近期，國債利率重心不斷上行。上周五，利率短暫的修復(fù)進(jìn)程被大超預(yù)期的金融數(shù)據(jù)劃上了休止符，幾乎抹平全周利率下行幅度。本輪債市調(diào)整無論從維持的時間還是調(diào)整的幅度來講，都超出市場預(yù)期，市場情緒極度悲觀。進(jìn)入到8月，銀行間流動性持續(xù)保持緊張的狀態(tài)，商業(yè)銀行超儲率不斷走低。可以觀察到，近期同業(yè)存單的發(fā)行量和利率都在走高，從側(cè)面也反映出銀行負(fù)債端的壓力。而另一方面，按照財政部對于新增專項(xiàng)債發(fā)行完成速度的要求，地方債放量發(fā)行，供應(yīng)壓力十分顯著，一級市場發(fā)行利率和二級市場到期收益率相互壓制，最終形成負(fù)反饋，上行不止。

短期債市供給高峰即將邊際減緩

8月份，社融分項(xiàng)下政府債券新增規(guī)模達(dá)1.38萬億，高于5月1.13萬億元的水平。具體來看，地方債方面，新增類債券發(fā)行進(jìn)度方面，1—8月新增專項(xiàng)債已累計發(fā)行2.16萬億元，完成全年額度的77%，10月底之前還有8500億元額度需要發(fā)行；1—8月新增一般債已累計發(fā)行8531億元，完成全年額度的87%。合計新增類債券有9800億元待發(fā)行。如果考慮“十一”國慶假期的影響，9月的發(fā)行速度會快一些。也就是說，過了9月之后，供應(yīng)上的邊際壓力會有明顯的減弱，當(dāng)下正是年內(nèi)市場壓力最大的階段之一。

短期流動性或有所緩和

今年疫情暴發(fā)之后，央行為支持經(jīng)濟(jì)走出困境、保證金融體系穩(wěn)定運(yùn)行、防控系統(tǒng)性風(fēng)險，迅速落實(shí)了寬貨幣的政策思路，以4月3號“下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率”為標(biāo)志，資金面達(dá)到了極度的寬松，隔夜利率下行至1%以下。隨后，6月央行創(chuàng)立“創(chuàng)新型直達(dá)實(shí)體貨幣工具”，寬貨幣逐步向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，流動性的邊際收緊一直延續(xù)至現(xiàn)在，7天拆借利率以政策利率為中樞運(yùn)行。央行在公開市場貨幣凈投放水平不高，而天量的特別國債和地方債的發(fā)行更是不停消耗流動性。

從最新的社融數(shù)據(jù)也可以看到，社融增速明顯高于M2增速。由于資金使用流程的關(guān)系，進(jìn)入9月，前期因發(fā)行債券形成的財政存款，很可能在本月開始進(jìn)行支出。即使是央行近期仍然保持前期偏緊的貨幣投放態(tài)度，短期流動性仍然有緩和的可能。

此前，央行曾經(jīng)表示，疫情期間的“特殊政策”會在經(jīng)濟(jì)逐步平穩(wěn)后盡早退出，從宏觀審慎的視角出發(fā)考慮，需要防止出現(xiàn)局部過熱、資產(chǎn)泡沫等風(fēng)險。在寬貨幣拐點(diǎn)之后，以近期天量地方債發(fā)行為標(biāo)志，今年內(nèi)，作為主力提升杠桿率的政府部門加杠桿進(jìn)程即將告一段落。從需求端的角度來看，隨著企事業(yè)單位存款增加，項(xiàng)目資金到位，未來一兩個月之內(nèi)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)仍然可以期待。進(jìn)入秋冬，疫情不確定因素可能再次來襲，需謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)受到二次沖擊的可能性。鑒于對于利率下行的不利因素正在持續(xù)釋放，并且估值也基本回到年前的位置，有配置需求的機(jī)構(gòu)可按需進(jìn)行配置。