企業(yè)盈利數(shù)據(jù)持續(xù)改善，表明疫情沖擊正在緩解，體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性，是證券市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的有利支撐。

9月滬深兩市整體呈現(xiàn)振蕩整理格局，建議投資者輕倉(cāng)過(guò)節(jié)。歷史數(shù)據(jù)顯示，歷年來(lái)10月長(zhǎng)假過(guò)后各主要指數(shù)上漲概率較大，平均漲幅亦較可觀，波動(dòng)率也隨之加大，十月行情或可期。另外，從最新超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)、不斷改善的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)以及證券需求端情緒仍偏積極的角度，可以進(jìn)一步論證我們對(duì)10月行情的期待。不過(guò)鑒于十一長(zhǎng)假休市時(shí)間較長(zhǎng)，還是建議投資者輕倉(cāng)過(guò)節(jié)，節(jié)后伺機(jī)回場(chǎng)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍在

從月度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)觀測(cè)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面情況如下。8月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為51，略低于前值。從具體分項(xiàng)來(lái)看，出口訂單雖然仍位于榮枯線下方，但相比上月繼續(xù)回升，受此拉動(dòng)新訂單指數(shù)比上月進(jìn)一步回升。PMI價(jià)格分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，出廠和原材料價(jià)格仍均位于榮枯線上方，出廠價(jià)格指數(shù)繼續(xù)走高。8月CPI增速有所回落，PPI進(jìn)一步回升。PPI與CPI價(jià)差進(jìn)一步修復(fù)，這樣的宏觀環(huán)境有助于上游企業(yè)利潤(rùn)走升，對(duì)于周期股的復(fù)蘇是比較友好的，建議投資者關(guān)注可能出現(xiàn)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。另外，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期。其中，工業(yè)增加值超預(yù)期上行；固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)改善，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資亦超預(yù)期；社會(huì)消費(fèi)品零售當(dāng)月同比增速轉(zhuǎn)正，從具體分項(xiàng)上看線下消費(fèi)修復(fù)明顯，消費(fèi)者行為特點(diǎn)在向疫情前情況轉(zhuǎn)移；出口數(shù)據(jù)亦超預(yù)期。

8月金融數(shù)據(jù)亦表現(xiàn)良好，其中社融和M1分項(xiàng)超預(yù)期。狹義貨幣M1是反應(yīng)流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)活躍度的重要指標(biāo)，當(dāng)M1增速增加時(shí)，投資者的信心增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)活躍度提高，證券市場(chǎng)上漲。因此，在一定程度上證券市場(chǎng)具有經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能，并對(duì)貨幣變化具有放大效應(yīng)。若M1增速大于M2，意味著企業(yè)的活期存款增速大于定期存款增速，企業(yè)和居民交易活躍，微觀主體盈利能力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)景氣度上升。隨著貨幣政策和寬信用政策持續(xù)發(fā)力，2020年3月以來(lái)M2同比均保持10%以上的增速， M1貨幣增速亦逐月回升，對(duì)應(yīng)M1-M2剪刀差由年初最低點(diǎn)的-8.4%上升為-2.4%，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金擴(kuò)張，房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，企業(yè)流動(dòng)性環(huán)境改善。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能仍在，逆周期調(diào)節(jié)發(fā)力，修復(fù)邊際改善，疊加前期海外經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇共振，支撐市場(chǎng)向好的經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有改變。

圖為M1，M2剪刀差與上證綜指

企業(yè)盈利數(shù)據(jù)改善明顯

8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6128.1億元，同比增長(zhǎng)19.1%。累計(jì)看，1—8月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額37166.5億元，同比下降4.4%，降幅進(jìn)一步縮小，比1—7月收窄3.7個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)入三季度工業(yè)生產(chǎn)和利潤(rùn)受價(jià)格上行推動(dòng)，繼續(xù)修復(fù)。一季度下降36.7%，二季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)4.8%。

分行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)上游材料企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，制造業(yè)中游企業(yè)依然保持較快增長(zhǎng)；采礦業(yè)利潤(rùn)修復(fù)較明顯。另外受下游需求改善、同期低基數(shù)效應(yīng)、產(chǎn)成品價(jià)格回升等因素影響，石油加工行業(yè)累積利潤(rùn)年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)盈利，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)亦加快。綜上，企業(yè)盈利數(shù)據(jù)持續(xù)改善，表明疫情沖擊正在緩解，體現(xiàn)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁韌性，是證券市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的有利支撐。

假期關(guān)注外盤風(fēng)險(xiǎn)偏好

具體供需兩端情況如下：9月供給端首發(fā)募資和增發(fā)募資額均回落，關(guān)注后續(xù)兩市新股發(fā)行；另外，最新消息顯示新三板精選層節(jié)后或?qū)⒂瓉?lái)第二批掛牌企業(yè)。9月需求端來(lái)看，兩市日均成交金額回落至不足8000億元水平。融資余額近期亦不再回升，仍維持高位水平，這從一定程度上反映了杠桿端資金情緒并不悲觀。從估算的開放式基金股票投資比例來(lái)看，月內(nèi)機(jī)構(gòu)資金倉(cāng)位從68%左右這個(gè)年內(nèi)高位水平有所回落，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位短期回落會(huì)給后續(xù)市場(chǎng)反彈帶來(lái)一定支撐。新成立偏股型基金份額比前兩個(gè)月有較明顯回落，但仍超過(guò)1000億份，新成立基金有建立底倉(cāng)的需求。整體來(lái)看，需求端情緒雖有回落但整體仍偏積極。

長(zhǎng)假將至，其間外盤的表現(xiàn)將會(huì)牽動(dòng)著A股投資者的情緒。近期歐洲疫情出現(xiàn)反復(fù)，市場(chǎng)擔(dān)憂新一輪封鎖將會(huì)拖累歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制。從9月北向資金流向來(lái)看，體現(xiàn)了外圍市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落，當(dāng)月滬深股通出現(xiàn)凈流出，凈流出額超過(guò)100億元。海外疫情、美國(guó)大選以及中美博弈的發(fā)展均會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的走勢(shì)帶來(lái)影響。節(jié)前建議投資者逢高減倉(cāng)，輕倉(cāng)過(guò)節(jié)。

綜上，從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、企業(yè)盈利情況、證券市場(chǎng)供需基本面以及海外市場(chǎng)影響來(lái)看，整體并不悲觀。不過(guò)長(zhǎng)假將至，建議投資者輕倉(cāng)過(guò)節(jié)，節(jié)后伺機(jī)回場(chǎng)，同時(shí)依照前文經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，投資者可以關(guān)注市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)格轉(zhuǎn)換。