短期流動性邊際收緊的預(yù)期和中美關(guān)系的不確定性增加了A股市場的波動。從中長期視角來看，在全球流動性泛濫的背景下，由于國內(nèi)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優(yōu)勢，A股的性價比相對更高。

經(jīng)過周一的上漲后，上證綜指逼近前期高點3458點?？紤]到當(dāng)前基本面暫時沒有超預(yù)期利好出現(xiàn)、增量資金（尤其是北上資金）入場的持續(xù)性不強，我們認為短期A股繼續(xù)維持振蕩的概率較大。即使上證綜指突破3458點的前期高點，其反彈力度和速度也大概率不及7月初。

國內(nèi)經(jīng)濟韌性仍較好

8月14日，統(tǒng)計局公布7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。雖然數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇仍在延續(xù)，但出現(xiàn)了一些放緩的跡象。具體而言，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增4.8%，持平于6月的年內(nèi)高點。考慮到去年基數(shù)偏低，生產(chǎn)增長力度環(huán)比實際上較6月有所減弱，原因可能在于南方洪災(zāi)給生產(chǎn)數(shù)據(jù)造成了短期擾動。從行業(yè)角度來看，行業(yè)生產(chǎn)分化依舊明顯：高技術(shù)行業(yè)增長依舊居前，中游制造業(yè)增長加速回升，而受疫情影響較大的農(nóng)副食品加工、紡織、食品制造行業(yè)生產(chǎn)修復(fù)依舊較慢。

展望下半年，我們認為在全球疫情得到有效控制之前，出口、制造業(yè)乃至消費服務(wù)業(yè)等部門的恢復(fù)可能都會較為緩慢，經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定性要高于往年，因此積極政策帶來的流動性寬松并不會馬上退出，而是繼續(xù)以結(jié)構(gòu)化的方式運行。也就是說，下半年信用擴張節(jié)奏很可能會呈現(xiàn)三季度走平、四季度緩慢收縮的狀況，但股票市場全面殺估值的風(fēng)險小于去年二季度。就三季度而言，隨著南方雨水天氣影響的消退，以基建投資為主要支撐的財政穩(wěn)增長政策將加速落地起效。 在經(jīng)濟不過熱、流動性不會大幅收緊的背景下，未來市場估值中樞上移的概率依然較大，但波動可能會較前期增加。

關(guān)注創(chuàng)業(yè)板注冊制對短期資金面影響

雖然短期流動性邊際收緊的預(yù)期和美國大選前中美關(guān)系的不確定性增加了A股市場的波動，但從中長期視角來看，在全球流動性泛濫的背景下，由于國內(nèi)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)、疫情防控和政策空間等方面存在明顯優(yōu)勢，A股的性價比相對于其他主要經(jīng)濟體而言較高，因此未來一段時間市場呈現(xiàn)振蕩向上格局的概率較大。從市場結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前風(fēng)格是否發(fā)生轉(zhuǎn)換引發(fā)投資者關(guān)注，我們認為下半年風(fēng)格回歸到藍籌權(quán)重的概率相對較大。從估值角度來看，當(dāng)前消費、醫(yī)藥、科技等板塊中不少股票的估值已經(jīng)處于歷史高位，雖然它們有業(yè)績和政策導(dǎo)向的支撐，但短期其性價比相對降低，需要一定的時間逐步消化估值泡沫。從基本面角度來看，順周期藍籌板塊估值相對較低、安全邊際高。尤其是在下半年經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢向好、信用擴張步伐放緩的背景下，順周期藍籌板塊性價比更高。就金融板塊而言，在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期強烈引導(dǎo)利率中樞回升的背景下，保險和銀行板塊最為受益。因此未來一段時間，市場風(fēng)格大概率會由高位的消費、醫(yī)藥、科技逐漸向低位的周期藍籌切換，只是切換并非一蹴而就，而是需要時間。如果下半年疫苗獲批上市，則會加速推動風(fēng)格回歸。

就短期操作而言，由于8月24日（下周一）創(chuàng)業(yè)板注冊制首批企業(yè)將上市，創(chuàng)業(yè)板漲跌停板幅度將變?yōu)?0%，其可能帶來的流動性擾動值得關(guān)注。從這個角度來看，即使本周上證綜指突破3458點的前期高點，其反彈力度和速度也大概率不及7月初。因此建議期指單邊操作上不要過分追高，跨品種方面擇機布局多IH空IC套利。但值得注意的是，當(dāng)前市場風(fēng)格回歸初現(xiàn)端倪，整體結(jié)構(gòu)趨向均衡，因此期指方面三品種分化并不明顯，套利倉位需嚴格風(fēng)控、見好就收。