宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)企業(yè)盈利修復(fù)，促使市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期改善。對(duì)于期指，我們?nèi)匀痪S持樂(lè)觀判斷。考慮行業(yè)成分和收益彈性，更推薦關(guān)注IC多頭的機(jī)會(huì)。

在7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐之后，上周A股市場(chǎng)整體漲勢(shì)較好。上周五多頭已有啟動(dòng)跡象，而本周一滬指更是在大金融的帶動(dòng)下放量重回3400點(diǎn)，三大指數(shù)也均有不錯(cuò)表現(xiàn)。我們認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)回暖帶動(dòng)企業(yè)盈利修復(fù)，促使市場(chǎng)對(duì)基本面預(yù)期改善。下半年Beta仍將提供正收益，而Alpha方面可追尋盈利因子。

經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，生產(chǎn)恢復(fù)快于需求恢復(fù)

整體上看，宏觀經(jīng)濟(jì)處在持續(xù)恢復(fù)的進(jìn)程中，但恢復(fù)的速度略慢于市場(chǎng)預(yù)期，生產(chǎn)恢復(fù)快于需求恢復(fù)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的最主要推動(dòng)力來(lái)自固定資產(chǎn)投資端的房地產(chǎn)和基建，消費(fèi)恢復(fù)仍有壓力。進(jìn)出口雖邊際好轉(zhuǎn)，但仍然偏弱，且不確定性因素較多。

第一，工業(yè)增加值增速修復(fù)“停滯”，但建筑和汽車(chē)鏈景氣度較高。7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.8%，與6月持平。其中，中上游黑色冶煉類(lèi)、設(shè)備制造類(lèi)，中下游汽車(chē)制造（尤其是新能源汽車(chē)），產(chǎn)出增長(zhǎng)進(jìn)一步加快，與建筑鏈的高景氣、汽車(chē)銷(xiāo)售的改善邏輯較為一致。

第二，地產(chǎn)鏈條持續(xù)高景氣，但未來(lái)斜率將放緩。7月當(dāng)月房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.7%，較6月上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，為近14個(gè)月新高。近期中央多次強(qiáng)調(diào)房住不炒，部分城市出臺(tái)新的調(diào)控措施，現(xiàn)階段銷(xiāo)售良好以及地產(chǎn)融資仍受限制迫使開(kāi)發(fā)商繼續(xù)加快建設(shè)進(jìn)度，短期內(nèi)地產(chǎn)投資仍會(huì)繼續(xù)向上但斜率或?qū)⒎啪彙?/p>

第三，基建投資增速連續(xù)放緩，雨季過(guò)后值得期待。1—7月含電力和不含電力的基建投資累計(jì)同比分別增長(zhǎng)1.2%、下降1.0%，較1—5月回升1.3、1.7個(gè)百分點(diǎn)左右。1—7月新增專(zhuān)項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行2.27萬(wàn)億元，完成2020年額度的60%，年內(nèi)還有約1.5萬(wàn)億元的新增專(zhuān)項(xiàng)債券要發(fā)行。財(cái)政部要求新增專(zhuān)項(xiàng)債券在10月底前發(fā)行完畢，因此8—10月份地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行將提速。

第四，核心CPI持續(xù)走弱，PPI持續(xù)回暖。7月CPI同比上漲2.7%，較6月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)束了自2月以來(lái)的下跌趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)PPI止跌回升，行業(yè)間分化明顯。展望未來(lái)，食品價(jià)格拉動(dòng)CPI上漲的趨勢(shì)將放緩。需求回升緩慢導(dǎo)致生活資料價(jià)格走勢(shì)趨緩，制造業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯推動(dòng)生產(chǎn)資料價(jià)格回升，PPI會(huì)維持回升趨勢(shì)。

盈利修復(fù)是下半年市場(chǎng)的主要邏輯

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏有所趨緩，但中國(guó)疫情防控形勢(shì)領(lǐng)先、政策空間充足。貨幣政策向常態(tài)化回歸，后續(xù)財(cái)政政策落實(shí)是重點(diǎn)。7月30日中央政治局會(huì)議將貨幣政策的表態(tài)由全國(guó)兩會(huì)的“貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模增速明顯高于去年”改為“貨幣供應(yīng)量和社融規(guī)模合理增長(zhǎng)”。7月的社融數(shù)據(jù)顯示存款和M2增速同比回落，新增社融低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示出后續(xù)貨幣政策向正?；貧w的趨勢(shì)已經(jīng)確立，下半年重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)在財(cái)政政策的落實(shí)。

對(duì)于期指而言，考慮到當(dāng)前三大指數(shù)估值水平仍處在均衡偏低的位置，且十年期國(guó)債收益率已經(jīng)處在3%左右的位置（即市場(chǎng)已經(jīng)反應(yīng)貨幣政策邊際走弱的預(yù)期），較低的核心通脹也制約著貨幣收緊的空間。估值（PE）下半年仍有擴(kuò)張的空間，但是較上半年擴(kuò)張動(dòng)力將有所減弱。

8月底中報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布高峰即將到來(lái)。截至8月16日，中報(bào)預(yù)告中業(yè)績(jī)向好的比例為40%，已有明顯改善。根據(jù)已經(jīng)發(fā)布半年報(bào)的599家公司計(jì)算，可比口徑下第二季度營(yíng)業(yè)收入同比上漲4.8%，凈利潤(rùn)同比增加8.8%，較一季度同樣出現(xiàn)明顯改善。

整體看，7月宏觀經(jīng)濟(jì)中的領(lǐng)先指標(biāo)大都向好，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望恢復(fù)至正常區(qū)間，上市公司下半年的營(yíng)收增長(zhǎng)也有望逐步恢復(fù)至正常增長(zhǎng)區(qū)間。上游原材料價(jià)格有所回升，產(chǎn)能利用率下半年將逐步恢復(fù)至正常區(qū)間，上市公司的利潤(rùn)率也有望恢復(fù)至接近去年同期水平。EPS（盈利）有望成為下半年指數(shù)繼續(xù)上攻的重要推動(dòng)力，上市公司基本面的轉(zhuǎn)暖會(huì)加強(qiáng)市場(chǎng)“慢?！钡男判?。對(duì)于期指我們?nèi)匀痪S持樂(lè)觀判斷，考慮行業(yè)成分和收益彈性，更推薦關(guān)注IC多頭的機(jī)會(huì)。