不確定性因素仍存

當前A股已經(jīng)對三季度盈利預期充分計價，未來隨著盈利逐步回暖，A股下行風險可控而中長期的上行空間較大，風險事件的沖擊不會改變盈利復蘇趨勢。不過近期不確定性風險因素仍較多，行情筑底形成上升趨勢尚需時間。

根據(jù)富時羅素公布的旗艦指數(shù)8月的季度審議結果，富時全球股票指數(shù)系列擴容A股，總共新納入150只中國A股，剔除2股，變動于9月18日收盤后（9月21日開盤前）正式生效。在增量的被動指數(shù)資金配置下，9月18日北上資金凈買入94.74億元，但北上資金本月以來仍凈流出39.86億元，相比今年上半年的大進大出，近期北上資金觀望情緒濃厚，這主要是由于海外不確定性風險壓制了投資者風險偏好，流動性寬松的邏輯也發(fā)生了轉(zhuǎn)變。

美股下跌風險尚未解除

美國三大股指本月連續(xù)三周下跌，“FAANG”等大型科技股全面下跌。自美國疫情暴發(fā)以來，美聯(lián)儲一直向市場釋放天量流動性，支撐著美股估值上升。但是日前由共和黨提名的疫情經(jīng)濟刺激法案未被國會通過，以及美聯(lián)儲議息會議表態(tài)對經(jīng)濟樂觀而未作進一步寬松指引，市場對寬松政策的不確定性預期升溫。在上半年股市最大利好邊際減弱的情況下，高估值股票的壓力開始顯現(xiàn)，獲利了結的動力推動美股估值修復。另外，上半年美股的大幅上漲吸引了大量散戶資金和杠桿資金入市，這將放大市場的波動，在回調(diào)過程中可能產(chǎn)生踩踏風險，目前美股下跌的風險尚未解除。

國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營持續(xù)改善

國內(nèi)貨幣政策預期愈發(fā)明確，將保持靈活適度，重心將由“穩(wěn)增長”向“調(diào)結構”傾斜。從最新經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)來看，下半年經(jīng)濟延續(xù)復蘇態(tài)勢，特別是上半年表現(xiàn)較弱的消費同比增速在8月份首次轉(zhuǎn)正，消費需求加快回升；M1與M2剪刀差進一步收窄，企業(yè)自由現(xiàn)金流增加，生產(chǎn)和經(jīng)營持續(xù)改善。不過經(jīng)濟復蘇良好意味著流動性寬松的邏輯更加難以為繼，不足以支撐估值繼續(xù)走高，相對高估值板塊承壓，相對低估值的順周期板塊將受到資金青睞。在流動性邊際趨緊的情況下，市場轉(zhuǎn)入存量博弈，資金以板塊輪動為主，股市成交金額表現(xiàn)為縮量。

圖為M2同比增速與M1同比增速

總體而言，流動性寬松的邏輯邊際走弱，市場進入存量博弈的階段，股指陷入振蕩整理行情。當前市場仍然面臨海外不確定性因素的擾動，美股下跌風險和中美關系不確定性風險短期內(nèi)尚難解除，股指的筑底尚需要時間。