編者按

為促進(jìn)期貨公司投研能力和產(chǎn)業(yè)服務(wù)水平提升，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，“大商所2020十大期貨投研團(tuán)隊(duì)評選”已于8月28日正式拉開帷幕。評選期間，本欄目將遴選參評團(tuán)隊(duì)投研報告進(jìn)行展示，以饗讀者。

近期鐵礦石上漲幅度較大，主要原因?yàn)楦劭谥衅返V粉階段性供應(yīng)偏緊以及近月合約虛盤較大。現(xiàn)貨供求格局自6月底以來已經(jīng)轉(zhuǎn)向，全國45個港口庫存加壓港總庫存從6月底至8月底合計(jì)增加約2200萬噸。在這種情況下，中品礦粉供應(yīng)偏緊的原因是疫情、天氣等導(dǎo)致壓港船只未及時卸載以及套保持倉對中品礦粉的暫時鎖定，隨著近月合約結(jié)束，交割品難點(diǎn)暫時疏解，同時給予壓港問題以解決的時間，從而有望使行情回歸供求基本面。供需格局在6月底以來周均到港2462萬噸（45港）、鋼廠產(chǎn)能利用率94%的水平上已經(jīng)出現(xiàn)庫存累積。按照季節(jié)性四季度鐵礦供應(yīng)環(huán)比有望繼續(xù)增加，而鋼廠94%的高開工率不可持續(xù)，那么可以推測后期鐵礦石累積會加速，鐵礦石供應(yīng)過剩格局會更加顯著，從而對現(xiàn)貨和2101合約價格形成壓力。

供應(yīng)分析

疫情以來，礦山減產(chǎn)成為本輪鐵礦上漲最大的炒作點(diǎn)，但從數(shù)據(jù)來看，1—7月全球鐵礦總貿(mào)易量為9.44億噸，同比增加5.6%，而1—7月份海外鋼廠減產(chǎn)14.43%，導(dǎo)致發(fā)往中國鐵礦石的比例大幅增加，1—7月中國進(jìn)口鐵礦石6.6億噸，同比增加11.77%。也就是說，總體看中國鐵礦石供應(yīng)并沒有減少，4—5月呈現(xiàn)了階段性的偏緊格局，目前最緊張的時間已經(jīng)過去，6—7月份進(jìn)口增加非常顯著。

在利潤的驅(qū)動下，國內(nèi)外礦山都在努力生產(chǎn)，澳巴發(fā)貨量連續(xù)3個月穩(wěn)居高位，國產(chǎn)礦山自6月以來創(chuàng)下新高。四季度南半球氣候條件較好，加上利潤驅(qū)動以及季節(jié)性發(fā)貨規(guī)律，預(yù)計(jì)四季度國外礦山供應(yīng)環(huán)比還有增加空間。

需求分析

除了供應(yīng)端炒作外，上半年不斷上升的高爐開工率也是促進(jìn)鐵礦石大漲的重要原因。根據(jù)Mysteel調(diào)研，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率自4月初的80%上升到8月底的95%，對鐵礦石需求形成強(qiáng)烈支撐。然而，隨著高爐開工率的不斷升高，幾個重要問題擺在眼前：第一，高爐產(chǎn)能基本穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率達(dá)到95%基本見頂，很難繼續(xù)升高，對鐵礦石的需求也相應(yīng)見頂；第二，在原料不斷上漲下鋼廠利潤快速收縮，目前華東地區(qū)長流程毛利潤僅有100多元，部分內(nèi)陸地區(qū)長流程鋼廠已經(jīng)虧損，利潤驅(qū)動不支持鋼廠繼續(xù)加碼生產(chǎn)；第三，在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率水平下鋼材庫存呈現(xiàn)累積，表明當(dāng)前生產(chǎn)水平供大于求；第四，按照季節(jié)性規(guī)律，鋼材需求在10月之后將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，對應(yīng)鋼廠減產(chǎn)的壓力隨天氣轉(zhuǎn)冷增加。由此，我們認(rèn)為鋼廠當(dāng)前高開工率難以維持。

平衡預(yù)測

基于上述分析，我們看到在當(dāng)前供應(yīng)格局下（周均到港2462萬噸/45港，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率93.97%）鐵礦石已經(jīng)呈現(xiàn)過剩格局。截至8月28日，45個港口庫存11311萬噸，壓港庫存約3200萬噸，合計(jì)庫存超過1.4億噸，較6月底以來增加約2200萬噸。我們對鋼廠不同產(chǎn)能利用率狀態(tài)下所需要的鐵礦石供應(yīng)進(jìn)行了平衡測算，預(yù)計(jì)26港口進(jìn)口到港在2200萬噸左右即可滿足國內(nèi)95%左右的高爐產(chǎn)能利用率需求，超過該數(shù)字則供應(yīng)呈現(xiàn)過剩，7月以來的到港數(shù)據(jù)均有過剩。也就是說，即使未來供應(yīng)維持現(xiàn)狀不再增加，同時需求維持95%左右的高產(chǎn)能利用率不下降，也會呈現(xiàn)過剩局面。如果鋼廠產(chǎn)能利用率下降（基于上述需求分析我們認(rèn)為可能性非常大），那么鐵礦石供應(yīng)過剩格局會更加顯著。

基于上述分析，我們認(rèn)為2009合約結(jié)束后，2101行情將回歸供需主導(dǎo)的階段，近兩個月的庫存累積已經(jīng)證明當(dāng)前供大于求，并且未來存在較大的需求下滑預(yù)期，從而我們認(rèn)為未來供需過剩對比更加明顯、累庫的速度也將加快，從而對2101合約價格形成壓力。不足的是當(dāng)前期貨存在較大貼水，基差的安全邊際相對較差，但基于現(xiàn)貨在近期拉升后存在較大價格泡沫、支撐較為薄弱，因此我們認(rèn)為可以做空，但操作上建議逢反彈入場、不追空，逢快速下跌可適當(dāng)滾動。