進入8月份以來，資金面呈現(xiàn)偏緊格局，央行在公開市場上連續(xù)進行逆回購操作，穩(wěn)定了市場情緒，國債期貨整體維持窄幅振蕩走勢。

貨幣政策保持穩(wěn)健

央行向來不提倡“大水漫灌”，但受新冠肺炎疫情影響，今年前4個月，央行出臺了降準降息等一系列刺激措施，以支持經(jīng)濟的恢復。隨著疫情得到有效控制，經(jīng)濟發(fā)展逐漸回歸正軌，央行的貨幣政策也逐步回歸正?；?。對于下一階段的工作，央行在二季度貨幣政策執(zhí)行報告中表示，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，完善跨周期設計和調(diào)節(jié)；綜合運用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，疏通貨幣政策傳導機制，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，支持實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)、平穩(wěn)發(fā)展；協(xié)調(diào)好本外幣政策，處理好內(nèi)外經(jīng)濟平衡，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。簡言之，央行強調(diào)針對性與時效性，通過多樣化的工具，達到內(nèi)外均衡。

最近幾個月央行的態(tài)度偏審慎，操作呈收斂趨勢，只有在流動性趨緊、有需求的時候，央行才會出手。進入8月份以來，地方政府債券發(fā)行總額已超7000億元，為對沖政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，央行連續(xù)放量進行逆回購操作，維護市場流動性合理充裕，穩(wěn)定市場情緒。

國債期貨表現(xiàn)強于現(xiàn)券

進入8月份以來，銀行間國債到期收益率平均上行5.77個BP，其中3年期上行20.25個BP，5年期上行16.28個BP，中長期國債利差縮小。

上周國債期貨三大品種小幅上行，10年期主力合約上漲0.71%，5年期主力合約上漲0.36%，2年期主力合約上漲0.12%?？偝謧}方面，截至上周五，10年期國債期貨總持倉100241手，較前一周增加2277手；5年期國債期貨總持倉42840手，較前一周增加1114手；2年期國債期貨總持倉21674手，較前一周減少172手。國債期貨表現(xiàn)強于現(xiàn)券，多數(shù)合約基差呈下行趨勢。

CPI與PPI“剪刀差”縮小

7月份，CPI環(huán)比由上月的下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.6%。CPI同比上漲2.7%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，其中，食品價格上漲13.2%，漲幅擴大2.1個百分點，影響CPI上漲約2.68個百分點，這主要是受不利天氣影響，鮮菜價格上漲，而多地洪澇災害對食品的運輸產(chǎn)生了一定影響，生豬等供給仍然偏緊。

7月份，PPI環(huán)比上漲0.4%，漲幅與上月相同。PPI同比下降2.4%，降幅比上月收窄0.6個百分點。工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)回升，市場需求逐步回暖，國際大宗商品價格繼續(xù)上行，特別是受國際原油價格持續(xù)反彈影響，石油相關(guān)行業(yè)價格繼續(xù)上漲。CPI與PPI“剪刀差”逐月縮小。

金融數(shù)據(jù)不及預期

7月M2同比增長10.7%，增速比上月末低0.4個百分點，比上年同期高2.6個百分點。銀行信貸投放力度減弱后，M2增速出現(xiàn)回落，M2與M1“剪刀差”縮小。

7月新增信貸9927億元，同比少增631億元，這主要體現(xiàn)的是疫情期間采取的刺激措施逐漸退出所產(chǎn)生的影響。分部門看，居民貸款增加較多，特別是中長期貸款增加6067億元，居民消費意愿提升，而企業(yè)貸款增加較少，企業(yè)短期貸款更是減少了2421億元，反映出前期超常的信貸投放正在逐步轉(zhuǎn)向正常。

7月社會融資規(guī)模增加1.69萬億元，比上年同期多4068億元，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加1.02萬億元，同比多增2135億元，而企業(yè)債券、政府債券等出現(xiàn)明顯減少。7月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)雖然不及預期，但總體符合季節(jié)性規(guī)律。

人民幣資產(chǎn)備受青睞

雖然美國7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期，失業(yè)率回落，但仍處于歷史高位。美國疫情形勢依然嚴峻，經(jīng)濟復蘇乏力。截至8月5日當周，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模從前一周的7.005萬億美元減少至6.99萬億美元，但規(guī)模仍然很大。

目前美債收益率維持在低位，中美利差保持在歷史高位。美元指數(shù)不斷下行，人民幣對美元匯率相對穩(wěn)定，人民幣資產(chǎn)的吸引力有增無減。截至7月末，境外機構(gòu)累計持有中國債券2.67萬億元，較6月末增加1650億元，持有量占中國債券市場余額的2.8%；7月境外機構(gòu)增持政策性金融債999億元、國債463億元。

結(jié)論

整體來看，央行要保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，將貨幣政策拉回到正常軌道上；同時要繼續(xù)推動融資成本下降，為企業(yè)的生存和經(jīng)濟的發(fā)展提供有利環(huán)境；此外，要保持內(nèi)外均衡，加快對外開放，持續(xù)吸引外資。雖然央行貨幣政策邊際收緊，但每當流動性趨緊，央行依然會出手呵護。隨著經(jīng)濟持續(xù)向好，債市收益率不再具備持續(xù)下行的基礎(chǔ)，但金融數(shù)據(jù)增速放緩，一定程度上也印證經(jīng)濟復蘇的速度在放緩，再加上全球疫情的反復以及中美摩擦的加劇，債市收益率上行的空間也有限。因此，債市“上有頂、下有底”的振蕩格局未變。