一般而言，每年9—12月我國玉米新糧集中上市，此時玉米供應(yīng)較為充足，價格主要由市場供需決定；每年5—9月青黃不接時，國內(nèi)玉米增量供給主要由國家拋儲進行補充，此階段玉米價格受政策性糧源的拍賣低價和競拍溢價等因素決定。因此，玉米市場定價的主要邏輯就在于“市場市”與“政策市”的不斷轉(zhuǎn)化中進行，也就是說每年5—9月臨儲拍賣主導市場價格，9—12月新季玉米主導定價。2020年我國臨儲玉米競拍在9月3日完成了最后一拍，當下階段玉米市場已經(jīng)從“政策市”轉(zhuǎn)向了“市場市”階段，行情走向以新季玉米價格為主導，在主產(chǎn)區(qū)新季玉米大量上市之后，其價格有望迎來一波階段性下跌行情。

玉米產(chǎn)業(yè)鏈當前最顯著的特征是庫存相對較低和需求較為強勁，一方面，玉米作為飼料主要原料，受養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)景氣影響較大，尤其是生豬養(yǎng)殖在高暴利促使下，持續(xù)高位補欄，未來奠定需求端的較大能量；另一方面，玉米自身面臨季節(jié)性干擾較為嚴重，特別在明年5—9月青黃不接時間窗口下，市場增量糧源對政策性依賴依然較為迫切，而今年已經(jīng)基本完成了清庫動作，明年此期間的缺口可能難以改觀。因而，筆者認為，自2017年啟動的玉米大周期性上漲行情目前還未有結(jié)束，歷史性高點可能在2109合約上實現(xiàn)。

展望明年的玉米市場，缺口的彌補可能來自進口或替代品小麥、稻谷的投放（細糧替代粗糧不劃算，但在價格價差過大情況下，仍然是一種改變飼料配方的選擇），盡管進口配額720萬噸目前還未有放開，也有可能來自今年的再次收儲，這是一種潛在可能性，畢竟當前國際環(huán)境堪憂，糧食安全較為重要。因此，對于2101合約來說，不排除在交割前再度回歸的可能性，后市需密切關(guān)注政策的演變情況。

從技術(shù)指標來看，當前2101合約已經(jīng)觸及2015年的前高附近，此階段成交密集，價格面臨較大壓力。此外，MACD也已經(jīng)出現(xiàn)日線級別的大背離。任何泡沫階段行情一旦破滅，基本都要完全回歸，按照這個邏輯看，2101合約本輪上漲從2200元/噸附近開啟，后期一旦下跌也應(yīng)至少以此作為目標。筆者認為，當前玉米的“現(xiàn)實”頂部和泡沫化“名義”頂部都已經(jīng)出現(xiàn)，在新季玉米即將大規(guī)模上市節(jié)點下，已適合布局空頭。

圖為玉米庫存季節(jié)性變化

綜上所述，玉米走勢將受以下三方面因素的影響：一是5—9月臨儲玉米政策拍賣呈現(xiàn)出高成交、高溢價之雙高局面，導致現(xiàn)貨大幅大漲，在8月政策性玉米逐漸出庫和競拍降溫政策升級的干預(yù)下，市場貨源最為緊張的時間已經(jīng)在7月底至8月初出現(xiàn)，此階段行情高點是玉米“現(xiàn)實”意義的高點，體現(xiàn)在2109合約上（高點約在2400元/噸一線）；二是東北主產(chǎn)區(qū)臺風三連擊，提升市場減產(chǎn)預(yù)期，題材性炒作致使玉米期價2101合約超越2109合約最高價上百點至2500元/噸附近，2101合約泡沫化“名義”高點或已經(jīng)顯現(xiàn)，尤其是在新季玉米即將上市的背景下，減產(chǎn)題材即將兌現(xiàn)，做空時機已到；三是近5年數(shù)據(jù)統(tǒng)計表明，我國庫存基本表現(xiàn)出二三季度去庫存和四季度累庫的格局，8—9月將大概率出現(xiàn)庫存低點和對應(yīng)的價格高點。今年港口庫存8月見底回升至今，漲幅超過50%，印證供需格局扭轉(zhuǎn)，因而10月具備做空的時空條件。

具體的操作策略如下：

交易標的：C2101合約。

交易方向：逢高做空為主。

交易時間：10—11月。

建倉區(qū)間：2400—2500元/噸。

目標價位：2100—2200元/噸。

止損價位：2550元/噸上方。