根據(jù)NOAA的模型推測，今年秋冬季發(fā)生拉尼娜的概率已上升至75%。從歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，拉尼娜對阿根廷大豆產(chǎn)量有較大的影響。在過去30年的5次拉尼娜事件中，阿根廷大豆均明顯減產(chǎn)。阿根廷大豆產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的15%，而我國進(jìn)口大豆中阿根廷大豆占比也較高，如果今年冬季拉尼娜確實發(fā)生，將會顯著影響豆油價格。

美國大豆產(chǎn)量不及預(yù)期，支撐豆油價格上漲。從美國農(nóng)業(yè)部近日公布的USDA供需報告可以發(fā)現(xiàn)，截至10月5日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為64%，較前值再次下降，美國大豆產(chǎn)量或不及預(yù)期。美國農(nóng)業(yè)部在10月供需報告里預(yù)測2020/2021年度美國大豆單產(chǎn)為51.9蒲式耳/英畝，相較前值保持不變，相比8月預(yù)測值低了1.4蒲式耳/英畝，下調(diào)原因在于中西部天氣干燥。2020/2021年度美國大豆產(chǎn)量預(yù)測值調(diào)低到了42.68億蒲式耳，低于上月預(yù)測的43.13億蒲式耳。美國農(nóng)業(yè)部還將2019/2020年度美國大豆期末庫存調(diào)低到5.75億蒲式耳，遠(yuǎn)低于上月預(yù)測的6.15億蒲式耳，因為美國大豆出口以及國內(nèi)壓榨需求均高于預(yù)期。2020/2021年度美國大豆期末庫存也從上月預(yù)測的4.6億蒲式耳調(diào)低到了2.9億蒲式耳。

隨著USDA月度供需報告的公布，各機(jī)構(gòu)對于美豆產(chǎn)量的預(yù)期都在下調(diào)，而由于美豆需求持續(xù)向好，美豆價格不斷上移，最近曾一度漲至1044美分/蒲式耳式耳。受益于大豆價格的上漲，豆油成本端受到支撐，近期最高曾漲至7382元/噸。從大豆與豆油的歷史數(shù)據(jù)可以看出，大豆與豆油走勢相關(guān)性較高，如果大豆價格再度上漲，對豆油的推動作用將會更加強(qiáng)烈。

豆油價格具有明顯的季節(jié)性，一般來說，夏季為豆油的消費淡季，進(jìn)入秋冬季后豆油消費就開始逐漸增加。疊加中秋與國慶的備貨需求，三四季度豆油上漲概率較高。隨著疫情逐漸被控制，全球餐飲開始恢復(fù)，國內(nèi)餐飲的門店增長率在經(jīng)歷了疫情的慘淡后，已于8月返回正值。隨著四季度油脂消費旺季逐漸來臨，植物油脂需求將會得到進(jìn)一步提升。

豆油成交量回升，遠(yuǎn)期需求可期。5月以來，國內(nèi)豆油周度壓榨量維持在200萬噸附近，但是豆油庫存恢復(fù)較慢，驗證豆油需求較好。從豆油成交量情況來看，集團(tuán)采購仍在繼續(xù)，對豆油的需求也在上升。目前豆油基差仍處于高位，顯示現(xiàn)貨比較緊張。豆油累計同比增加16%，成交多以基差交易為主，下游未執(zhí)行合同量創(chuàng)新高，支撐遠(yuǎn)期豆油需求。

圖為豆油仍有補(bǔ)漲空間

近期風(fēng)險資產(chǎn)相繼大跌，原油價格表現(xiàn)低迷。出于對歐洲疫情二次暴發(fā)的擔(dān)憂，近期植物油脂走勢有所回調(diào)?？紤]到大豆減產(chǎn)預(yù)期未變，我們對豆油仍持偏多思路。根據(jù)NOAA的模型預(yù)測，今年秋冬季發(fā)生拉尼娜的概率將上升至75%。拉尼娜會導(dǎo)致南美出現(xiàn)干旱，從而影響南美大豆的種植和生長，進(jìn)而影響豆油的潛在供應(yīng)。而美國大豆產(chǎn)量預(yù)期亦在下調(diào)，供給端對豆油的支撐仍在，預(yù)計豆油仍有續(xù)漲空間。后市需要關(guān)注的風(fēng)險因素有兩點：一是全球疫情二次暴發(fā)的程度超預(yù)期，二是需求旺季不旺。