供需格局逆轉(zhuǎn)

最近三年全球植物油總體供需格局持續(xù)收縮，期末庫存自2017/2018年度的2316萬噸逐漸下降至2007萬噸，庫存減少309萬噸，到2020/2021年度全球油脂期末庫存降至最近10年來的最低值。而最能反映整體供需狀況的庫銷比從2011/2012年度的15.25%振蕩下降至9.69%，為最近20年的最低值。全球油脂從原來供大于求、庫存逐年累積的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┎粦?yīng)求、逐年去庫存的格局。

最近三年的國內(nèi)消費增幅均值為438萬噸，產(chǎn)不足需，因此庫存逐漸下降。自2019年年中開始，以棕櫚油減產(chǎn)為契機，全球植物油價格逐漸從底部抬升。雖然在2020年年初的宏觀面利空下油脂上漲節(jié)奏被打斷，但隨著疫情和原油利空被消化，全球油脂再次開啟上漲走勢。2011/2012年度至2014/2015年度期間，雖然植物油消費增速維持高位，但產(chǎn)量增量較大，造成全球油脂庫存在這段時間快速累積，跨越了2000萬噸大關(guān)，對應(yīng)全球植物油價格在2011/2012年度高位徘徊后開啟持續(xù)下跌過程。2015/2016年度雖然棕櫚油減產(chǎn)造成整體植物油產(chǎn)量增速出現(xiàn)大幅回撤，但隨后兩年棕櫚油產(chǎn)量快速恢復(fù)，補足了下跌缺口，整體產(chǎn)量增長維持在一個較高水平，全球庫存也恢復(fù)了繼續(xù)累積，伴隨著全球植物油價格在隨后幾年底部振蕩。

總體來看，由于全球油脂產(chǎn)量增速放緩，但需求增長相對穩(wěn)定，已進入去庫存階段，油脂存在較強的上漲動力。

作為目前全球最大的植物油種，過去20年棕櫚油產(chǎn)量的快速擴張是全球植物油產(chǎn)量增長的主要原因，貢獻了年均產(chǎn)增的70%。但從產(chǎn)量上看，棕櫚油高速增長的時間也已經(jīng)過去，長期的低價導(dǎo)致種植園對老樹的管理和更新速度變慢，鮮果串產(chǎn)量和出油率降低，未成熟面積同比出現(xiàn)負增長。相比棕櫚油，豆油產(chǎn)量更加穩(wěn)定，基本呈逐年穩(wěn)定增長，主要是因為上游大豆種植產(chǎn)業(yè)逐年擴張，美豆單產(chǎn)周期式增長、巴西種植面積不斷擴大，導(dǎo)致大豆產(chǎn)能放大，而我國的豆粕消費支持壓榨，豆油產(chǎn)量逐漸增長。

總體來看，以菜油為主的小油種在全球油脂市場的占比逐漸萎縮，棕櫚油產(chǎn)增放緩，豆油隨著大豆產(chǎn)能放大和我國壓榨需求穩(wěn)定增加，在全球植物油市場的比重逐漸增加。

最近兩年全球大豆壓榨接連釋放，意味著豆油供應(yīng)不斷增加，但庫存并未累積，主要因為以我國為代表的國家食用需求增幅較大，消化了產(chǎn)增。從過去20年的消費來看，我國豆油消費增長非?？欤@跟國內(nèi)大豆壓榨量不斷增加、豆油供應(yīng)充足、價格低廉搶占市場有關(guān)。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，隨著壓榨預(yù)期連續(xù)上調(diào)，國內(nèi)豆油產(chǎn)量也連續(xù)增加，且從2019/2020年度進口出現(xiàn)明顯增加，但豆油庫存增幅并不大。2020/2021年度在總供應(yīng)增加280萬噸的情況下，國內(nèi)期末庫存持平，主要因為食用需求出現(xiàn)大幅增長。

總體來看，油脂間的替代消費幫助豆油在過去20年間不斷地擴大市場規(guī)模，目前是我國最大的食用油脂，占國內(nèi)植物油消費的50%。供應(yīng)不斷增加下，國內(nèi)豆油庫存也未出現(xiàn)明顯累積，若疊加政策收儲因素，豆油供需呈穩(wěn)中略緊態(tài)勢。

綜上所述，全球油脂市場供需大格局正在發(fā)生改變，產(chǎn)增逐漸放緩而需求增速維持穩(wěn)定，導(dǎo)致全球油脂從原先供大于求的格局逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楣┣笃胶馍踔潦湛s狀態(tài)，庫存壓力降低且?guī)熹N比下降，引導(dǎo)植物油價格從底部抬升。關(guān)注往后幾年全球棕櫚油產(chǎn)增情況及其對整體油脂供需的影響，在預(yù)期棕櫚油產(chǎn)量增速逐漸放緩情況下，全球油脂有望慢慢步入牛市。