現(xiàn)貨價(jià)格處于年內(nèi)低位

自3月30日掛牌上市以來(lái)，LPG價(jià)格一路上揚(yáng)，2011合約最高上行至4059元/噸，但因夏季為需求淡季，現(xiàn)貨價(jià)格處于年內(nèi)低位，致使基差高達(dá)-1000元/噸。

供應(yīng)較為穩(wěn)定

LPG國(guó)產(chǎn)氣供應(yīng)較為穩(wěn)定。6月，國(guó)內(nèi)原油加工量5787萬(wàn)噸，環(huán)比下降3.4萬(wàn)噸，同比增加417.7萬(wàn)噸；國(guó)內(nèi)液化石油氣產(chǎn)量380.3萬(wàn)噸，環(huán)比下降12.6萬(wàn)噸，同比增加46.8萬(wàn)噸。液化氣作為煉油廠副產(chǎn)品，原油加工量的下滑，使得液化氣產(chǎn)量也小幅下滑，但整體仍然高于往年同期水平。另外，從煉油廠開(kāi)工率來(lái)看，截至8月6日，煉油廠開(kāi)工率為82.18%，山東地?zé)挸p壓裝置開(kāi)工率為73.56%，均處于歷史同期高位，LPG國(guó)產(chǎn)氣供應(yīng)相對(duì)充足。

前期大規(guī)模減產(chǎn)使得LPG進(jìn)口氣價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)較好，放松減產(chǎn)或使LPG進(jìn)口氣供應(yīng)量小幅回升。自5月開(kāi)始，OPEC+執(zhí)行970萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)協(xié)議，6月以沙特為首的海灣國(guó)家額外減產(chǎn)120萬(wàn)桶/天，7月OPEC+延續(xù)960萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)。因此，作為海外油田伴生氣的液化氣進(jìn)口量小幅下滑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，5—7月LPG冷凍貨到港數(shù)量分別為173.1萬(wàn)噸、153.0萬(wàn)噸、113.2萬(wàn)噸，因海外產(chǎn)油國(guó)執(zhí)行大規(guī)模減產(chǎn)協(xié)議，進(jìn)口量縮減，對(duì)進(jìn)口液化氣價(jià)格形成支撐。7月底，沙特阿美公布8月丙丁烷合同價(jià)（CP），分別為365美元/噸、345美元/噸，環(huán)比上月均上調(diào)5美元/噸。截至8月7日，8月下半月中國(guó)華東冷凍貨到岸價(jià)格預(yù)估，丙烷和丁烷分別為378美元/噸、358美元/噸，均高于8月丙丁烷合同價(jià)。隨著OPEC+逐漸放松減產(chǎn)，進(jìn)口液化氣供應(yīng)量或逐漸回升，預(yù)計(jì)8月到港冷凍貨為149.6萬(wàn)噸，環(huán)比增加36.4萬(wàn)噸。

需求處于淡季

夏季為液化氣需求淡季，現(xiàn)貨價(jià)全年谷底或已出現(xiàn)。截至8月10日，廣州地區(qū)液化氣現(xiàn)貨價(jià)為2998元/噸，較今年最低點(diǎn)2300元/噸回升698元/噸，2020年液化氣現(xiàn)貨價(jià)谷底或已出現(xiàn)，未來(lái)將逐漸從需求淡季向需求旺季過(guò)渡。從深加工需求來(lái)看，截至8月6日當(dāng)周，全國(guó)MTBE開(kāi)工負(fù)荷為55.32%，烷基化油開(kāi)工負(fù)荷為52.29%，均保持相對(duì)較高的水平；LPG下游深加工開(kāi)工率恢復(fù)至疫情前水平，需求較為穩(wěn)定。另外，“地?cái)偨?jīng)濟(jì)”政策利多商業(yè)餐飲燃料需求，液化氣需求將逐漸回升。

基差低位波動(dòng)

從基本面分析，LPG供需矛盾并不突出，國(guó)產(chǎn)氣供應(yīng)較為穩(wěn)定，進(jìn)口氣因海外產(chǎn)油國(guó)執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，供應(yīng)量小幅收窄，但隨著OPEC+放松減產(chǎn)協(xié)議，供應(yīng)量將緩慢回升；需求方面，雖然深加工需求表現(xiàn)相對(duì)較好，但現(xiàn)在為液化氣需求淡季，因而現(xiàn)貨價(jià)格處于全年低谷位置。遠(yuǎn)期傳統(tǒng)需求旺季的利多預(yù)期和當(dāng)下需求淡季的低位現(xiàn)貨價(jià)錯(cuò)配，導(dǎo)致主力合約基差最低跌至-1159元/噸，并持續(xù)處于-800元/噸至-1100元/噸。

綜上所述，低基差下，期現(xiàn)套利空間相對(duì)較大。根據(jù)8月10日廣州地區(qū)2998元/噸的LPG現(xiàn)貨價(jià)，我們計(jì)算得出，賣方交割的理論成本約156元/噸，理論利潤(rùn)約821元/噸，期現(xiàn)套利空間相對(duì)較大。截至8月10日，已有4家指定交割廠庫(kù)注冊(cè)了LPG倉(cāng)單，產(chǎn)業(yè)空頭進(jìn)場(chǎng)，有利于期現(xiàn)回歸和基差收斂。