我國經濟復蘇程度超預期

受外盤調整以及國慶長假等不利因素影響，本周以來A股期現(xiàn)貨指數(shù)未能延續(xù)上周的反彈走勢，股票市場成交萎縮，市場觀望氛圍再度提升。對于后期走勢，我們認為，國慶節(jié)前預計A股期現(xiàn)貨指數(shù)將延續(xù)7月中旬以來的盤整走勢，節(jié)后A股期現(xiàn)貨指數(shù)大概率選擇向上突破。

影響節(jié)前A股期現(xiàn)走勢的因素分析

技術面來看，主要指數(shù)依然處于7月中旬以來的盤整區(qū)間，且接近下軌。另外，主要指數(shù)均承壓于60日線，技術形態(tài)并不樂觀。不過，由于下方支撐也較為強勁，經過上周的反彈后，前期有破位跡象的指數(shù)，例如中小創(chuàng)指數(shù)，短線技術形態(tài)已經修復。

消息面來看，預計節(jié)前國內消息面平靜為主，重點是海外疫情問題。近期新冠疫情在歐洲出現(xiàn)明顯反彈，隨著秋冬季節(jié)來臨，疫情第二波的概率較大，對于歐美經濟復蘇以及資本市場會產生較大利空影響。不過，我國疫情防控嚴格、經驗豐富，國內疫情第二波的概率很小，海外疫情反復對于A股市場的影響較小，不會改變A股期現(xiàn)貨指數(shù)的長期趨勢，但會加大短期波動。

外圍因素來看，9月初以來美股三大股指持續(xù)走低，至此，三大股指調整幅度已經超過10%。疊加疫情反彈等不利因素，美股是否見頂存在較大的不確定性。不過，美聯(lián)儲9月議息會議宣布低利率將持續(xù)較長時間。從美國存款類金融機構資產負債表來看，美聯(lián)儲沒有明顯收緊流動性的跡象，中短期美股見頂?shù)母怕什淮?，在調整幅度超過10%的情況下，進一步下跌的空間不大。

另外，受長假因素影響，資金以離場規(guī)避假日風險為主，市場做多動能不足。

綜上，國慶長假前，受技術面偏空、假日因素等影響，缺乏明顯利好消息刺激的背景下，A股期現(xiàn)貨指數(shù)難以向上突破。但基于下方技術支撐、歐洲疫情反彈對于A股的影響較小、美股中短期見頂概率不大等因素，節(jié)前A股期現(xiàn)貨指數(shù)的下行空間也不大。

我國經濟復蘇勢頭良好，力度超預期

對于宏觀經濟形勢，我國經濟已經逐步走出疫情影響，處于復蘇期。市場的擔憂在于復蘇力度是否符合預期。二季度和7月宏觀經濟數(shù)據已經表明我國經濟復蘇態(tài)勢良好，前期公布的先行指標制造業(yè)和服務業(yè)PMI也表明經濟復蘇態(tài)勢依然良好，其中8月財新制造業(yè)PMI和服務業(yè)PMI均創(chuàng)本輪上漲以來的新高。

9月15日公布的8月投資、消費和工業(yè)增加值等數(shù)據顯示，我國經濟正在復蘇進程中，且復蘇力度超預期。1—8月固定資產投資累計同比僅下降0.30%，市場平均預期下降0.36%；8月社會消費品零售總額當月同比增長0.5%，由負轉正，平預期；8月工業(yè)增加值當月同比增長5.60%，預期增長5.30%。

對于未來經濟形勢，消費主導的經濟復蘇形勢在四季度將延續(xù)。一方面，前期跨省旅游和影院已經放開，預計國慶長假將引爆四季度消費潮。另一方面，全球新冠肺炎疫情出現(xiàn)曙光，跨境貿易和旅游等陸續(xù)恢復。9月14日晚，習近平主席在中德歐會談中提出“有序恢復人員往來，為貨物跨境流動提供便利”。這意味著新合同新訂單，旅游、酒店、航空等將陸續(xù)恢復。

圖為社會消費品零售總額當月同比增速（%） 

流動性總量依然合理充裕，且資金脫虛向實

8月M2同比增長10.4%，增速比上月末低0.3個百分點，已經連續(xù)兩個月下降，貨幣供應增量邊際收緊的跡象愈加明顯。經濟復蘇態(tài)勢良好，投資者擔憂貨幣政策收緊。不過，9月2日國常會表示，下一步要堅持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持政策力度和可持續(xù)性，“不搞大水漫灌”，引導資金更多流向實體經濟，以促進經濟金融平穩(wěn)運行。傳遞出的信息顯示貨幣政策不會收緊，流動性總量將依然合理充裕。

另外，人民幣的持續(xù)升值態(tài)勢有助于國內維持較為充足的流動性。9月15日，美元對人民幣匯率已經跌破6.80，本輪升值幅度達5.55%。后市來看，受中美利差、疫情影響、經濟復蘇差異等因素影響，人民幣升值趨勢預計將持續(xù)較長時間。在固定匯率制下，本幣升值將導致貨幣供應被動增加，增加市場流動性。

不過，8月M1同比增長達8%，增速比上月末高1.1個百分點，導致M1與M2的剪刀差繼續(xù)縮小，一定程度顯示，經濟活力進一步提升。

從社融和信貸增速來看，社會對于資金的需求強勁，8月社融存量同比增長13.30%，增速比7月提高0.4個百分點，8月新增信貸規(guī)模同比增長連續(xù)4個月維持在13.30%水平。

從貨幣供應量增速來看，確實存在增量邊際收緊的情況，一定程度驗證了管理層一直提及的“不搞大水漫灌”的說法。整體來看，貨幣供應量邊際收緊的趨勢較為緩和，增速整體維持高位，貨幣供應合理充裕。從M1與M2剪刀差的縮小、社融存量增速擴大等角度來看，顯示經濟活力提升、資金脫虛向實。

在貨幣供應量增速邊際遞減的背景下，資金脫虛向實，一段時期內對于資本市場不利。資金脫虛向實，有利于經濟的復蘇。長期來看，利好股市。

圖為貨幣供應量當月同比增速（%）

圖為社會融資規(guī)模存量同比增速（%）

綜上，中長期來看，推動3月下旬以來這波上漲的基本面因素和資金面因素未發(fā)生根本變化。由于經濟復蘇程度超預期，故A股期現(xiàn)貨指數(shù)中長線走勢依然樂觀。中國經濟復蘇態(tài)勢良好，流動性整體維持合理充裕，推動3月下旬以來這波上漲的基本因素未變。預計經過兩個月多月的調整后，A股期現(xiàn)貨指數(shù)選擇向上的突破的概率較大。不過，受技術面尚偏空以及長假因素影響，國慶節(jié)前不具備上攻的條件，大概率將在節(jié)后向上突破。