本周國(guó)內(nèi)豆油期貨繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)?，F(xiàn)貨方面，9月9日河北黃驊港一級(jí)豆油報(bào)價(jià)Y2101+220元/噸，天津港報(bào)價(jià)Y2101+170元/噸，山東日照一級(jí)豆油報(bào)價(jià)7040元/噸，東莞報(bào)價(jià)7040元/噸。成交量方面，9月9日價(jià)格略微調(diào)整之后全國(guó)現(xiàn)貨成交轉(zhuǎn)好，當(dāng)日全國(guó)共成交10700噸一口價(jià)現(xiàn)貨和33900噸遠(yuǎn)期基差合同，此前一日一口價(jià)和基差合同則分別是14350噸和6600噸。庫(kù)存方面，截至9月4日，全國(guó)豆油商業(yè)庫(kù)存為127.5萬(wàn)噸，未執(zhí)行合同（基差合同）266萬(wàn)噸，對(duì)比此前一周，商業(yè)庫(kù)存下降3萬(wàn)噸，而基差合同則上升7萬(wàn)噸。

本周國(guó)內(nèi)豆油再創(chuàng)上漲新高，2101合約最高觸及6922元/噸，新高后受外盤帶動(dòng)以及獲利了結(jié)頭寸影響略有回落，但盤面依然非常強(qiáng)勢(shì)。分析本輪油脂上漲的驅(qū)動(dòng)力，筆者認(rèn)為主要有以下幾個(gè)方面：

一為全球?qū)捤傻呢泿耪?。全球前十大央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，自1月疫情暴發(fā)以來(lái)不斷增加，十大央行總負(fù)債規(guī)模相比1月增加了5.28萬(wàn)億美元或者23.76%，市場(chǎng)流動(dòng)性極其寬松。美元指數(shù)也處于明顯的下跌趨勢(shì)，而美元一旦走弱，全球大宗商品上漲預(yù)期較強(qiáng)。因此，從宏觀面來(lái)看，寬松的流動(dòng)性推高了資產(chǎn)價(jià)格，對(duì)大宗商品的庫(kù)存需求增加。豆油的金融屬性相比豆粕要強(qiáng)得多，容易受到資金的追捧。

圖為國(guó)內(nèi)豆油成交均價(jià)及成交量對(duì)比走勢(shì)

二為需求的快速恢復(fù)。從上圖的全國(guó)周度成交量可以看出，4月全國(guó)普遍解封后，豆油成交不斷放量，顯示出需求也在隨著人員流動(dòng)的恢復(fù)而增加，前期因?yàn)橐咔榉忾]帶來(lái)的餐飲油脂消費(fèi)這一利空因素消失，價(jià)格也逐步上漲。

雖然豆油相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，但也要注意見(jiàn)頂下跌的風(fēng)險(xiǎn)。首先，全球大豆供給充裕。2020年美豆種植面積增加值8350萬(wàn)英畝，單產(chǎn)大于51蒲式耳/英畝是大概率事件，美國(guó)大豆產(chǎn)量超1.1億噸，巴西即將開(kāi)始新季大豆種植，按照今年焚燒雨林的面積看，今年種植面積有望超過(guò)3825萬(wàn)公頃，單產(chǎn)正常的話，產(chǎn)量將突破1.3億噸。在全球大豆供給寬松的格局下，豆油上漲更多地依賴資金的充沛，一旦宏觀面有收緊預(yù)期，豆油可能下跌。其次，棕櫚油供給大概率恢復(fù)。2019年由于干旱的影響導(dǎo)致東南亞棕櫚油減產(chǎn)，2020年以來(lái)，東南亞棕櫚油主產(chǎn)區(qū)降水基本正常，產(chǎn)量將有恢復(fù)性增長(zhǎng)。最后，全球生物柴油消費(fèi)可能受到抑制。今年以來(lái)，原油價(jià)格低迷，生物柴油添加的成本劣勢(shì)顯現(xiàn)，摻混商添加生物柴油全靠政府補(bǔ)貼，財(cái)政壓力在經(jīng)濟(jì)下行的情況下更為明顯，因而油脂需求面臨很大的壓力。