引  言

本周油脂整體沖高回落。央視報道豆油市場價量齊升引發(fā)市場關注，資金流入推動豆油領漲油脂。然而，隨著Y01及P01價格逼近7000及6000整數(shù)關口，積累了較多盈利的多頭出場意愿增長。在隨后股市及原油大幅回調(diào)的影響下，金融市場整體風險偏好下滑，油脂多頭主力資金出現(xiàn)流出，令其后半周走勢從上漲趨勢開始轉向震蕩整理。

在中國繼續(xù)大單采購美豆的背景下，美盤的強勢減輕了油脂大幅回調(diào)的壓力。然而，隨著油脂滯漲，資金開始關注到漲幅持續(xù)受到抑制的豆粕。NOAA周四確認拉尼娜的發(fā)生，市場對南美干旱的擔憂情緒引爆周五豆粕走勢，在豆粕資金的大幅涌入下，豆粕01合約相繼站上3000、3100，油粕強弱格局開始出現(xiàn)轉換。

本周的MPOB月報顯示馬棕8月末庫存增幅不及預期，報告整體偏利好，但在偏差的市場情緒下，報告后棕櫚油未能維持太強走勢。周六凌晨公布的USDA報告雖然僅將美豆單產(chǎn)下調(diào)至51.9，不及此前市場平均預期的51.8，但在美豆新季出口及壓榨未調(diào)整的情況下，新季結轉庫存仍降至了4.6億蒲低位。對后期出口及壓榨的上調(diào)留給市場遐想，助推報告后美豆延續(xù)漲勢，豆粕強勢或繼續(xù)對油脂盤面形成壓制。

雖然繼續(xù)沖高可能受到抑制，但在油廠開機不及預期及對豆油收儲的期待下，豆油走勢仍受到支撐，棕櫚油的低庫存也限制其下行空間。在油粕強弱格局出現(xiàn)松動的情況下，油脂單邊可能將轉向寬幅震蕩，沖高乏力但下跌空間亦受限。隨著四季度國內(nèi)豆粕需求增長及南北美大豆(4507, 79.00, 1.78%)炒作題材進一步夯實，油粕比可能將迎來一定的高位沽空機會。

（一）MPOB月報利好，但棕櫚油反應平淡

MPOB月報顯示馬棕8月產(chǎn)量環(huán)比增3.07%至186萬噸，基本符合預期；出口環(huán)比降11.31%至158萬噸，好于預期。因出口及國內(nèi)消費好于預期，進口也有一定下滑，馬棕8月末庫存僅小增0.06%至170萬噸，不及預期的178-180萬噸。整體來看，因庫存重建偏慢，此次報告對棕櫚油影響利好，報告后盤面一度出現(xiàn)棕櫚油反彈，豆棕價差回落的情景。然而，因受到股市及原油大幅回調(diào)影響，近期金融市場整體風險偏好有所下滑，前期累積了較多盈利的多頭出場意愿出現(xiàn)增長，隨著主力資金流出增多，棕櫚油漲勢反而受到限制。

雖然如此，當前棕櫚油的低庫存及偏慢的庫存重建速度仍對其盤面及基差形成支撐。按照當前月均45-50萬噸的棕櫚油到港量預估，在每月40多萬噸的需求旺季下，中短期棕櫚油庫存回升幅度仍較為有限。預計在產(chǎn)地及國內(nèi)棕櫚油庫存出現(xiàn)明顯回升之前，棕櫚油盤面要想大跌也不會太容易，此外較高的棕櫚油基差也將對盤面形成緩沖。不過，隨著時間的推移及國內(nèi)棕櫚油庫存的重建，預計棕櫚油基差將相應松動，限制P15上行空間。

（二）拉尼娜遭確認，南美干旱天氣惹擔憂

本周四NOAA在其月度監(jiān)測中確認了拉尼娜的發(fā)生，并預計將有75%的幾率持續(xù)至北半球的冬季，引發(fā)市場對南美干旱及后期大豆種植的擔憂。拉尼娜對氣候的影響地區(qū)主要分布在環(huán)赤道太平洋兩岸，一般來說，拉尼娜會使得美國西南部和南美洲西岸變得異常干燥，并導致印尼、馬來西亞和菲律賓等東南亞地區(qū)產(chǎn)生異常多的降雨。在當前巴西已經(jīng)遭遇干旱天氣，9月下旬即將開始的大豆播種很可能將受到影響的情況下，拉尼娜的到來進一步加劇了市場的這種擔憂。

2019/20年度的巴西大豆庫存已經(jīng)被中國的旺盛需求幾近掏空，近期巴西經(jīng)歷了谷物糧食價格的大幅上漲，甚至引發(fā)了官方在取消大豆等農(nóng)產(chǎn)品進口稅方面態(tài)度的松動。此外，拉尼娜給更靠近太平洋西海岸的阿根廷帶來的影響更大，而阿根廷本就是一個農(nóng)業(yè)生產(chǎn)設施落后，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)很容易受到不利天氣的影響的國家。

若南美新季大豆播種及單產(chǎn)受到影響，勢必將進一步加劇全球買家對美豆的依賴程度。在今年美豆單產(chǎn)出現(xiàn)下調(diào)，結轉庫存預期將較去年明顯下降的情況下，南美供應的下滑將引發(fā)全球大豆平衡表的進一步收緊，推升美豆盤面及國內(nèi)大豆進口成本，進一步抬升國內(nèi)豆系產(chǎn)品尤其是豆粕的價格重心。

（三）USDA欲調(diào)還休，結轉庫存仍有下調(diào)空間

周六凌晨公布的USDA報告看似沒有超預期利好，但其中暗藏玄機。雖然在8月的報告中，USDA僅將美豆單產(chǎn)下調(diào)至51.9，不及此前市場平均預期的51.8，但因2019/20年度出口及壓榨上調(diào)幅度超預期，使得舊季庫存低于預期。這就使得在美豆新季出口及壓榨未調(diào)整的情況下，新季結轉庫存仍降至了4.6億蒲式耳的低位。

USDA月報欲調(diào)還休，在中國旺盛的買需及后期較好的壓榨需求下，暫維持新季出口及壓榨不變，留給市場遐想空間。報告發(fā)布后美豆雖在沖高后一度出現(xiàn)回調(diào)，但尾盤再度回升，主力合約價格直逼1000美分。市場開始出現(xiàn)陰謀論的論調(diào)：“USDA畢竟是為美國服務的”“嗅到了一絲04年和08年的味道”……但不得不承認，在四季度美豆獨家供應且中美第一階段貿(mào)易協(xié)議采購進度緩慢的背景下，華爾街資本確實有逼倉中國油廠的實力。在近一個月美豆的快速上漲中，市場質(zhì)疑聲不減，美豆收割低點尚未出現(xiàn)，想必國內(nèi)油廠未點價者眾多，正如國內(nèi)尚未點價的豆粕貿(mào)易商。若美豆順利跨越1000美分大關，漲勢繼續(xù)超出預期，可能很多油廠及貿(mào)易商將不得不在資金的逼倉中被迫高位點價，正如幾個月以前的油脂貿(mào)易商。油粕的強弱格局或已開始出現(xiàn)轉換，需警惕豆粕強勢情況下對植物油走勢的壓制。

宏觀層面上，當前印度仍深陷疫情泥淖，而近期歐洲新增病例反彈較快，秋冬季的來臨可能加劇疫情再度爆發(fā)的可能。在疫情控制及各國經(jīng)濟恢復不及預期的情況下，金融市場高位回調(diào)的風險也在增加。本周布倫特原油主力跌破40美元支撐，全球股市也出現(xiàn)明顯回調(diào)，預計將在一定程度上拖累包括油脂在內(nèi)的大宗商品走勢。在宏觀偏空及豆粕強勢的背景下，植物油繼續(xù)沖高可能將受到一定程度抑制，關注豆油01合約上方7000及棕櫚油01合約上方6000附近壓力。然而，在油廠開機不及預期及對豆油收儲的期待下，豆油走勢將依然受到支撐，此外國內(nèi)外棕櫚油的低庫存及高基差也限制其盤面下行空間。隨著市場炒作題材轉向豆粕，油粕強弱格局出現(xiàn)松動，油脂單邊可能將轉向寬幅震蕩，沖高乏力但下跌空間亦受限。隨著四季度國內(nèi)豆粕需求的增長及南北美大豆炒作題材的進一步夯實，油粕比可能將迎來一定的高位沽空機會。