關(guān)注泰國(guó)產(chǎn)量變化

巴西：利空基本出盡但缺乏利多驅(qū)動(dòng)

截至2020年9月1日，巴西中南部地區(qū)累計(jì)產(chǎn)糖2589萬(wàn)噸，同比增加43.76%。糖產(chǎn)量創(chuàng)下歷史同期最高紀(jì)錄，之前的最高紀(jì)錄是2017/2018榨季的2334萬(wàn)噸。這主要是因?yàn)橄啾扔谥埔掖?，制糖的利?rùn)更高。本榨季至今，巴西含水乙醇折糖價(jià)的平均值為8.11美分/磅，而美11號(hào)糖的平均值為11.54美分/磅。目前，巴西糖廠(chǎng)依然在最大化食糖生產(chǎn)，8月下旬的甘蔗制糖比例為46.84%，去年同期只有36.53%。雖然8月下旬巴西中南部甘蔗壓榨量同比下降12.21%至4211萬(wàn)噸，但是由于甘蔗制糖比例達(dá)到46.84%，去年同期為36.53%，因此8月下旬的產(chǎn)糖量依然同比增加16.34%至293萬(wàn)噸。截至9月1日，巴西中南部累計(jì)壓榨甘蔗4.15億噸，同比增加3.83%。累計(jì)制糖比為46.99%，去年同期35.48%。

乙醇方面，受新冠肺炎疫情以及油價(jià)大跌的影響，巴西乙醇需求大幅下降。截至9月1日，巴西中南部乙醇產(chǎn)量為1896萬(wàn)立方米，同比下降8%。其中含水乙醇的產(chǎn)量為1335萬(wàn)立方米，同比下降7%，無(wú)水乙醇的產(chǎn)量為561萬(wàn)立方米，同比下降11%。

銷(xiāo)售方面，截至8月底，中南部糖廠(chǎng)國(guó)內(nèi)含水乙醇銷(xiāo)量為732萬(wàn)立方米，同比下降24.5%。無(wú)水乙醇國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量為331萬(wàn)立方米，同比下降10.2%。不過(guò)巴西乙醇出口較好，今年1—8月巴西共出口乙醇146萬(wàn)立方米，同比增加24.8%，分擔(dān)了一些國(guó)內(nèi)需求不足的壓力。由于目前巴西疫情依然比較嚴(yán)重，市場(chǎng)預(yù)計(jì)巴西乙醇需求可能維持低迷，這將繼續(xù)給乙醇價(jià)格帶來(lái)壓力。

另外，疫情導(dǎo)致的燃料需求下降也是糖醇比轉(zhuǎn)換的重要因素。巴西能源機(jī)構(gòu)ANP的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，巴西汽油銷(xiāo)量同比下降10.5%，并且是2009年以來(lái)最低的。展望后市，原油需求最差的階段已經(jīng)過(guò)去，后期需求將逐步回暖。另外，雖然未來(lái)原油供給端邊際增加，但整體供需依然偏緊，四季度可能出現(xiàn)供應(yīng)缺口。長(zhǎng)期看，原油價(jià)格將回升，這將推動(dòng)乙醇價(jià)格和糖價(jià)走高。近期美糖也逐步回升，正是這一預(yù)期的體現(xiàn)。

另外一個(gè)影響美糖價(jià)格的重要因素是巴西雷亞爾。今年前5個(gè)月巴西雷亞爾快速貶值，從4USD/BRL最高貶值至5.9USD/BRL。巴西雷亞爾的快速貶值使得巴西糖廠(chǎng)激勵(lì)生產(chǎn)并出口更多的糖，這也是一季度美糖大跌的重要原因。另外，巴西乙醇主要是在國(guó)內(nèi)消費(fèi)并以雷亞爾計(jì)價(jià)，因此巴西貨幣貶值也促使糖廠(chǎng)提高了制糖比例。目前來(lái)看，巴西雷亞爾繼續(xù)大幅貶值的可能性不是很大。

圖為美11號(hào)糖收盤(pán)價(jià)與美元兌巴西雷亞爾

總的來(lái)看，年初美糖大幅下跌的主要原因是原油價(jià)格大幅下跌以及巴西雷亞爾的貶值，并且兩者的價(jià)格都達(dá)到了一個(gè)比較極端的位置。中期來(lái)看，油價(jià)以及巴西雷亞爾很難再出現(xiàn)如此大幅度的下跌。巴西生產(chǎn)端的利空基本出盡，而這也已經(jīng)反映在美糖的價(jià)格當(dāng)中。不過(guò)美糖想要大幅上漲的話(huà)，還需要新的利多驅(qū)動(dòng)。目前市場(chǎng)預(yù)期拉尼娜現(xiàn)象會(huì)對(duì)巴西甘蔗產(chǎn)量造成影響，不過(guò)這還需要具體數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。

泰國(guó)：新榨季產(chǎn)量或維持低位

圖為泰國(guó)東部累計(jì)降雨量（單位：mm）

泰國(guó)已經(jīng)進(jìn)入去庫(kù)狀態(tài)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)本榨季泰國(guó)庫(kù)存同比下降57.62%至353萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2020/2021榨季的期末庫(kù)存繼續(xù)下降至293萬(wàn)噸。雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告預(yù)計(jì)新榨季泰國(guó)的產(chǎn)量將回升到1290萬(wàn)噸，不過(guò)能否實(shí)現(xiàn)尚有疑問(wèn)。2017年以來(lái)泰國(guó)甘蔗收購(gòu)價(jià)下跌了35%，但其他競(jìng)爭(zhēng)作物的收購(gòu)價(jià)繼續(xù)上升，由于收益下降，農(nóng)民種植甘蔗的積極性降低。長(zhǎng)期看，受限于較低的甘蔗價(jià)格，泰國(guó)食糖產(chǎn)量趨勢(shì)向下。

今年泰國(guó)甘蔗主產(chǎn)區(qū)的降雨依然不是非常理想。雖然5—8月泰國(guó)降雨量同比回升，但隨后降雨量減少，目前的累計(jì)降雨量處在同期偏低的水平。不過(guò)5—8月泰國(guó)甘蔗處于需水量較大的階段，這一階段降雨量對(duì)甘蔗生長(zhǎng)較為關(guān)鍵。另外，從數(shù)據(jù)來(lái)看，今年泰國(guó)水庫(kù)水位同比繼續(xù)下降，處在歷史同期偏低水平，這會(huì)對(duì)甘蔗的灌溉造成影響?？偟膩?lái)看，今年泰國(guó)的食糖產(chǎn)量仍然值得擔(dān)憂(yōu)，如果泰國(guó)超預(yù)期減產(chǎn)，將會(huì)引發(fā)美糖繼續(xù)上漲。

圖為泰國(guó)水庫(kù)水位

印度：新榨季產(chǎn)量或同比增加

印度是美糖繼續(xù)上漲的主要阻力。美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，2020/2021榨季印度食糖產(chǎn)量同比增加17%至3370萬(wàn)噸。印度最大的主產(chǎn)區(qū)UP邦產(chǎn)量維持穩(wěn)定，但馬邦和卡邦的產(chǎn)量則會(huì)明顯回升。據(jù)報(bào)道，由于雨水充足，2020/2021榨季印度馬邦的甘蔗種植面積預(yù)計(jì)將增加29%至106.6萬(wàn)公頃。另外，甘蔗收購(gòu)價(jià)維持上升趨勢(shì)，甘蔗種植收益相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)作物的經(jīng)濟(jì)收益更好，農(nóng)民可能會(huì)選擇更多地種植甘蔗。因此在天氣條件良好的情況下，印度食糖產(chǎn)量可能長(zhǎng)期維持高位。

貿(mào)易方面，本榨季印度糖廠(chǎng)已經(jīng)出口570萬(wàn)噸食糖，接近600萬(wàn)噸的目標(biāo)，市場(chǎng)預(yù)期下榨季印度可能繼續(xù)出口約600萬(wàn)噸食糖。政策方面，新榨季印度政府可能會(huì)繼續(xù)提供出口補(bǔ)貼，幫助糖廠(chǎng)出口食糖。總的來(lái)看，新榨季印度產(chǎn)量可能同比增加，同時(shí)庫(kù)存依然較高，出口的壓力較大，對(duì)美糖價(jià)格構(gòu)成利空。

小結(jié)

巴西生產(chǎn)端的利空已經(jīng)基本出盡，近期美糖價(jià)格的上漲也反映了這個(gè)預(yù)期，不過(guò)美糖價(jià)格要繼續(xù)上漲的話(huà)，需要新的利多驅(qū)動(dòng)。由于甘蔗收購(gòu)價(jià)格下降以及降雨量偏低，新榨季泰國(guó)食糖產(chǎn)量可能維持比較低的水平，如果泰國(guó)超預(yù)期減產(chǎn)，將會(huì)驅(qū)動(dòng)美糖繼續(xù)上漲。不過(guò)新榨季印度的產(chǎn)量預(yù)期較好，利空美糖價(jià)格。