自8月USDA月度供需報告發(fā)布后，53.3蒲式耳/英畝的單產(chǎn)較大程度體現(xiàn)了美豆的豐產(chǎn)預(yù)期，而前期豆粕單邊從3050元/噸一線回調(diào)至2830元/噸，主要因市場在交易單產(chǎn)上調(diào)和國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)龐大的邏輯，因而，我們認為在基本面不具備深度惡化基礎(chǔ)的情況下，豆粕前期底部安全邊際已基本顯現(xiàn)。

我們認為，當前豆粕看漲主要有七方面因素支撐。

第一，按照當前美豆在960—970美分/蒲式耳價位來看，市場交易的預(yù)期單產(chǎn)在51.5—52蒲式耳/英畝，對應(yīng)愛荷華地區(qū)減產(chǎn)大約在20%，這與當前市場主流判斷接近。但根據(jù)愛荷華地區(qū)實際優(yōu)良率情況以及土壤墑情表現(xiàn)來看，單產(chǎn)可能更悲觀，即盤面并未充分交易產(chǎn)量下滑預(yù)期，不排除美豆進一步走出2018年單產(chǎn)先增后減的調(diào)整節(jié)奏。

第二，壓榨數(shù)據(jù)利好可能在9月報告中體現(xiàn)，盤面有提前反應(yīng)的可能。USDA壓榨數(shù)據(jù)顯示，7月期間大豆壓榨量554萬噸（合1.85億蒲式耳），由此推算，2019/2020年度大豆累計壓榨量將由原先的21.6億蒲式耳上調(diào)至21.75億—21.8億蒲式耳。當前壓榨情況超預(yù)期，一方面源于美國SME消費較好，另一方面與美豆粕整體出口強勢有比較大的關(guān)系。

第三，美豆出口情況良好，按照當前出口進度推算，我們認為達到21.25億蒲式耳以上的出口整體壓力不大。因而按照美豆實際庫銷比表現(xiàn)來看，當前價位估值仍然偏低，未來出口進度大概率帶動美豆及豆粕單邊呈現(xiàn)脈沖式拉漲。

第四，筆者傾向于認為美豆種植面積是高估的。數(shù)據(jù)偏離是明顯不合理的，種植面積數(shù)據(jù)隨時有被修正的可能，現(xiàn)在之所以沒修正，主要在于僅憑首份數(shù)據(jù)是不能完全作為參考依據(jù)的，而如果9月份NASS數(shù)據(jù)再度顯示利好，則美豆隨時有補漲可能。

第五，8月出口數(shù)據(jù)仍然偏強勢。農(nóng)產(chǎn)品周均裝運402萬噸，去年同期為340萬噸，3年均值為330萬噸，吞運與裝載量持續(xù)強勢將長線利好美豆貼水。

第六，9月以后，大豆到港將出現(xiàn)邊際下滑，油廠壓榨壓力減弱，而我們從近期屠宰企業(yè)收豬情況來看，生豬產(chǎn)能恢復(fù)動力還是相對明顯，主觀交易目標需求同比增速在10%以上，四季度國內(nèi)豆粕大概率進入去庫周期，豆粕基差底部獲支撐。

第七，飼料廠及貿(mào)易商在前期油廠催提壓力下，合同數(shù)量整體開始消化，而單邊上漲行情也將帶動下游補貨。過去一周，豆粕現(xiàn)貨、遠期成交量有恢復(fù)跡象，渠道庫存增加，支撐豆粕需求呈現(xiàn)恢復(fù)性上漲，支撐粕價走強。

策略方案：1.單邊買入豆粕2101或2105合約；2.買入M2101-C-3200期權(quán)。