預計央行在超額續(xù)作MLF之后“降準、降息”概率較低，但在當前疫情影響仍未消除的情況下，央行仍會通過定向措施保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和和社會融資規(guī)模合理，穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展。

近日，央行開展大額MLF操作，凈投放規(guī)模創(chuàng)今年以來新高，充分滿足金融機構需求，保持市場資金面合理充裕，帶動國債期貨價格底部反彈。不過當前經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復，海外主要國家制造業(yè)PMI維持在榮枯線上方，近兩個月政府債券供給壓力將持續(xù)存在，社融增速維持高位為經(jīng)濟增長提供支持，央行超額續(xù)作MLF之后“降準、降息”概率較低，預計國債期貨價格反彈空間有限，仍以下行為主。

圖為投資、消費和工業(yè)增加值累計同比走勢（%）

統(tǒng)計局公布的8月數(shù)據(jù)顯示，國民經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復。8月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，增速比7月加快0.8個百分點，其中制造業(yè)和高端制造業(yè)同比增長速度較快，工業(yè)生產(chǎn)恢復保持強勢，經(jīng)濟高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展的特征明顯。社會消費品零售總額同比增長0.5%，增速年內(nèi)首次由負轉正，1—8月社會消費品零售總額同比降幅比1—7月收窄1.3個百分點，消費升級類商品，如通訊器材類、化妝品類、金銀珠寶類、汽車類商品，銷售較快增長，餐飲消費也有回暖跡象。消費回暖有助于國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)的實現(xiàn)。1—8月基礎設施投資、制造業(yè)投資同比降幅分別比1—7月收窄0.7、2.1個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長4.6%，比1—7月加快1.2個百分點；高技術產(chǎn)業(yè)投資增長8.2%，比1—7月加快0.2個百分點；1—8月，新開工項目計劃總投資同比增長12.1%，投資到位資金增長3.7%，固定資產(chǎn)投資降幅繼續(xù)大幅收窄，投資結構不斷優(yōu)化，為穩(wěn)定經(jīng)濟增長提供支持。

8月社會融資規(guī)模增量為3.58萬億元，比上年同期多1.39萬億元。具體來看，各分項均有所增加，其中最主要來源于政府債券，當月新增1.38萬億元，同比多增8741億元，占社融當月新增比例的63%；新增人民幣貸款為1.42萬億元，同比多增1156億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加1441億元，同比多增1284億元；其他外幣貸款、委托貸款、信托貸款、企業(yè)債券融資等分項同比均有所增加，帶動8月末社會融資規(guī)模存量至276.74萬億元，同比增長13.3%，比上月高0.4個百分點，創(chuàng)2018年2月以來的新高?？紤]到9月、10月政府債券的發(fā)行規(guī)模仍將達到1.2萬億元，預計將比去年同期分別多增8223億元和10129億元，繼續(xù)帶動社融存量增速維持高位，顯著高于GDP名義增速，為經(jīng)濟持續(xù)恢復提供支持。8月M2余額增速為10.4%，略低于市場預期，比上月回落0.3個百分點，連續(xù)兩個月回落。M1余額增速為8%，環(huán)比增加1.1個百分點，同比增加4.6個百分點，M2與M1差持續(xù)收窄，企業(yè)融資需求回升，投資活動不斷增強。

央行為維護銀行體系流動性合理充裕，9月15日開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作，對沖本月到期的2000億元MLF之后，仍將超額凈投放4000億元，創(chuàng)今年以來的新高，充分滿足金融機構需求。5月以來，M2同比增速在快速增長之后，逐步保持穩(wěn)定，7月以來逐步回落。央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告強調(diào)要精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理增長，強調(diào)把握貨幣政策操作的力度，疏通貨幣政策傳導機制，有效發(fā)揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用。預計央行在超額續(xù)作MLF之后“降準、降息”概率較低，但在當前疫情影響仍未消除的情況下，央行仍會通過定向措施保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模合理，穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展。

截至8月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過109萬億元。當月債券凈融資額24421億元，顯著高于去年同期和上月。其中利率債凈融資額16173億元，主要是來自于地方政府債，當月凈融資額達到8800億元，國債和政策性銀行債凈融資額分別為4995億元和3470億元。1—8月，國債凈融資規(guī)模為20093億元，占計劃發(fā)行規(guī)模28300億元的71%，尚余8207億元待發(fā)行，地方債凈融資規(guī)模為36889億元，占計劃發(fā)行規(guī)模56800億元的65%，尚余19911億元待發(fā)行。按照財政部的要求，地方政府專項債將力爭在10月底前全部發(fā)行，參考往年慣例，地方政府一般債也會在10月底前發(fā)行完畢，那么9月、10月每月發(fā)行的地方債規(guī)模將高達近萬億，加上國債規(guī)模，近兩個月政府債券的發(fā)行規(guī)模將達到1.2萬億元，債券供給壓力持續(xù)存在。

從海外來看，盡管海外每日新增確診病例維持高位，不過各國生產(chǎn)逐步恢復，美、歐、英等國制造業(yè)PMI維持在榮枯線上方，日本制造業(yè)PMI大幅回升，全球經(jīng)濟繼續(xù)修復。美國8月CPI同比上升1.3%，高于預期和前值，繼續(xù)溫和復蘇，市場預期周四美聯(lián)儲決議將維持政策不變，年底前繼續(xù)保持低利率，美元指數(shù)維持低位，10年期美債收益率回升至0.7%附近，中美利差超過240BP，處于歷史高位，境內(nèi)債券也存在較高的配置價值，對人民幣匯率形成支撐。

總體上，當前國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定恢復，海外主要國家制造業(yè)PMI不斷改善，市場需求和供給持續(xù)回升；央行貨幣政策繼續(xù)保持更加靈活適度的思路，但MLF大額凈投放后“降準、降息”概率降低，更多會通過定向措施保持流動性合理充裕。近期政府債券供給壓力持續(xù)存在，繼續(xù)帶動社融存量增速維持高位，為經(jīng)濟持續(xù)恢復提供支持。預計國債期貨價格反彈空間有限，仍以下行為主，10年期國債收益率有可能回升至3.3%附近。