強(qiáng)勁需求和品種結(jié)構(gòu)性利好是前期礦價強(qiáng)勢的主要邏輯，但在高礦價下鋼廠利潤顯著回落，且高爐產(chǎn)能利用率處于高位，加之季節(jié)性限產(chǎn)將至，鐵礦石需求端利好效應(yīng)趨弱，而鐵礦石供應(yīng)維持高位，基本面逐步轉(zhuǎn)弱，未來礦價走勢易跟隨成材振蕩下行。

需求端利好效應(yīng)趨弱

鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和燒結(jié)粉礦日耗量持續(xù)高位運(yùn)行，顯示國內(nèi)鐵礦石終端需求強(qiáng)勁。截至9月4日當(dāng)周，247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為251.59萬噸，而8月均值為252.62萬噸/周，同比增幅高達(dá)8.94%。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1—7月我國生鐵累計(jì)產(chǎn)量同比增長3.20%，至5.11億噸，增幅為1584萬噸，折算鐵礦石消耗增量近2535萬噸。相反，礦市供應(yīng)并未因疫情而出現(xiàn)下滑，1—7月我國鐵礦石進(jìn)口量為7.6億噸，同比增11%；從發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)來看，1—8月全球四大礦商累計(jì)發(fā)貨6.94億噸，同比增長0.88%，同期國內(nèi)26港到貨量同比增長9.16%，至7.17億噸，較2018年增長3.49%。由此可見，國內(nèi)鐵礦石庫存持續(xù)下降并非供應(yīng)減量所致，而是國內(nèi)強(qiáng)勁需求引發(fā)礦市緊平衡的結(jié)果。

然而，需求端利好效應(yīng)趨弱，強(qiáng)勢礦價持續(xù)壓縮鋼廠利潤，主要品種利潤回落明顯，螺紋鋼和熱卷噸鋼利潤均為近5年同期低位。此外，當(dāng)前高爐產(chǎn)能利用率處于絕對高位，繼續(xù)提產(chǎn)空間已然不大，鋼廠日均鐵水產(chǎn)量和高爐產(chǎn)能利用率近期均回落，較前期高點(diǎn)分別下降1.71萬噸和0.64個百分點(diǎn)。由此可見，在低利潤、高產(chǎn)能利用率情況下，鐵礦石需求端利好效應(yīng)趨弱。

高位供應(yīng)持續(xù)施壓礦價

礦商發(fā)運(yùn)維持高位，8月全球19港鐵礦石發(fā)運(yùn)量為1.396億噸，環(huán)比增加406.29萬噸，同比增幅為2.47%。其中，澳洲發(fā)運(yùn)量為7579.99萬噸，環(huán)比微降15.7萬噸；而巴西發(fā)運(yùn)量顯著回升，較7月增長529.64萬噸，至3373.26萬噸；其他地區(qū)發(fā)運(yùn)量為2580.04萬噸，依然保持高位，同比增幅高達(dá)10.14%。

澳洲礦商泊位檢修使得近期發(fā)運(yùn)回升緩慢，處于季節(jié)性低位，后續(xù)發(fā)運(yùn)仍將重回高位。而VALE在目標(biāo)產(chǎn)量驅(qū)動下，后續(xù)發(fā)運(yùn)量會保持高位，同時在高礦價下非主流礦減產(chǎn)動力不強(qiáng)。整體發(fā)運(yùn)大概率突破上半年高點(diǎn)，鐵礦石供應(yīng)壓力持續(xù)存在。

弱勢成材易拖累礦價

黑色金屬核心問題在于終端需求的強(qiáng)預(yù)期能否兌現(xiàn)?，F(xiàn)階段，螺紋鋼呈現(xiàn)出高供應(yīng)、高庫存格局，供應(yīng)壓力持續(xù)存在，而前期基于基建利好對終端需求重回高位預(yù)期很強(qiáng)，但旺季到來后終端需求雖逐步回升，但增幅明顯不及預(yù)期，螺紋鋼最新周度表觀需求同比僅增長3.76%，需求端強(qiáng)預(yù)期遲遲未見兌現(xiàn)。相反，當(dāng)前高庫存，只有周度表觀需求同比增15%以上，方能在冬儲之前降至去年同期水平，一旦需求不及預(yù)期，庫存去化壓力會凸顯。成材端強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)存有差距，在外圍風(fēng)險驅(qū)動下價格承壓走弱。

總之，強(qiáng)勁需求給予礦價支撐，但其利好效應(yīng)趨弱，相反供應(yīng)持續(xù)高位，加之弱勢成材拖累，礦市基本面逐步走弱，礦價上行驅(qū)動已不強(qiáng)，后續(xù)走勢將跟隨成材振蕩下行。