隨著甲醇主力移倉換月的完成，支撐近月2009合約上漲的資金方面的因素已經(jīng)消失，在國內(nèi)裝置開工率大幅回升的情況下，現(xiàn)貨將重新面臨供應(yīng)增加的壓制。

圖為甲醇2009合約日線

甲醇2009合約漸近交割，主力資金在8月初便開始移倉換月，受空頭資金主動(dòng)止盈離場(chǎng)影響，2009合約迎來小幅上漲。近期，甲醇主力合約已經(jīng)完成移倉換月，資金對(duì)價(jià)格擾動(dòng)趨弱，在供應(yīng)完全恢復(fù)的背景下，甲醇近月合約或重回弱勢(shì)。

資金移倉引發(fā)近期上漲

最近兩年，甲醇現(xiàn)貨高庫存，期貨高升水，這種弱勢(shì)品種是資金作為空頭配置或反彈做空的理想選擇，因此主力合約往往空頭籌碼集中，每到移倉換月的時(shí)點(diǎn)，投機(jī)空頭傾向率先止盈離場(chǎng)，移倉至升水幅度更大的期貨遠(yuǎn)月合約上，從而對(duì)價(jià)格走勢(shì)形成擾動(dòng)。

空頭資金的率先集中撤離，會(huì)引發(fā)期貨價(jià)格的上漲，這一點(diǎn)在最近兩年的甲醇移倉換月上均得到驗(yàn)證。比如在移倉換月期間，今年的甲醇2005合約從1555元/噸上漲至1774元/噸，去年的1909合約從2046元/噸反彈至2143元/噸，類似的情形在最近兩年的其他合約上均有所體現(xiàn)。

因此我們認(rèn)為甲醇2009合約，從8月初1670元/噸反彈至目前1760元/噸，上漲的推動(dòng)力主要是資金的移倉換月。

主力合約已經(jīng)完成切換

目前，甲醇2009合約單邊持倉量已經(jīng)從最高的150萬手左右降低至30萬手以下，與此同時(shí)，甲醇2101合約單邊持倉量升至100萬手以上，甲醇2101合約持倉量已經(jīng)遠(yuǎn)高于甲醇2009合約持倉量，甲醇2101合約已經(jīng)成為新的主力合約，意味著資金移倉換月對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)影響結(jié)束。

從以往的情況來看，移倉換月結(jié)束以后，近月合約基本上會(huì)重新回到弱勢(shì)下跌狀態(tài)中。甲醇2005合約從1774元/噸跌至1572元/噸，甲醇1909合約從2143元/噸跌至2000元/噸，其他合約也有類似的規(guī)律。

對(duì)于這種現(xiàn)象背后的原因，主要在于：資金移倉換月只是一時(shí)擾動(dòng)行情的反彈，移倉換月完成以后，價(jià)格走勢(shì)還是由品種自身的基本面決定，只不過因最近兩年甲醇一直處在高庫存的弱勢(shì)中，因此近月合約大多數(shù)表現(xiàn)為重回弱勢(shì)。

供應(yīng)恢復(fù)利空現(xiàn)貨市場(chǎng)

2018年至今，海外甲醇新裝置集中投產(chǎn)，甲醇海外產(chǎn)能增加了900萬噸，其中725萬噸的新增裝置在伊朗，而伊朗甲醇主要是出口到中國市場(chǎng)，造成我國甲醇供應(yīng)持續(xù)大幅增加，而需求端增長(zhǎng)乏力，最終出現(xiàn)供應(yīng)過剩的局面，行業(yè)陷入虧損。

年初至今，國內(nèi)甲醇生產(chǎn)企業(yè)一直在虧損中掙扎，4月份以來虧損更是不斷加劇，從盈虧平衡附近到現(xiàn)在每噸虧損300—400元。為減少生產(chǎn)虧損帶來的經(jīng)濟(jì)損失，部分企業(yè)只能被迫降低生產(chǎn)負(fù)荷、延長(zhǎng)裝置檢修時(shí)間甚至直接停車。具體體現(xiàn)為4—7月份甲醇裝置開工率持續(xù)下滑，從70%一路下滑到56%左右，每月產(chǎn)量從570萬噸降至500萬噸。

國內(nèi)供應(yīng)端的縮減，其實(shí)被進(jìn)口供應(yīng)的增加彌補(bǔ)，國內(nèi)供應(yīng)和進(jìn)口供應(yīng)一直是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。7月份至今，海外因多套裝置意外故障檢修，開工率從75%降至目前的65%，但同時(shí)國內(nèi)甲醇的開工率從56%迅速恢復(fù)到70%左右，也就是說海外裝置檢修帶來的進(jìn)口縮減又被國產(chǎn)供應(yīng)的恢復(fù)彌補(bǔ)上了，最終導(dǎo)致甲醇供應(yīng)過剩局面一直存在。

雖然目前國內(nèi)裝置生產(chǎn)甲醇處在嚴(yán)重虧損的狀態(tài)中，但裝置整體開工率剛從低谷恢復(fù)至高位，利潤虧損短期內(nèi)很難傳導(dǎo)至供應(yīng)的縮減，并且最近海外裝置也紛紛重啟，供應(yīng)的恢復(fù)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格或產(chǎn)生明顯壓制。

綜上，我們認(rèn)為隨著甲醇主力移倉換月的完成，支撐近月2009合約上漲的資金方面的因素已經(jīng)消失，在國內(nèi)裝置開工率大幅回升的情況下，現(xiàn)貨將重新面臨供應(yīng)增加的壓制，從而對(duì)2009合約形成連帶的利空影響。