國內需求淡季來臨，尿素市場供應端壓力不減，然而淡季不必悲觀，我們認為，尿素后市仍有機會。

尿素四季度產(chǎn)量高于同期。從全年產(chǎn)量來看，2020年1—9月尿素累計實物產(chǎn)量4266.3萬噸，累計同比增長7.73%；目前日均產(chǎn)量維持在15.5萬噸的水平，月環(huán)比下降5%，同比增長8.91%。進入四季度，受到需求淡季和晉城尿素企業(yè)秋冬季限產(chǎn)影響，除去非主產(chǎn)銷區(qū)企業(yè)自行減產(chǎn)降負外，環(huán)保限產(chǎn)造成供應端較大損失量，去年四季度山西省尿素平均日產(chǎn)17024噸，限產(chǎn)損失量預計在65萬噸左右。從公布的檢修企業(yè)來看，預計今年限產(chǎn)損失量同比基本持平。2020年前三季度開工負荷為68.91%，較前三年分別高出6.57個、17.91個和17.14個百分點，整體供應寬松。

需要注意的是，根據(jù)美國NOAA報告，今年四季度發(fā)生拉尼娜的概率為85%，冷冬現(xiàn)象將刺激天然氣價格走高從而限制氣頭產(chǎn)量，但近幾年天然氣基礎設施的集中建設也將降低工業(yè)“限氣保民”的數(shù)量和時間范圍。此外，2020下半年迎來新增產(chǎn)能集中投產(chǎn)。2020年8月山東明升達尿素年產(chǎn)能80萬噸裝置點火出料，9月內蒙古烏蘭泰達能源尿素一期年產(chǎn)能120萬噸裝置點火出料，同時九江心連心、開封晉開和河南延化等企業(yè)仍有新增產(chǎn)能投產(chǎn)預期。整體來看，盡管尿素產(chǎn)量即將進入下降趨勢，但產(chǎn)量同比高于預期。

尿素下游主要為農(nóng)業(yè)需求，其中農(nóng)業(yè)需求占總需求的70%左右。從季節(jié)性來看，農(nóng)業(yè)需求處于淡季，只在安徽、江蘇和河南少部分地區(qū)存少量小麥或水稻用肥需求，剛興需求整體支撐有限。復合肥企業(yè)開工率進入冬儲備肥前檢修階段，日用尿素量下降至年內低點，其余工業(yè)需求由于存量少且分散，增量小而難以支撐起尿素需求市場。然而，從“冬儲”開始至春耕備肥階段的需求預期較為樂觀。全球公共衛(wèi)生事件將糧食安全推至風口浪尖，大田作物價格強勢上漲，玉米和小麥價格（全國均價）較3月初分別上漲14.11%和7.61%，由此將會刺激次年農(nóng)作物播種面積的增加預期。從庫存端來看，在高供應的壓迫下，尿素企業(yè)庫存始終低于50萬噸，顯著低于同期70萬噸左右的水平。

尿素出口需求預期保持樂觀。印度第八輪招標釋放150萬以上需求，中東企業(yè)主要對接巴西尿素市場將導致印度進一步依賴中國供貨能力。

綜上所述，四季度供應端持續(xù)寬松，是制約市場價格上行的主要因素之一。在低庫存和強需求預期的支撐下，對尿素價格不必過分悲觀，靜待市場走出底部。