近月大豆到港量較大，對應高壓榨，豆粕庫存逐漸累積，生豬補欄積極，但中大豬存欄恢復趨緩，市場對當前飼料需求給予了過多的預期升水。在單產下調以及美豆出口強勁這兩個利多因素逐步為市場所消化之時，短期豆粕價格存在滯漲的跡象，但中長期來看豆粕價格將維持振蕩上行格局。

基本面情況

1.USDA報告短期利多兌現

根據美國農業(yè)部9月報告，美豆新作單產預估下調至51.9蒲式耳/英畝，與市場預期基本持平，報告影響偏多，豆粕價格應聲上漲。該數值雖然已經低于8月報告創(chuàng)紀錄的53.3蒲式耳/英畝，但如果實現，仍將創(chuàng)下紀錄第二高位，歷史紀錄目前為2016年的52蒲式耳/英畝，2018年的50.6蒲式耳/英畝為歷史第三高位。

2.美豆出口加速

目前巴西大豆2020年10月船期CNF中國報價為430美元，而美西10月船期大豆CNF中國報價為413美元，即便考慮到巴西大豆對美西大豆有25美分的質量升水，當前巴西陳作大豆價格依然高昂，促使各國壓榨商將采購方向由巴西大豆轉向美豆。根據出口銷售報告，2019/2020年度，美國對華大豆銷售總量（已經裝船和尚未裝船的銷售量）為1700萬噸，同比增加20.1%。由于中國積極采購美豆，美豆出口強勁，從而亦給美豆帶來強力驅動，支撐美豆價格上漲。

3.國內大豆到港壓力較大

9月進口的巴西大豆到港成本均值3366元/噸，比8月份上漲121元/噸，漲幅3.7%。9月進口的美國大豆到港成本均值3214元/噸，比8月份上漲83元/噸，漲幅2.6%。進口南美大豆平均成本漲幅大于美國大豆。8月大豆進口到港量預計為1035.8萬噸，9月初步預計為890萬噸，10月初步估計為810萬噸，11月初步預估為800萬噸，12月初步預估為780萬噸。從進口看，未來一段時間，到港大豆規(guī)?；蛑鸩綔p小，但整體數量依舊維持高位。豆粕原料供應寬松，短期豆粕價格難以大幅上漲，但后期進口大豆價格逐步升高，必然帶動國內壓榨成本的上升。

4.生豬補欄增加而豆粕庫存維持高位

養(yǎng)豬場戶補欄增養(yǎng)勢頭較好。7月份國內飼料總產量環(huán)比增幅約10%，這是近幾年以來的好消息,必然會給整個養(yǎng)殖及飼料業(yè)帶來強烈的信心。但是8月中下旬豆粕提貨放緩，油廠豆粕庫存壓力漸增，仍在積極催提。近期現貨價格難有較大起色，遠期相對壓力不明顯。

綜上，進口大豆價格抬升托底，需求穩(wěn)中趨升，短期壓榨量較大，因此豆粕會呈現底部抬高，長期趨勢向好，而短期振蕩調整的走勢。

結論及風險

美農報告單產下調使得天氣升水終于注入美豆價格中，美豆價格重拾升勢，國內進口大豆成本逐漸抬升，豆粕價格相應跟隨。但近月大豆到港量較大，對應高壓榨，豆粕庫存逐漸累積，生豬補欄積極，但中大豬存欄恢復趨緩，市場對當前飼料需求給予了過多的預期升水。在單產下調以及美豆出口強勁這兩個利多因素逐步為市場所消化之時，短期豆粕價格存在滯漲的跡象，后續(xù)的上漲需要新的矛盾予以拉動，后市可重點關注新作出口的增量（10月）、飼料需求恢復情況和巴西大豆新作種植情況（11月）以及中美貿易關系的持續(xù)進展。中長期來看豆粕價格維持振蕩上行格局為主。

風險提示：中美之間政貿關系、全球疫情發(fā)展對油廠開機及全球物流運輸的影響、北美豆類數據以及天氣變化、國內糧油市場價格變化、國內國家匯率、補貼、儲備政策。