下有支撐上有制約

本周，海外市場波動加大，美債收益率快速攀升，金銀價(jià)格大幅調(diào)整，影響到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。與此同時，周二公布的國內(nèi)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，引發(fā)市場對于流動性的擔(dān)憂，帶動A股市場大幅下跌。周三，A股日內(nèi)V形反轉(zhuǎn)，韌性較強(qiáng)。在外部影響不斷、市場持續(xù)振蕩的背景下，風(fēng)格均衡成為當(dāng)前市場的關(guān)鍵詞。技術(shù)上，期指仍處于下有經(jīng)濟(jì)和政策支撐，上有外部制約的區(qū)間振蕩格局，IF、IH、IC參考區(qū)間分別為4400—4800、3100—3350、6050—6650，投資者可背靠區(qū)間上下沿高拋低吸操作。

股指的定價(jià)主要由盈利和估值兩方面來決定，其中盈利主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和中觀行業(yè)的景氣程度。宏觀層面的工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)，通常在每個月的下旬公布，屬于滯后指標(biāo)，可以簡單地通過“量（工業(yè)增加值）×價(jià)（工業(yè)出廠價(jià)格PPI）-成本”進(jìn)行預(yù)測。價(jià)的角度來看，周一公布的7月CPI同比上漲2.7%，預(yù)期2.6%，前值2.5%；7月PPI同比-2.4%，預(yù)期-2.5%，前值-3.0%，均略高于預(yù)期。量的角度來看，周五將公布7月工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)、投資數(shù)據(jù)，市場預(yù)測社會消費(fèi)品零售同比增速有望回正，為年內(nèi)首次，固定投資累計(jì)增速負(fù)增長或繼續(xù)收窄，且回正在即。目前經(jīng)濟(jì)整體處于復(fù)蘇軌道，從盈利角度對股市形成支撐。

對于估值而言，可從無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)兩個角度來理解對股指價(jià)格的影響。對于無風(fēng)險(xiǎn)利率，主要從國內(nèi)外貨幣政策即宏觀流動性進(jìn)行監(jiān)測。宏觀流動性主要是指貨幣政策的基調(diào)，反映到跟蹤指標(biāo)上主要是利率的變化，包括短期銀行間的Shibor利率、10年期國債收益率以及信用利差等。

從國內(nèi)貨幣政策來看，7月30日的政治局會議上刪除“降準(zhǔn)、降息”，強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)導(dǎo)向”，8月6日的二季度央行例會上刪除“逆周期調(diào)節(jié)”，并反思低利率風(fēng)險(xiǎn)。周二公布的金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，M2增速為10.7%，低于預(yù)期的11.2%，7月社融新增1.69萬億元，低于預(yù)期的1.85萬億元，新增人民幣貸款9927億元，低于預(yù)期的1.18萬億元，引發(fā)市場對于流動性收緊的擔(dān)憂，帶動A股當(dāng)日大幅下跌。

從國外流動性來看，10年期美債收益率本周快速拉升12個基點(diǎn)至0.69%，為7月13日以來最高，2年期美債和10年期美債之間的利差擴(kuò)大了近6個基點(diǎn)。股票和商品等資產(chǎn)類別估值都處于歷史高位，投資者對其風(fēng)險(xiǎn)敞口也較大，一旦無風(fēng)險(xiǎn)利率上升，各類資產(chǎn)調(diào)整不可避免，包括黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。

值得注意的的是，宏觀流動性不是股市的主要矛盾，股市流動性才更重要。股市流動性主要是指進(jìn)入到A股市場的資金，包括公募基金、海外資金、融資余額、個人投資者資金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金、銀行理財(cái)資金等增量資金。宏觀流動性和股市流動性之間存在一定的關(guān)聯(lián)性，但宏觀流動性的變化能否傳導(dǎo)至股票市場，其中一個重要的影響變量是股市監(jiān)管政策。監(jiān)管政策的周期性是影響股票市場流動性的根本原因，也導(dǎo)致了宏觀流動性和股票市場流動性的差異。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度來看，周二海外資產(chǎn)出現(xiàn)劇烈變化的直接的催化劑，一方面有關(guān)俄羅斯疫苗研制進(jìn)展的報(bào)道，一方面對于美國兩黨就新一輪財(cái)政刺激預(yù)期繼續(xù)談判的預(yù)期。當(dāng)前國際形勢仍較為緊張，中美關(guān)系面臨持續(xù)的影響，包括美國有可能將更多中國企業(yè)納入實(shí)體清單，關(guān)注周六雙方將召開的關(guān)于評估第一階段貿(mào)易協(xié)議的視頻會議。