本周以來，在美元再度走弱的背景下，有色金屬板塊集體走強(qiáng)，其中外盤鋅價(jià)更是在周一出現(xiàn)大幅收漲。在外盤走高疊加基本面邊際轉(zhuǎn)好的背景下，滬鋅在本周內(nèi)連續(xù)錄得較大漲幅，突破了20000元/噸的重要關(guān)口。截至本周三，滬鋅主力ZN2009合約盤中最高突破20140元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

國(guó)信期貨有色研究員尹心告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，此輪鋅價(jià)反彈的原因或是長(zhǎng)短周期利多雙輪驅(qū)動(dòng)的結(jié)果。從長(zhǎng)周期來看，全球主要央行為應(yīng)對(duì)疫情釋放天量資金，使得包括鋅在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來“放水?！?，同時(shí)新一輪庫存周期的來臨亦將助推各類工業(yè)資產(chǎn)估值回歸；從短周期來看，國(guó)內(nèi)外礦山復(fù)蘇的不及預(yù)期疊加下游消費(fèi)在基建的強(qiáng)勁拉動(dòng)下大幅反彈，供弱需強(qiáng)令鋅基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)。

“除了鋅價(jià)自身基本面在有色金屬中處于相對(duì)利好的局面外，我們認(rèn)為全球流動(dòng)性寬松也是助推今年下半年鋅價(jià)強(qiáng)勢(shì)必不可少的因素?！币坏缕谪浗饘俜治鰩煆埵ズf道。

原料供應(yīng)相對(duì)緊張 下游消費(fèi)“淡季不淡”

看向供應(yīng)端，尹心表示，目前海外鋅礦擾動(dòng)尚未結(jié)束，國(guó)內(nèi)鋅礦復(fù)蘇不及預(yù)期。

“在疫情影響下，拉丁美洲、印度等海外鋅礦主產(chǎn)區(qū)受到嚴(yán)重干擾。近期發(fā)布的海外各大礦企半年報(bào)顯示，上半年Trevali鋅礦產(chǎn)量同比減少20%，Teck同比減少22.26%，嘉能可同比增加3%。同時(shí)據(jù)秘魯官方資料，該國(guó)上半年鋅產(chǎn)量減少23.7%。”他表示，目前拉美地區(qū)大型礦山正陸續(xù)復(fù)工，但完全恢復(fù)仍需時(shí)間，而中小型礦山則維持關(guān)停狀態(tài)。同時(shí)國(guó)內(nèi)礦端復(fù)蘇程度也不及預(yù)期，鋅礦產(chǎn)量上半年同比減少1%，而原預(yù)計(jì)的鋅礦供給大幅過?？赡軐⑼七t至2021年。

看向冶煉端，中信建投期貨有色研究員江露表示，盡管目前國(guó)內(nèi)冶煉廠由于TC加工費(fèi)持續(xù)小幅上漲，冶煉廠利潤(rùn)有所回升，投產(chǎn)意愿逐漸增強(qiáng)，但目前多數(shù)煉廠輪番檢修，導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率難以增長(zhǎng)，8月之后仍有中金嶺南、豫光金鉛等大廠檢修，而中色和白銀有色的系統(tǒng)檢修未結(jié)束，所以供應(yīng)端暫無較大壓力。

“可以看到，前期受疫情影響的海外礦山在三季度逐步復(fù)產(chǎn)，從近期加工費(fèi)有小幅的觸底回升跡象可以看出，前期礦端的極度短缺已經(jīng)出現(xiàn)了改善，但全年礦端的實(shí)際供需基本僅能達(dá)到一個(gè)緊平衡的狀態(tài)，后期加工費(fèi)的上漲幅度預(yù)計(jì)較小。同時(shí)當(dāng)前國(guó)內(nèi)對(duì)于進(jìn)口礦原料的需求依舊較大，對(duì)于大部分沒有自有礦的煉廠來說，原料供應(yīng)還是處在一個(gè)相對(duì)緊張的狀態(tài)，在保障下半年國(guó)內(nèi)冶煉廠生產(chǎn)目標(biāo)的達(dá)成下，礦商與冶煉廠之間的博弈仍在繼續(xù)。”張圣涵說道。

看向需求端，張圣涵表示，由于國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，加之全球貨幣寬松的刺激政策不斷加碼，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)整體比較理想。

從下游企業(yè)開工來看，江露表示，鍍鋅企業(yè)開工率一直較為穩(wěn)定，壓鑄鋅合金企業(yè)訂單情況有所好轉(zhuǎn)?！氨M管當(dāng)前是傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但在基建利好政策的刺激下，北方地區(qū)以鍍鋅結(jié)構(gòu)件為代表的鍍鋅企業(yè)訂單持續(xù)保持著較高的需求；同時(shí)，壓鑄鋅合金消費(fèi)也逐步開始擺脫低迷狀態(tài)，在海外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇的帶動(dòng)下，合金出口訂單有所增加；另外，今年汽車銷量整體較為理想，輪胎板塊訂單好轉(zhuǎn)帶動(dòng)氧化鋅消費(fèi)向好?！睆埵ズ敿?xì)說道。

從終端消費(fèi)來看，尹心表示，今年以來經(jīng)濟(jì)下行壓力劇增，在外需不振的背景下，市場(chǎng)對(duì)于基建兜底全年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期漸強(qiáng)，而鋅作為與基建關(guān)聯(lián)度最高的品種有望受益。截至7月中旬，經(jīng)全國(guó)人大批準(zhǔn)的3.75萬億元新增地方政府專項(xiàng)債已發(fā)行2.24萬億元，支出1.9萬億元，全部用于補(bǔ)短板重大建設(shè)，資金面的驅(qū)動(dòng)力已然就位。在基建強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)下，鋅消費(fèi)“淡季不淡”，鋅錠社會(huì)庫存從6月末的20萬噸降至8月中旬的15萬噸左右。

江露告訴記者，7月地產(chǎn)開工面積及竣工面積均持續(xù)上升，汽車的產(chǎn)銷情況表現(xiàn)較好，新基建板塊中的特高壓建設(shè)也提供部分消費(fèi)增量，整個(gè)基本面呈現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)。同時(shí)尹心表示，與基建強(qiáng)相關(guān)的挖掘機(jī)銷量連續(xù)四個(gè)月同比增速超50%以上，顯示出需求復(fù)蘇強(qiáng)勁。

從海外消費(fèi)來看，張圣涵表示，盡管近期LME市場(chǎng)一直處于contango的結(jié)構(gòu)，但市場(chǎng)接連出現(xiàn)交倉行為，可以部分反映出海外消費(fèi)的疲弱。海外鋅錠出現(xiàn)了明顯的供過于求狀態(tài)，前期大量的隱性庫存被顯性化，但這并未影響倫鋅的接連強(qiáng)勢(shì)。她判斷，海外鋅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)更多是受貨幣流動(dòng)性因素的影響，而交倉行為也在強(qiáng)勢(shì)鋅價(jià)的推動(dòng)下變得有利可圖。目前進(jìn)口虧損逐步收窄，預(yù)計(jì)海外鋅錠的過剩局面可能會(huì)刺激后期進(jìn)口鋅流入國(guó)內(nèi)，一定程度對(duì)國(guó)內(nèi)鋅錠供應(yīng)給予補(bǔ)充。

基本面好轉(zhuǎn)仍將持續(xù) 靜待“金九銀十”到來

展望后市，在尹心看來，全球央行大規(guī)模釋放資金下的“放水?！焙腿蛞咔榈姆只瘜?dǎo)致的基本面好轉(zhuǎn)仍將持續(xù)，海外疫情尤其是拉美疫情的不確定性將導(dǎo)致下半年海外鋅礦供應(yīng)持續(xù)偏緊，而下游消費(fèi)將在“金九銀十”的消費(fèi)旺季和新舊基建的雙輪驅(qū)動(dòng)下維持景氣，如后市無宏觀重大利空，鋅市短中期仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。

從短期來看，江露認(rèn)為傳統(tǒng)淡季影響因素仍然存在，同時(shí)近期鋅價(jià)在迅速走高的情況下，市場(chǎng)畏高情緒漸起，下游基本按需采購，交投有所轉(zhuǎn)弱，滬鋅短期仍有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。不過從中期來看，在國(guó)內(nèi)偏寬松的貨幣政策及溫和擴(kuò)張的財(cái)政政策下，同時(shí)在“金九銀十”消費(fèi)旺季的預(yù)期下，滬鋅仍有較大上漲空間。

張圣涵表示，在基本面相對(duì)利好和政策刺激的雙重推動(dòng)下，鋅價(jià)在中短期或一直保持在一個(gè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的氛圍里。在當(dāng)下全球流動(dòng)性寬松引發(fā)的偏牛市行情中，鋅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)一定程度上也是一種“順勢(shì)而為”。不過從長(zhǎng)期來看，她表示海外礦端恢復(fù)供應(yīng)是市場(chǎng)較為一致的預(yù)期，但其進(jìn)展不確定性仍存，所以遠(yuǎn)期供應(yīng)的大規(guī)?；謴?fù)目前對(duì)鋅價(jià)的壓制效應(yīng)仍不太明顯。當(dāng)前鋅價(jià)逼近2萬關(guān)口，繼續(xù)向上突破的動(dòng)能或受限。

她最后提示到，未來需要重點(diǎn)關(guān)注海外礦山出現(xiàn)大面積復(fù)產(chǎn)的動(dòng)向以及加工費(fèi)變化情況。在庫存未出現(xiàn)明顯累積之前，鋅價(jià)或延續(xù)高位振蕩格局。在風(fēng)險(xiǎn)方面也需警惕疫情再次暴發(fā)等黑天鵝事件。