倉單成本較高

8月以來，燃料油近月合約價格走強(qiáng)，月間差價迅速收窄。2009合約即將摘牌，目前燃料油倉單較高的倉儲成本或?qū)⑼苿釉麻g價差重新回歸正常水平。

平倉資金推動近月合約走高

7月中旬開始，2009合約持倉量開始下降。進(jìn)入8月，隨著交割期臨近，近月合約資金加速離場，2009合約持倉量急速下降。截至8月20日，2009合約持倉量降至6.22萬手，較7月末的 39.65萬手下降33.43萬手，降幅達(dá)84.32%。同期，2009合約收盤價由1664元/噸漲至1813元/噸，漲幅為9%。目前2009合約持倉量折現(xiàn)貨有62萬余噸，而倉單量不足40萬噸，預(yù)計后市持倉量仍會下降，但下降速度趨緩。

內(nèi)外價格倒掛嚴(yán)重，燃料油實現(xiàn)復(fù)出口。長期以來，國內(nèi)保稅燃料油市場主要依靠進(jìn)口貨源，而今年在倉單庫存高壓力下，國內(nèi)燃料油期貨價格低于新加坡地區(qū)燃料油價格，8月上旬這一價差拉大至20美元/噸附近，基本可覆蓋由國內(nèi)運(yùn)至新加坡的成本。8月9日，約1.6萬噸保稅燃料油期貨在中化興中岙山油庫裝船，復(fù)運(yùn)出口至新加坡，標(biāo)志著全國首單保稅燃料油期貨復(fù)運(yùn)出口業(yè)務(wù)成功落地。不過，近期燃料油期貨價格快速反彈，國內(nèi)價格優(yōu)勢不再，復(fù)運(yùn)出口窗口關(guān)閉。

基本面數(shù)據(jù)短暫向好

倉單大量注銷，期價借機(jī)反彈。受國際海事組織（IMO）限硫令的影響，價格暴跌，并且大量高硫燃料油被運(yùn)至華東港口注冊成上期所倉單。去年11月27日上期所燃料油倉單為2.3萬噸，到了今年6月24日倉單量達(dá)到最高峰53.94萬噸。不過，近期燃料油倉單大量注銷，截至8月20日，上期所燃料油倉單降至39.64萬噸，較7月底下降9.53萬噸，倉單壓力減輕推動期價反彈。

中東、南亞地區(qū)發(fā)電需求支撐，新加坡高硫燃料油近月價格升水。雖然高硫燃料油需求在船供油領(lǐng)域面臨斷崖式下跌，但中東、南亞地區(qū)的發(fā)電需求，成為支撐高硫燃料油季節(jié)性走強(qiáng)的動力。根據(jù)MPA公布的數(shù)據(jù)，7月因沙特等國家的發(fā)電需求，新加坡高硫燃料油銷售量為92.8萬噸，環(huán)比增長18.36萬噸，增幅為24.6%。7月以來，新加坡地區(qū)的高硫燃料油價格一直維持近月升水狀態(tài)。不過，夏季高溫季節(jié)過去之后，燃料油發(fā)電需求也將見頂回落。

經(jīng)歷7月的大幅回調(diào)之后，BDI指數(shù)8月快速回升。截至8月19日，BDI指數(shù)錄得1568點，較7月末回升16.15%，BDI指數(shù)反彈預(yù)示著國際航運(yùn)行業(yè)正在疫情影響中恢復(fù)。雖然有IMO限硫令制約，但是國際航運(yùn)船舶在加裝脫硫塔之后仍可繼續(xù)加注高硫燃料油。

中期價差或恢復(fù)至高位

倉單規(guī)模仍較大，短期消化存在難度。受IMO限硫令的影響，高硫燃料油需求嚴(yán)重萎縮。今年1—6月，舟山地區(qū)船用燃料油直供量為200.7萬噸，而高硫燃料油供應(yīng)量僅17萬噸，占全國各口岸高硫燃料加注總量的59%，占舟山口岸供油總量的8.5%。按照目前的燃料油加注情況，國內(nèi)高硫燃料油大概需要兩年才能全部加注完畢。

需求下降和供給增加使得全球油品倉儲緊張，“一罐難求”的局面延續(xù)至今，倉儲費用也是水漲船高。上期所在7月初開始將燃料油倉單的倉儲費每天由1.4元/噸提高至3元/噸。因此，持有一個月倉單的倉儲成本就高達(dá)90元，再加上持有倉單的資金成本，綜合成本會更高。

綜合來看，短期基本面偏好以及平倉資金帶動，燃料油近月合約上漲，遠(yuǎn)近月價差收窄。不過，隨著2009合約資金離場，疊加倉單持有成本支撐，后期燃料油月間價差將重新恢復(fù)至高位。