近日，豆油市場量價(jià)齊升引發(fā)市場關(guān)注，資金流入推動豆油大幅沖高。然而，隨著豆油2101合約價(jià)格逼近7000元/噸整數(shù)關(guān)口，積累了較多盈利的多頭出場意愿增加，在隨后股市和原油價(jià)格下跌的影響下，多頭主力資金流出令豆油漲勢放緩。雖然在我國繼續(xù)大單采購美豆的背景下，美豆強(qiáng)勢減輕了豆油回調(diào)壓力，但是油脂滯漲令資金開始關(guān)注漲幅較小的豆粕，豆粕資金的涌入令油粕強(qiáng)弱格局出現(xiàn)松動，對豆油上行有所抑制。

南北美題材齊發(fā)動

上周，NOAA在其月度監(jiān)測中確認(rèn)了拉尼娜事件的發(fā)生，并預(yù)計(jì)有75%的幾率持續(xù)至北半球冬季。一般來說，拉尼娜會使美國西南部和南美洲西岸變得異常干燥，并導(dǎo)致印尼、馬來西亞等東南亞地區(qū)產(chǎn)生異常多的降雨。在當(dāng)前巴西已經(jīng)遭遇干旱天氣，9月中下旬即將開始的大豆播種將受到影響的情況下，拉尼娜的到來進(jìn)一步加劇了市場對南美干旱以及后期南美大豆種植、產(chǎn)量的擔(dān)憂。

我國前期的旺盛買需已幾近將巴西庫存掏空，而阿根廷農(nóng)戶又惜售大豆抵御通脹，全球不得不將目光轉(zhuǎn)向美國，導(dǎo)致近期美豆出口銷售表現(xiàn)亮眼，驅(qū)動美盤大幅上漲。若南美新季大豆播種和單產(chǎn)受到不利天氣的影響，必將引發(fā)全球大豆平衡表收緊，進(jìn)一步加劇全球買家對美豆的依賴程度，繼而推升美盤及升貼水報(bào)價(jià)。

值得注意的是，看似豐產(chǎn)的美豆供應(yīng)其實(shí)并不充裕。USDA在8月報(bào)告中僅下調(diào)美豆單產(chǎn)至51.9蒲式耳，美豆新季結(jié)轉(zhuǎn)庫存就已回落到4.6億蒲式耳的低位。在當(dāng)前美豆旺盛的壓榨和出口需求下，美豆4億蒲式耳下方的結(jié)轉(zhuǎn)庫存并不難見到，中長線來看美豆重心應(yīng)有上移。隨著美豆站上1000美分/蒲式耳，國內(nèi)大豆進(jìn)口成本也得到相應(yīng)提升，進(jìn)一步抬升國內(nèi)豆類品種尤其是大豆壓榨主產(chǎn)品豆粕的價(jià)格重心。

大豆壓榨利潤可觀

在美盤強(qiáng)勢上漲的帶動下，近期市場出現(xiàn)了難得的油粕齊漲局面，疊加人民幣升值加速，國內(nèi)大豆壓榨利潤改善明顯，但是將限制豆油或豆粕的漲幅。不過，當(dāng)前市場油粕強(qiáng)弱格局轉(zhuǎn)換尚未完全，資金對油脂多頭抱有較強(qiáng)信心，但是也不愿放棄炒作題材豐富的豆粕，導(dǎo)致油粕比走勢呈現(xiàn)出一定的反復(fù)，孰強(qiáng)孰弱仍需觀察。

從炒作題材來看，豆粕的炒作題材明顯較油脂更豐富。美豆獨(dú)家供應(yīng)、中國執(zhí)行第一階段協(xié)議、南美干旱預(yù)期等，豆粕過去一段時(shí)間的走勢對這些題材的反應(yīng)并不太多。相比之下，油脂仍在重復(fù)炒作低庫存、產(chǎn)地棕櫚油增產(chǎn)放緩、豆油收儲等，而這在過去油脂1000多點(diǎn)的上漲過程中已基本消化。

從國內(nèi)供需庫存情況來看，上周五油脂庫存整體穩(wěn)中有升，有支撐但缺乏進(jìn)一步驅(qū)動。隨著國慶、中秋雙節(jié)備貨進(jìn)入尾聲，豆油提貨出現(xiàn)下滑，將再度考驗(yàn)其在高壓榨下的旺季需求。在近兩周油廠的積極催提和主動降產(chǎn)量下，豆粕庫存從120萬噸上方高位降至106萬噸，庫存拐點(diǎn)顯現(xiàn)。同時(shí)，隨著第四季度養(yǎng)殖旺季到來以及生豬存欄恢復(fù)，豆粕庫存壓力將得到進(jìn)一步釋放。相比之下，市場仍相對看好炒作題材豐富、前期漲幅較小的豆粕上漲潛力，而對進(jìn)入歷史高位新題材匱乏的油脂持偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。

展望后市，隨著市場炒作題材轉(zhuǎn)向豆粕，油粕強(qiáng)弱格局出現(xiàn)松動，豆油沖高動能將受到一定抑制，單邊預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向?qū)挿袷?，短期關(guān)注豆油2101上方7000元/噸附近壓力。然而，在第四季度旺盛需求以及對豆油收儲的期待下，中短期豆油走勢仍將受到支撐。隨著國內(nèi)豆粕需求增長以及南北美大豆炒作題材進(jìn)一步夯實(shí)，油粕比將迎來高位沽空機(jī)會。