美元反彈受阻

近期，在美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期以及美元指數(shù)不斷觸底的情況下，黃金價(jià)格走勢(shì)仍然呈現(xiàn)高位振蕩格局。自8月以來(lái)，黃金價(jià)格由2089美元/盎司高位回落后，近3周來(lái)在1915—2000美元/盎司區(qū)間振蕩，并且振蕩區(qū)間逐步收斂。目前，黃金價(jià)格在三角形尾部振蕩整理，等待實(shí)質(zhì)性突破。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)改善有限

當(dāng)前，美國(guó)疫情的特點(diǎn)是確診病例增速有所放緩，但是死亡病例持續(xù)增加，疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響仍在發(fā)酵。雖然美國(guó)復(fù)工速度邊際加快，但是服務(wù)行業(yè)增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)信心仍然較弱，制造業(yè)恢復(fù)相對(duì)較弱，政策救助方案以及寬松貨幣政策環(huán)境導(dǎo)致美國(guó)居民儲(chǔ)蓄及購(gòu)房大增。

不過(guò)，近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一些積極變化，由此對(duì)弱勢(shì)美元指數(shù)提供一定支撐。美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)連續(xù)4個(gè)月反彈，8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口增加137.1萬(wàn)人，同時(shí)失業(yè)率大幅下降至8.4%，勞動(dòng)力參與率上升至61.7%，平均每小時(shí)薪資月率增長(zhǎng)0.4%。美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)也加速擴(kuò)張，美國(guó)8月制造業(yè)活動(dòng)增幅超過(guò)預(yù)期。另外，美國(guó)的耐用品訂單、工廠訂單等數(shù)據(jù)也表現(xiàn)良好，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“褐皮書”顯示大多數(shù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有所增加，就業(yè)普遍增加。

總體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景保持較高預(yù)期，但是由于美國(guó)疫情反復(fù)以及美國(guó)財(cái)政刺激方案久拖不決，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程受到制約。

機(jī)構(gòu)持倉(cāng)明顯減少

從近期機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)黃金看多預(yù)期在下降。8月下旬以來(lái)，全球最大的黃金基金SPDR黃金ETF持倉(cāng)已累計(jì)減少2.34噸，而CFTC黃金非商業(yè)凈多頭期金投機(jī)凈多頭持倉(cāng)累計(jì)減少6005手至230796手，其中多頭持倉(cāng)出現(xiàn)大幅減少。

在經(jīng)歷第二季度金價(jià)大幅拉升后，近期機(jī)構(gòu)及對(duì)沖基金對(duì)黃金的增持幅度開始明顯降低，表現(xiàn)出獲利了結(jié)跡象。后期來(lái)看，在沒有連續(xù)增持的情況下，金價(jià)很難連續(xù)拉升。

實(shí)物需求總體疲弱

世界黃金協(xié)會(huì)最新發(fā)布的報(bào)告顯示，2020年7月全球各國(guó)央行凈購(gòu)金8.9噸，創(chuàng)2018年12月以來(lái)最低水平，而各國(guó)央行總售金量達(dá)17.7噸，達(dá)2019年7月以來(lái)的最高水平，并且賣出黃金的央行數(shù)量超過(guò)了買入黃金的數(shù)量。全球央行凈購(gòu)金的大幅減少，反映出在金價(jià)不斷創(chuàng)新高的情況下，央行減緩的購(gòu)金行為，同時(shí)加快了售金速度。

從歷史上看，央行對(duì)黃金的態(tài)度也是影響金價(jià)的重要因素。今年以來(lái)，全球央行累計(jì)凈購(gòu)黃金超過(guò)200噸，在一定程度上推動(dòng)了金價(jià)上漲。后期來(lái)看，央行若持續(xù)拋售黃金，將會(huì)對(duì)金價(jià)產(chǎn)生壓力。

總結(jié)以及后市展望

短期來(lái)看，美元指數(shù)觸底反彈以及機(jī)構(gòu)減倉(cāng)對(duì)金價(jià)構(gòu)成一定壓力，但是筆者認(rèn)為金價(jià)下行空間有限，原因在于：一方面，美元指數(shù)仍處在下降通道中。在美國(guó)財(cái)政刺激方案落地以及疫苗投入使用之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程將緩慢，美元指數(shù)難以獲得實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。另一方面，9月將迎來(lái)黃金季節(jié)性消費(fèi)旺季。由于10月和11月將相繼進(jìn)入中國(guó)國(guó)慶節(jié)和印度排燈節(jié)的傳統(tǒng)節(jié)日，黃金現(xiàn)貨商必將在銷售旺季到來(lái)之前提前采購(gòu)和備貨，黃金實(shí)物消費(fèi)有望改善。因此，操作上不宜過(guò)分看空金價(jià)，短期以振蕩行情對(duì)待。

中期來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)寬松格局以及美國(guó)債務(wù)問(wèn)題仍是支撐金價(jià)的重要因素。9月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將對(duì)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策方向提供一定指引。在當(dāng)前疫情背景下，預(yù)計(jì)9月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議繼續(xù)維持寬松基調(diào)不變，這對(duì)金價(jià)構(gòu)成重要支撐。