8月10日鋁期權(quán)和鋅期權(quán)上市交易，鋁期權(quán)首日掛牌AL2010、AL2011、AL2012和AL2101對應(yīng)的期權(quán)合約，鋅期權(quán)首日掛牌ZN2010和ZN2011對應(yīng)的期權(quán)合約。鋁期權(quán)合約中，合約月份涉及的標的期貨持倉量為15000手（單邊）。鋅期權(quán)合約中，合約月份涉及的標的期貨持倉量為10000手（單邊）。

鋁、鋅波動率分析

在期權(quán)交易中，波動率交易者會基于市場未來的波動率與當下的波動率存在的差額進行交易。因此對波動率預(yù)估非常重要。

進入2020年后鋁波動率開始上升，據(jù)統(tǒng)計，截至2020年8月10日，鋁期貨主力合約30日、60日、90日歷史波動率分別為12.60%、16.40%和14.79%，相較過去6年的歷史波動率，處于50%—75%分位數(shù)之間。同期，鋅期貨主力合約30日、60日、90日歷史波動率分別為22.51%、19.72%和17.87%，相較過去6年的歷史波動率，30日波動率處于75%分位數(shù)的附近，60日波動率處于50%分位數(shù)附近，90日波動率處于25%—50%分位數(shù)之間。

我們通過對鋁期貨歷史每日漲跌幅的分布進行計算，得到鋁期貨漲跌幅的均值為0.037%，年化標準差為13.43%，偏度為-0.1，峰度為4.3；鋅期貨漲跌幅的均值為0.059%，年化標準差為18.19%，偏度為0.0021，峰度為2.45。

鋁、鋅期權(quán)上市初期策略推薦

根據(jù)對鋁期貨歷史波動率的分析，當前30日歷史波動率正處于11.79%—15.94%的分位數(shù)位置，考慮到隱含波動率與歷史波動率存在一定偏差，以及虛值期權(quán)由于波動率微笑的存在，往往波動率會高于平值部分，我們將上市初期預(yù)估的隱含波動率放寬至10%—18%的區(qū)間。

當前鋅期貨30日歷史波動率正處于22.23%—26.83%的波動率位置，考慮到隱含波動率與歷史波動率存在一定偏差，以及虛值期權(quán)由于波動率微笑的存在，往往波動率會高于平值部分，我們將上市初期預(yù)估的隱含波動率區(qū)間放寬至20%—28%的區(qū)間。

策略推薦1：保護性買入看跌策略

最常用的期權(quán)避險策略是保護性買入看跌策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標的資產(chǎn)或者買入標的資產(chǎn)的同時，買入相應(yīng)數(shù)量的看跌期權(quán)。假設(shè)鋁采購成本為14200元/噸，選擇買入期限為1個月的14200行權(quán)價的鋁看跌期權(quán)，通過支付一定程度的權(quán)利金，即可在不影響上行利潤的前提下，規(guī)避下跌風險。

作為看跌期權(quán)合約的買入方，優(yōu)點在于，在有效規(guī)避價格下行風險的同時，對于價格大漲所帶來的盈利也能照單全收，而缺點在于不斷支出的權(quán)利金費用。

策略推薦2：備兌看漲組合

另一類常用期權(quán)策略是備兌策略，作為無需承擔額外風險的收益增厚策略，無論是在大宗商品還是權(quán)益資產(chǎn)領(lǐng)域均受到廣泛應(yīng)用。在持有鋁現(xiàn)貨資產(chǎn)的情況下，賣出對應(yīng)標的物的鋁看漲期權(quán)。通過犧牲頂部的收益空間，通過收入期權(quán)權(quán)利金增厚基礎(chǔ)收益。

以持有AL2010期貨多頭為例，在判斷當前鋁行情偏向樂觀的情況下，但預(yù)期短期內(nèi)的上行空間有限的基礎(chǔ)之上，可通過賣出等市值的看漲期權(quán)AL—2010—C—14500，構(gòu)建備兌看漲組合。無論后期鋁價格是區(qū)間振蕩或是小漲小跌，只要在到期日前，AL2010價格未超過14500元/噸，期權(quán)權(quán)利金都能對原始頭寸形成一定程度的收益增厚。若是鋁價格大漲超過14500元/噸，那么期貨端的收益必然大于期權(quán)端的虧損。

鋁鋅最近的波動率變大，有色板塊整體風險高于歷史平均水平，期權(quán)工具的合理運用有助于風控。