投資者不必過于悲觀

周一，A股振蕩回升，滬指一度反彈接近3400點。從盤面來看，風(fēng)格有所切換，前期強勢品種整體走弱，周期類品種，如保險、房地產(chǎn)、銀行、采掘板塊均錄得上漲。三大期指收盤均以上漲報收，前期市場擔憂的外部擾動因素減弱。

國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢延續(xù)

宏觀經(jīng)濟方面來看，近期陸續(xù)進入到數(shù)據(jù)發(fā)布期。從出口數(shù)據(jù)來看，7月以人民幣計出口同比增長10.4%，實現(xiàn)年內(nèi)首次兩位數(shù)增長，遠超市場預(yù)期。雖然海外疫情仍處于升級階段，但由于抗疫物質(zhì)出口較多，例如包括口罩在內(nèi)的紡織品出口增長35.8%，依然支撐了出口增長。此外官方制造業(yè)PMI連續(xù)5個月位于榮枯線上方，一系列數(shù)據(jù)指明今年三四季度經(jīng)濟有望恢復(fù)至疫情前約5%—6%的增速。

面對經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)的良好趨勢，央行行長易綱在上周末也表示“下半年我國經(jīng)濟增長將延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，全年有望實現(xiàn)正增長”。從全球范圍衡量，中國疫情控制得力，經(jīng)濟率先復(fù)蘇，再度成為拉動全球經(jīng)濟增長的火車頭?！帮L(fēng)景這邊獨好”，經(jīng)濟復(fù)蘇將支撐企業(yè)盈利改善預(yù)期，對股指的走勢構(gòu)成支撐。

流動性寬松氛圍趨弱

從政策面角度來看，8月以來央行持續(xù)通過各種形式與市場進行有效溝通。例如，8月3日央行召開下半年工作會議，8月6日發(fā)布二季度貨幣政策執(zhí)行報告，上周末易綱行長接受新華社采訪。由于各項數(shù)據(jù)走勢均好于預(yù)期，對沖疫情影響的措施已逐步退出，以避免形成資產(chǎn)泡沫。預(yù)計后期貨幣端從“逆周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)為“跨周期調(diào)節(jié)”，政策更注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力和精準導(dǎo)向。

展望下半年，預(yù)計力度較大的降準、降息出臺的可能性進一步降低。但由于國內(nèi)復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，海外疫情仍在上升期，“六?！薄傲€(wěn)”的任務(wù)依然較重，政策面仍將維持一定程度的托底力度，推動經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇。

低估值品種支撐，大幅下行空間封殺

綜合而言，市場的流動性環(huán)境較前期有邊際減弱的趨勢。此外海外不確定性因素仍不時擾動市場。從北向資金流向觀察，自7月10日以來的22個交易日，僅6個交易日出現(xiàn)資金流入，其余均流出，甚至曾出現(xiàn)兩日流出額超過150億元的情況。8月至本周一，北向資金凈流出44.41億元。這顯示外資一定程度上對地緣局勢不確定性的擔憂。

整體來看，經(jīng)濟復(fù)蘇情況好于預(yù)期，加上傳統(tǒng)“金九銀十”生產(chǎn)和消費旺季即將來臨，前期滯漲的強周期板塊有悲觀預(yù)期修復(fù)的需求。年初以來，銀行板塊表現(xiàn)墊底，累計收益率為-10.42%，而銀行板塊動態(tài)市盈率僅6.1倍。在經(jīng)濟改善的情況下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量或存在邊際改善空間。因此，銀行板塊下跌空間有限，將極大封殺指數(shù)大幅度下行可能。在上證50指數(shù)中，金融權(quán)重超過45%。滬深300指數(shù)中，金融權(quán)重為27%。后期，若經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)好于市場預(yù)期，或強周期品種半年度財報業(yè)績超預(yù)期，銀行等強周期板塊很可能出現(xiàn)一輪補漲行情。

綜合來看，我們認為期指即使受短期風(fēng)險偏好擾動而回調(diào)，但不必過于悲觀，相對低位多單仍可入場。