從調(diào)整幅度和調(diào)整時(shí)間上來(lái)看，7月中旬以來(lái)的這波調(diào)整已經(jīng)比較充分，近期面臨方向選擇。由于推動(dòng)本輪上漲的根基未變，期指選擇向上突破的可能性較大。

經(jīng)過(guò)7月上旬的大漲后，7月中旬以來(lái)，A股期現(xiàn)貨指數(shù)高位振蕩，已經(jīng)持續(xù)一個(gè)半月之久，調(diào)整時(shí)間已經(jīng)足夠充分。當(dāng)前市場(chǎng)分歧較大，觀望氛圍濃厚。我們認(rèn)為，雖然上方技術(shù)壓力及心理壓力巨大，但7月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際向好、市場(chǎng)資金面較為充裕，推動(dòng)A股期現(xiàn)貨指數(shù)長(zhǎng)線走牛的根基未變，近期向上突破是大概率事件。

7月中旬以來(lái)的調(diào)整進(jìn)入尾聲的概率較大

從調(diào)整時(shí)間和調(diào)整幅度上來(lái)看，7月中旬以來(lái)的調(diào)整已經(jīng)比較充分。

一方面，從調(diào)整時(shí)間上來(lái)看，7月中旬以來(lái)的調(diào)整已經(jīng)持續(xù)一個(gè)半月之久，相較于歷史上牛市上漲途中的中線調(diào)整時(shí)間而言，調(diào)整時(shí)間已經(jīng)較為充分。例如，2014年和2015年的牛市期間，在券商股大漲推動(dòng)下，上證綜指逼近3500點(diǎn)后，市場(chǎng)在2015年年初出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)月余的調(diào)整，無(wú)論從點(diǎn)位還是調(diào)整時(shí)間來(lái)看，與當(dāng)前的情況均頗為相似。

另一方面，從調(diào)整幅度上來(lái)看，7月下旬以來(lái)，主要指數(shù)最大調(diào)整幅度均接近或超過(guò)10%，調(diào)整幅度尚可。美中不足的是，7月3日和7月6日的向上跳空缺口沒(méi)有回補(bǔ)，為后市留下隱患。不過(guò)，短期不回補(bǔ)顯示市場(chǎng)較為強(qiáng)勢(shì)。

推動(dòng)本輪上漲的邏輯未變

雖然本輪上漲在7月初加速，但起點(diǎn)在3月下旬。推動(dòng)本輪上漲的邏輯主要有三點(diǎn)，當(dāng)前來(lái)看，這三個(gè)邏輯并未發(fā)生根本性變化。

第一，3月下旬以來(lái)的這波上漲，最主要的推動(dòng)因素是宏觀經(jīng)濟(jì)及預(yù)期向好。從7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，這一因素未變，且一定程度上繼續(xù)強(qiáng)化。7月制造業(yè)PMI繼續(xù)處于榮枯線以上，較6月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。7月固定資產(chǎn)投資增速環(huán)比增速小幅低于前值，供給端的恢復(fù)延續(xù)良好勢(shì)頭，不過(guò)恢復(fù)力度邊際遞減，這與供給端的彈性有關(guān)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)的初期，供給端由于彈性大，恢復(fù)較快，隨著供給基本恢復(fù)，供給端的恢復(fù)會(huì)邊際遞減。

第二，貨幣增量有邊際收緊跡象，但資金面總量繼續(xù)保持合理充裕狀態(tài)。7月M2增速下降，由6月的11.10%降至10.70%，貨幣供應(yīng)增量有邊際收緊跡象。不過(guò)，社會(huì)融資規(guī)模存量和人民幣貸款存量同比增速維持穩(wěn)定。整體來(lái)看，7月貨幣供應(yīng)和社融增速維持穩(wěn)定，資金面總量合理充裕。

從政策角度來(lái)看，8月17日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要進(jìn)一步強(qiáng)化宏觀政策針對(duì)性有效性，放水養(yǎng)魚(yú)，保住和培育市場(chǎng)主體。保持流動(dòng)性合理充裕但不搞大水漫灌，而是有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性直達(dá)貨幣政策工具精準(zhǔn)滴灌作用，確保新增融資重點(diǎn)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)。此次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議傳遞出兩個(gè)信息：一是保持流動(dòng)性合理充裕和資金面總量穩(wěn)定；二是不搞大水漫灌，堅(jiān)持精準(zhǔn)滴灌，貨幣政策以結(jié)構(gòu)性為主。

從流動(dòng)性角度來(lái)看，當(dāng)前背景下股市不會(huì)出現(xiàn)“水?！?，但合理充裕的流動(dòng)性為股市穩(wěn)健上漲提供了資金面基礎(chǔ)。

第三，資本市場(chǎng)改革趨勢(shì)未變，改革力度不減?？苿?chuàng)板上市一周年后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制開(kāi)始正式推出，注冊(cè)制是A股市場(chǎng)的市場(chǎng)化改革，加速優(yōu)勝劣汰，加速個(gè)股分化，有利于資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。最近兩年，無(wú)論資本市場(chǎng)經(jīng)歷怎樣的變化，資本市場(chǎng)的改革均在有條不紊地推進(jìn)，未出現(xiàn)以往股市低迷時(shí)停發(fā)新股的狀況。

結(jié)論

無(wú)論從調(diào)整時(shí)間還是調(diào)整幅度來(lái)看，7月中旬這波調(diào)整進(jìn)入尾聲的概率較大。我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況繼續(xù)邊際向好，資金面也將維持合理充裕狀態(tài)，推動(dòng)3月下旬以來(lái)市場(chǎng)上漲的根本因素未變，預(yù)計(jì)調(diào)整結(jié)束后，向上突破將是大概率事件。