關(guān)注現(xiàn)貨產(chǎn)銷和中下游庫存變化

短纖期貨于2020年10月12日在鄭商所掛牌上市，上市首次掛牌合約包括PF2105、PF2106、PF2107、PF2108和PF2109。短纖期貨上市僅一周，主力合約PF2105日成交量即突破百萬手，持倉量也達到了25萬手以上，表現(xiàn)出較高的活躍度和流動性，受到了市場的高度關(guān)注。

若將短纖期貨與其現(xiàn)貨市場容量進行對比，期貨交割品半光1.4D原生滌綸短纖產(chǎn)能約400萬噸/年，而2019年的產(chǎn)量不足300萬噸，大類原生短纖在2019年總體產(chǎn)量為615萬噸。而期貨盤面上，僅10月16日當日，主力合約成交量就達到了650萬噸，持倉量也達到了126萬噸。這足以體現(xiàn)投資者對該品種的興趣。

短纖期貨的活躍，除了行業(yè)的接受度和期待值高以外，也與上市一周的價格波動大有關(guān)。上市首日，主力合約PF2105掛牌價格為5400元/噸，集合競價后開盤價5798元/噸，10月16日下午收盤價格為6454元/噸，相比掛牌價，上周期貨主力合約漲幅接近20%。

圖為短纖期貨成交量和持倉量

現(xiàn)貨市場上，根據(jù)CCFEI價格指數(shù)，滌綸短纖價格上周漲幅為7.36%，與國慶節(jié)前相比，漲幅達11.46%。從各地價格漲幅來看，節(jié)前華東地區(qū)價格相對偏低，而當前華東、華北及福建地區(qū)價格差距不大，因此相對而言華東地區(qū)漲幅最大，但依然不及期貨市場漲幅。截至10月16日，各地現(xiàn)貨價格基本維持在5900—5925元/噸之間，與PF2105合約10月16日下午收盤價相比，基差超過500元/噸。

短纖價格大幅上漲的驅(qū)動力主要來自于下游需求的改善。供應(yīng)上，今年1—3月，在疫情影響下產(chǎn)量同比小幅下滑，之后的二三季度產(chǎn)量同比均有顯著增加。而短纖庫存自4月以來沒有顯著累積，可見其下游需求支撐較好。

從短纖價格歷史數(shù)據(jù)看，2015年至今，僅有8天價格波動幅度超過4%，然而國慶節(jié)后的整個紡織市場，從終端至上游的火爆程度卻令市場始料未及。

從9月底至今，現(xiàn)貨市場的確出現(xiàn)了一些需求顯著變化的信號。由于聚酯市場（包括短纖與長絲）現(xiàn)貨屬性高，主要進行現(xiàn)貨交易及現(xiàn)金結(jié)算，因此產(chǎn)銷率對于短纖市場而言是重要的景氣度表征指標。國慶節(jié)前最后一周，短纖的產(chǎn)銷率突破200%，周度產(chǎn)銷率升至年度新高，節(jié)后更是繼續(xù)攀升。2019年國慶節(jié)前及節(jié)后的短纖產(chǎn)銷分別為41%和79%，可見今年長假期間短纖市場的確有顯著好轉(zhuǎn)。從另一個角度看，從8月開始，短纖工廠庫存緩慢下降，庫存天數(shù)基本維持在5—10天的水平，從節(jié)前統(tǒng)計的數(shù)據(jù)看并沒有異常，甚至同比2019年還略高一些。但是在10月前兩周持續(xù)的高產(chǎn)銷下，節(jié)后第一次周度統(tǒng)計庫存數(shù)據(jù)就直接降至-7天，意味著工廠已經(jīng)將未來一周生產(chǎn)的貨提前賣給下游客戶，而這種情況是2017年以來首次出現(xiàn)。

圖為短纖工廠庫存天數(shù)

從短纖下游的具體數(shù)據(jù)來看，純滌紗開工率由9月初的56%提升至上周的71%；滌棉紗開工率則是由9月初的60%提升至上周的73%。而國慶節(jié)后一周內(nèi)，純滌紗行業(yè)周均成品庫存9.83天，較節(jié)前下降7.57天；滌棉紗線行業(yè)周均成品庫存在12.63天，較節(jié)前下降13.58天。另外，終端織造行業(yè)中，上周國內(nèi)主要織造生產(chǎn)基地綜合開機率76.76%，周度環(huán)比上升10.39個百分點。具體到各織機類型來看，噴氣織機開機率七成以上，圓機開機率在七成以上，噴水織機開機率七成至八成，經(jīng)編開機率約九成。

由此可見，不論是從短纖，還是從下游紡織行業(yè)的數(shù)據(jù)看來，國慶節(jié)后的確出現(xiàn)了市場需求的爆發(fā)式增長。那么，需求增長的原因何在？

實際上，這種爆發(fā)是多重因素疊加的結(jié)果。從內(nèi)貿(mào)市場看，國內(nèi)疫情基本穩(wěn)定，長假期間消費數(shù)據(jù)十分亮眼。根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的統(tǒng)計，2020年10月1日至7日，全國百家重點大型零售企業(yè)零售額同比增長8.5%，比2019年同期零售額增速高14.3個百分點。從主要品類市場來看，服裝類零售額增長亮眼，同比增速達到16.8%，其中男裝、女裝、童裝同比增速分別為23.9%、13.1%、27.3%。

終端市場消費的持續(xù)增長是最核心的支撐，也同樣基于產(chǎn)業(yè)鏈中的從業(yè)者，不論是生產(chǎn)商還是貿(mào)易商，對于未來“雙十一”需求的信心。自2009年11月11日淘寶商城首次舉辦網(wǎng)絡(luò)促銷節(jié)以來，傳統(tǒng)的紡服淡旺季逐漸淡化，而線上銷售中重點的促銷日和“狂歡節(jié)”等節(jié)點的市場影響力逐漸增加，尤其是網(wǎng)上服裝消費呈現(xiàn)出顯著的“雙十一”虹吸效應(yīng)。2019年1—10月，穿類商品網(wǎng)上實物零售額累計同比增長7.1%，而1—11月份穿類商品網(wǎng)上實物零售額累計同比增速則大幅增至16.5%，反映出消費者受到“雙十一”影響，更多地在11月份進行服裝網(wǎng)購。另外，在今年“拉尼娜”氣候預(yù)期下，市場普遍認為可能遭遇寒冬，因此對今年冬季的冬裝需求抱有較為樂觀的預(yù)期。除此之外，房地產(chǎn)市場的回暖也帶動了家紡家裝類紡織品市場需求的增長，一些品牌的居家類門店銷售額在國慶節(jié)長假期間同比增長數(shù)據(jù)十分可觀。

除了內(nèi)貿(mào)市場的積極推動之外，來自印度的外貿(mào)訂單同樣是近期市場關(guān)注的焦點。由于印度受疫情影響，作為人力密集型的紡織市場受到重創(chuàng)，而印度是全球重要的紡織服裝生產(chǎn)基地，紗線產(chǎn)能占全球22%。近期外貿(mào)訂單的確有所好轉(zhuǎn)，但同樣也可能存在消息放大的情緒影響，貨比三家的多處詢價也許將從一份大訂單向上游傳導(dǎo)為多份大訂單。不過僅從出口數(shù)據(jù)上看，8月和9月服裝出口開始出現(xiàn)了同比增長，是向好的信號，但1—9月累計同比降幅依然達到13.3%。即使印度轉(zhuǎn)移的訂單真的能夠短時間給國內(nèi)市場帶來增長，這部分增量預(yù)計仍會在未來回流至成本更低的國家。

總結(jié)來看，國慶節(jié)長假前后終端市場的積極變化的確形成了對上游的顯著支撐。

從驅(qū)動的角度考慮，紡織服裝回暖的趨勢大概率不會改變。短時間內(nèi)的環(huán)比增速顯著，主要是因為今年前三季度已經(jīng)有較長時間的消費空置期。海外疫情目前仍然沒有達到第二波的高峰，疫苗的普及恐怕也需要較長的時間，因此，整體來看紡織服裝市場回暖的趨勢將是平緩的。

從短纖自身價格的估值角度考慮，截至10月16日，根據(jù)現(xiàn)貨市場價格計算的短纖及其下游純滌紗和滌棉紗的現(xiàn)金流利潤均較為充裕，純滌紗利潤可達567元/噸，TC65滌棉紗利潤甚至漲至915元/噸，而短纖利潤也高達645元/噸。因此，從現(xiàn)貨市場價格來看，仍處于上行趨勢中。而上漲趨緩?fù)ǔＪ窃谙掠问袌龀霈F(xiàn)虧損、對價格的難以接受或者備貨已經(jīng)十分充裕的時候。若短纖價格持續(xù)快速上漲，下游紗廠繼續(xù)超量抄底拿貨的積極性可能會降低，未來大概率維持剛需采買的狀態(tài)。

對于期貨價格而言，PF2105合約距離交割時間較遠，當前的現(xiàn)貨市場情緒對于遠期價格的實質(zhì)性影響并不大。期貨盤面上，短纖與原料PTA和乙二醇相比，其加工利潤已經(jīng)位于偏高水平，但尚未達到歷史最高值。建議投資者在大漲行情中保持謹慎思考，密切關(guān)注市場各項指標的變化，尤其是短纖現(xiàn)貨市場的產(chǎn)銷和中下游的庫存變化。