棉花隸屬于農(nóng)產(chǎn)品板塊，整個農(nóng)產(chǎn)品板塊最近幾年走勢都非常弱勢。2016年供給側(cè)改革，很多板塊都走出大牛市，但是農(nóng)產(chǎn)品板塊的反彈非常有限，下跌則是最先開始。從南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)來看，2020年3月，農(nóng)產(chǎn)品板塊指數(shù)最低跌至712位置，與前一波周期的低點(diǎn)也即2016年3月份的位置基本持平，這一位置距離2008年低點(diǎn)也相距不遠(yuǎn)。從南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)長達(dá)16年的周期來看，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)基本已經(jīng)觸及底部，當(dāng)前處于底部反彈的過程。

圖1：南華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)走勢

來源：南華研究

從南華指數(shù)風(fēng)險評估系統(tǒng)來看，飼料類品種如玉米、豆菜粕等處于風(fēng)險相對高估的位置，而棉花、蘋果和雞蛋等品種則是處于風(fēng)險極度低估的位置。從風(fēng)險評估系統(tǒng)來看，棉花繼續(xù)往下的空間有限，適合做為做多的品種選擇之一，那么棉花是否具備上漲驅(qū)動呢？

圖2：南華農(nóng)產(chǎn)品風(fēng)險評估

來源：南華研究

供應(yīng)基本確定

國內(nèi)棉花主產(chǎn)區(qū)在新疆，一般在4月份開始種植，9-10月份開始采摘。當(dāng)前已經(jīng)是9月份，不管是美棉還是國內(nèi)棉花來看，種植面積已經(jīng)確定，后續(xù)主要影響因素就在于天氣。美棉有颶風(fēng)的影響，新疆棉花進(jìn)入鈴期，需要關(guān)注冰雹天氣的影響?？傮w而言，供應(yīng)基本確定，天氣的影響因素如果有也是相對利多。

棉紡織景氣指數(shù)回升

在供應(yīng)端基本確定的背景下，來關(guān)注消費(fèi)端，棉花的銷售主要集中在棉紡織行業(yè)。從中國棉紡織行業(yè)景氣指數(shù)來看，2020年2月份之前一直都比較低迷，基本保持在48以下的水平。3月份出現(xiàn)一波快速拉升，之后由于疫情影響景氣指數(shù)再度回到48以下。從最近三個月景氣指數(shù)走勢來看，已經(jīng)連續(xù)抬升，并保持在48附近或以上的水平，顯示棉紡織行業(yè)景氣度有所回升。

圖3：中國棉紡織行業(yè)景氣指數(shù)

來源：南華研究

純棉紗庫存下降

從純棉紗庫存來看，4月份環(huán)比庫存增幅最大，達(dá)到11.67%，之后庫存增幅連續(xù)放緩，7月份庫存增幅勢頭扭轉(zhuǎn)，為下降0.78%。從歷史統(tǒng)計來看，進(jìn)入3、4季度，棉紗庫存都會呈現(xiàn)下滑趨勢。而今年與往年又有所不同，上半年因為疫情導(dǎo)致整體消費(fèi)下滑，隨著中國對疫情的控制，以及各國對疫情的適應(yīng)，下半年消費(fèi)情況將會好于上半年。

圖4：純棉紗庫存環(huán)比

來源：南華研究

棉花季節(jié)性走勢

在經(jīng)歷了一季度的大幅殺跌之后，很多品種都快速反彈，收復(fù)跌幅甚至創(chuàng)出新高，棉花則是反彈幅度最小的品種，2101合約從最低點(diǎn)算起反彈仍然不到20%。從形態(tài)上看，棉花漲漲跌跌，小碎步重心逐漸抬升，不斷創(chuàng)出新高。進(jìn)入9月份，棉花進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，在此期間，棉花價格往往會迎來一波強(qiáng)勢的上漲行情。

圖5：棉花季節(jié)性走勢

來源：南華研究

總結(jié)

當(dāng)前農(nóng)產(chǎn)品板塊已經(jīng)觸底反彈，后續(xù)繼續(xù)大幅殺跌的可能性很小，而棉花又是整個板塊中風(fēng)險評估最小的品種，棉花往下孔家非常有限，往上則是取決于基本面驅(qū)動。供應(yīng)端基本確定，市場已經(jīng)消化所有利空，而未來對供應(yīng)的影響主要來自于天氣擾動，這種影響利多棉花。從消費(fèi)端看，棉紡織行業(yè)景氣指數(shù)出現(xiàn)回升，表明下游消費(fèi)逐步復(fù)蘇，而棉紡庫存的下滑則是進(jìn)一步印證了此種觀點(diǎn)。結(jié)合季節(jié)性來看，9月份是下游傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，棉花價格易漲難跌，而今年在一季度下跌之后，棉花價格已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)5個月的橫盤整理，從技術(shù)形態(tài)上看已經(jīng)具備了突破的可能。