本周，股指持續(xù)高位振蕩，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)中略降，上證指數(shù)維持在3300—3500運(yùn)行，處于2016年以來峰值區(qū)域，市場(chǎng)分歧較大。截至本周，股指已高位振蕩運(yùn)行近兩個(gè)月，從宏觀驅(qū)動(dòng)因素看，當(dāng)前政策預(yù)期邊際降溫略占主導(dǎo)，近期股指大概率維持振蕩微調(diào)狀態(tài)。

國內(nèi)政策預(yù)期邊際持續(xù)降溫是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)之一。截至8月26日，10年期國債收益率升至3.06%，較4月29日低點(diǎn)2.48%上升約58BP，回到1月疫情發(fā)生前水平，因疫情而生的超寬松預(yù)期回歸常態(tài)。同期，因通脹預(yù)期升溫和經(jīng)濟(jì)如期修復(fù)，市場(chǎng)關(guān)于流動(dòng)性邊際收緊程度的預(yù)期出現(xiàn)分化，“加息”的擔(dān)憂情緒初現(xiàn)。但近日央行重啟14天期逆回購操作和超額續(xù)作MLF，超出市場(chǎng)預(yù)期，既突顯了當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊的現(xiàn)狀，也意味著必要時(shí)央行仍將維護(hù)流動(dòng)性預(yù)期的穩(wěn)定。

考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍未回到疫情前狀態(tài)，貨幣政策基調(diào)較難改變，但總量寬松空間已然收窄，結(jié)構(gòu)化的精準(zhǔn)滴灌將是政策核心。資金流入的結(jié)構(gòu)導(dǎo)向上，房地產(chǎn)融資收緊，面臨緊約束的“三道紅線”，抑制資金流向房地產(chǎn)的沖動(dòng)，增強(qiáng)科技和實(shí)體領(lǐng)域的資金流入引導(dǎo)。從上半年經(jīng)濟(jì)修復(fù)貢獻(xiàn)上看，房地產(chǎn)遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)分項(xiàng)。隨著房地產(chǎn)融資政策的收緊，三四季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率大概率邊際下降，此前關(guān)于政策和經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期面臨短期修正壓力，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢(shì)方向不會(huì)改變，改變的是修復(fù)彈性預(yù)期。

與國內(nèi)政策環(huán)境的降溫同步，美聯(lián)儲(chǔ)寬松速度也在明顯下降，需關(guān)注外部風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)情緒的傳導(dǎo)。7—8月，美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表停滯，截至8月19日當(dāng)周，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)約7.06萬億美元，與7月初基本持平，較6月10日當(dāng)周峰值下降約1500億美元。邊際上，8月19日當(dāng)周美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表速度再度加快，為10周來最高，但考慮到剛公布的美國8月制造業(yè)PMI超預(yù)期修復(fù)至53.6%，美聯(lián)儲(chǔ)再度加快擴(kuò)表速度的必要性較低，在美國大選前大概率維持平穩(wěn)運(yùn)行狀態(tài)。與此相對(duì)應(yīng)，需防范因美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)和美聯(lián)儲(chǔ)政策趨緩帶來的美元低位反彈風(fēng)險(xiǎn)，這不利于國內(nèi)市場(chǎng)的短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的維護(hù)。從匯率角度看，當(dāng)前中美利差高達(dá)237BP，人民幣有較明顯的升值壓力，相對(duì)于美元反彈帶來的風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期的邊際變化更為重要。

總體上，未來市場(chǎng)情緒大概率從資金驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)，若未出現(xiàn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)，邊際上市場(chǎng)預(yù)期存短期修正壓力。外部不確定性事件則圍繞美國大選展開，美國單方面極限施壓時(shí)間有限，關(guān)注9月15日的華為和tiktok制裁節(jié)點(diǎn)，以及9月16的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議導(dǎo)向。在當(dāng)前估值條件和位置下，若有突發(fā)不利事件，將強(qiáng)化技術(shù)調(diào)整深度，但也將出現(xiàn)逢低買入時(shí)機(jī)。