漲動力，美國標(biāo)普500指數(shù)也繼續(xù)上漲，接近調(diào)整前的水平，海內(nèi)外市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。不過7月10年期中美收益率利差擴(kuò)大至240bp，處于階段性高位，相對而言，境內(nèi)債市存在較高的配置價(jià)值。

總體上，盡管海外疫情確診人數(shù)繼續(xù)上升至高位，但是全球主要國家制造業(yè)PMI持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程加快，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)復(fù)蘇動能。10月底前地方債面臨大量發(fā)行，海內(nèi)外股市持續(xù)走強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升?；久嬷鸩狡蠓€(wěn)、供給壓力加大和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升都將對債市產(chǎn)生壓力，預(yù)計(jì)國債期貨價(jià)格將繼續(xù)下跌，操作上建議以做空為主。