基本面預(yù)期轉(zhuǎn)弱

目前國內(nèi)乙二醇裝置負(fù)荷存在進(jìn)一步提升的空間，同時(shí)下游需求在國慶節(jié)后有走弱的風(fēng)險(xiǎn)，疊加原油價(jià)格持續(xù)走低將令乙二醇成本塌陷，預(yù)計(jì)后市乙二醇2101合約面臨繼續(xù)下跌的可能。

美聯(lián)儲(chǔ)寬松空間已經(jīng)不大

在9月FOMC會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0—0.25%不變，維持購債規(guī)模不變，符合市場(chǎng)預(yù)期。雖然本次FOMC會(huì)議聲明相較7月更加偏鴿，但基本延續(xù)了8月新框架的內(nèi)容，市場(chǎng)已充分消化，而鮑威爾講話也并未釋放更多鴿派信號(hào)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最寬松的時(shí)候已經(jīng)過去，美國將進(jìn)入復(fù)蘇與政策間微妙權(quán)衡的新階段。這種轉(zhuǎn)變下，政策整體方向是隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推進(jìn)而逐步“撤火”。此舉不利于原油及下游乙二醇等能化商品維持堅(jiān)挺姿態(tài)。

原油基本面轉(zhuǎn)弱間接拖累乙二醇下行

隨著OPEC+產(chǎn)油國步入減產(chǎn)第二階段，原油供應(yīng)壓力逐漸回升。據(jù)OPEC最新月度報(bào)告，8月原油供應(yīng)有所增加，主要來自沙特、阿聯(lián)酋與科威特。其中沙特原油增產(chǎn)47.5萬桶/日，回升至889.2萬桶/日，已經(jīng)超過了減產(chǎn)限額，阿聯(lián)酋與科威特分別增產(chǎn)18萬桶/日和12.7萬桶/日，產(chǎn)油國整體減產(chǎn)執(zhí)行率大幅下滑。與此同時(shí)，在那些打算進(jìn)行補(bǔ)償性減產(chǎn)的國家中，尼日利亞并未減產(chǎn)，僅伊拉克履約減產(chǎn)10萬桶/日，但仍達(dá)不到其承諾的標(biāo)準(zhǔn)。此外，OPEC+在9月17日舉行的會(huì)議中，并未能達(dá)成進(jìn)一步削減原油產(chǎn)量的共識(shí)，仍維持減產(chǎn)770萬桶/日的規(guī)模，僅僅采取預(yù)期管理，這顯然無法抵擋其他產(chǎn)油國供應(yīng)增量回升的勢(shì)頭。

從往年原油消費(fèi)季節(jié)性規(guī)律來看，9月7日美國勞工節(jié)一過，北美夏季用油高峰期結(jié)束，用油需求轉(zhuǎn)入季節(jié)性淡季，美國煉廠開工率見頂回落，此前緩慢去化的原油庫存再度進(jìn)入累庫狀態(tài)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至9月11日當(dāng)周，美國煉廠開工率維持在75.80%，較年內(nèi)高點(diǎn)82.00%大幅回落了6.2%，凸顯季節(jié)性旺季過去。而美國商業(yè)原油庫存量雖周環(huán)比小幅回落至4.96億桶，但仍處于近8年以來同期最高值。除了美國等海外國家將進(jìn)入季節(jié)性需求淡季外，中國需求也將滑落。雖然8月原油進(jìn)口增速維持在兩位數(shù)增長(zhǎng)，但與5—7月同比增長(zhǎng)19%、34%、25%相比，增速大幅回落，預(yù)計(jì)在高庫存及需求淡季影響下，9月份我國原油進(jìn)口增速將繼續(xù)回落。2020年全球石油需求降幅將超過此前的預(yù)測(cè)，明年的復(fù)蘇速度將慢于預(yù)期，這令油價(jià)難以依靠需求端發(fā)力迎來短中期上漲行情。

整體來看，在油市供需前景轉(zhuǎn)弱的背景下，未來國內(nèi)外原油期貨價(jià)格料呈現(xiàn)易跌難漲的格局，從而也會(huì)拖累乙二醇呈現(xiàn)弱勢(shì)下行的走勢(shì)。

乙二醇供應(yīng)壓力回升下游需求走弱

雖然短期乙二醇海外供應(yīng)偏緊，同時(shí)國內(nèi)多套裝置檢修，但從中長(zhǎng)期來看，國慶節(jié)以后，乙二醇供應(yīng)端將逐步釋放壓力。目前中科煉化40萬噸/年的乙二醇裝置推遲至9月底生產(chǎn)，同時(shí)中化泉州50萬噸/年的乙二醇裝置投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)在“十一”之后。此外，四季度國內(nèi)湖北三寧化工60萬噸/年的乙二醇裝置也將投產(chǎn)。加之10月份之后，終端需求有走弱的預(yù)期，因此乙二醇將面臨供需的雙重沖擊，屆時(shí)乙二醇期價(jià)將持續(xù)承壓。

從下游需求來看，9月以來，終端江浙織機(jī)開工率繼續(xù)回升，但上游滌絲過剩嚴(yán)重，庫存不斷累積。當(dāng)前正值“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，南方雨季和高溫天氣已過，終端趕赴訂單，開工率進(jìn)一步回升。但由于整體備貨水平較高，盡管近期滌絲促銷優(yōu)惠，但整體庫存水平仍居高位，滌綸長(zhǎng)絲 POY、DTY、FDY 庫存均持續(xù)攀升， 聚酯端開工率略微下滑。短期來看，由于終端開工率尚可，聚酯在 9—10 月份仍有望維持高開工，國慶節(jié)以后，終端訂單逐步下降，聚酯屆時(shí)壓力將快速增加，不排除四季度后期終端倒逼聚酯端降負(fù)停車，四季度后期聚酯原料乙二醇需求壓力會(huì)較大。

綜合來看，隨著全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，寬松流動(dòng)性加碼預(yù)期減弱，同時(shí)秋冬季節(jié)為新冠肺炎疫情高發(fā)季節(jié)，疫情再度暴發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)增大，或誘發(fā)原油等大宗商品出現(xiàn)回調(diào)并間接拖累乙二醇跟隨走低。在節(jié)后乙二醇供應(yīng)壓力恢復(fù)以及下游需求走弱的雙重壓力下，預(yù)計(jì)后市乙二醇2101合約還將面臨持續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者采取逢高拋空或者空單繼續(xù)持有的思路，在3900—4000元/噸區(qū)間內(nèi)建倉，以4050—4200元/噸為止損區(qū)域，目標(biāo)位在3200—3300元/噸。