銀行間資金面偏緊

國(guó)債期貨近日處于抵抗式下跌中，多空雙方的邏輯均比較清晰。一方面海外疫情仍有較大不確定性，加上中美利差不斷擴(kuò)大，相對(duì)配置價(jià)值突出；另一方面央行對(duì)流動(dòng)性的態(tài)度偏緊，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較為樂(lè)觀，對(duì)期債有負(fù)面影響。從技術(shù)面看，期債整體形態(tài)偏空，處于20日均線下方，MACD指標(biāo)處于零軸附近，整體仍處于下行趨勢(shì)。

國(guó)債配置價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。從中債登、上清所披露托管數(shù)據(jù)來(lái)看，境外機(jī)構(gòu)在大幅增持國(guó)債和政金債，7月境外機(jī)構(gòu)增持主要券種1642億元，增幅較6月（811億元）明顯上升。一方面，美元不斷走弱，并且有持續(xù)貶值的預(yù)期，人民幣兌美元匯率不斷走強(qiáng)，使得人民幣資產(chǎn)更有吸引力，提振了境外機(jī)構(gòu)配債需求。另一方面，10年期美債收益率持續(xù)維持在低位，4月底以來(lái)中債收益率大幅回升，中美10年期國(guó)債利差擴(kuò)大至250BP左右，創(chuàng)出2005年以來(lái)的新高，相對(duì)配置價(jià)值突出。

從近期公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)。宏觀數(shù)據(jù)方面，PMI數(shù)據(jù)延續(xù)回暖。7月中國(guó)制造業(yè)PMI錄得52.8，較6月提高1.6個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間，為2011年2月以來(lái)最高。出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，7月，按美元口徑計(jì)算，我國(guó)出口同比增7.2%，預(yù)期0.2%，源于外需的回暖。外需方面，7月美國(guó)與歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)為54.2%、51.8%，紛紛回升。出口替代方面，國(guó)內(nèi)外疫情防控的差異導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)差異，進(jìn)而帶來(lái)我國(guó)出口對(duì)其他國(guó)家出口的部分替代。通脹方面，7月國(guó)內(nèi)CPI同比上漲2.7%， 略微超出預(yù)期值，對(duì)期債影響較小。

從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，略低于預(yù)期，后續(xù)或維持在這個(gè)水平。央行公布了7月金融數(shù)據(jù)，7月貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)10.7%，前值為11.1%；7月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.69萬(wàn)億元，前值為3.43萬(wàn)億元；中國(guó)7月新增人民幣貸款9927億元，前值為18110億元。數(shù)據(jù)總體低于預(yù)期，一方面是由于季節(jié)性因素，另一方面，隨著疫情的緩解，托底政策逐步退出，類似前幾個(gè)月的社融高增長(zhǎng)不可持續(xù)。

預(yù)計(jì)在一系列創(chuàng)新政策工具投放后，政策特征可能更多的會(huì)體現(xiàn)為“穩(wěn)貨幣、寬財(cái)政”，降準(zhǔn)與降息的概率與空間均在下降。中國(guó)央行最新發(fā)布的《2020年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》濃墨重彩地討論了“低利率”，報(bào)告對(duì)歐美國(guó)家低利率環(huán)境進(jìn)行反思，強(qiáng)調(diào)低利率的負(fù)面作用，沒(méi)有再提及“強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”，反而強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”，延續(xù)7月30日政治局對(duì)貨幣政策的定調(diào)，由前期“抗疫”模式回歸正常。貨幣政策強(qiáng)調(diào)更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，從總量層面表明下半年寬松節(jié)奏或繼續(xù)放緩，將以結(jié)構(gòu)性政策操作為主。

流動(dòng)性方面，由于央行繼續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，銀行間資金面偏緊。上周（8月3日至8月7日）有2800億元7天期逆回購(gòu)到期，央行僅進(jìn)行了100億元7天期逆回購(gòu)操作，上周全口徑流動(dòng)性合計(jì)凈回籠2700億元。本周（8月10日至8月14日）有100億元7天期逆回購(gòu)到期，前兩個(gè)交易日已進(jìn)行了600億逆回購(gòu)操作。從具體銀行間回購(gòu)利率來(lái)看，目前R001加權(quán)平均利率為2.19%，R007加權(quán)平均利率為2.29%，R014加權(quán)平均利率為2.37%，R1M加權(quán)平均利率為2.42%。