短纖產(chǎn)業(yè)鏈較為單一,和其他聚酯品種類似,其直接上游是PTA 和乙二醇,同時(shí)原油也會(huì)間接影響整條聚酯產(chǎn)品線的價(jià)格重心。自上而下看, 9月以來(lái)油價(jià)波動(dòng)區(qū)間明顯擴(kuò)大,近期原油基本面改善速度放緩。需求方面,美國(guó)勞工節(jié)的到來(lái)標(biāo)志著夏季出行旺季終結(jié),同時(shí)境外疫情持續(xù)擴(kuò)散壓制了成品油的消費(fèi)空間;供應(yīng)方面,盡管美國(guó)颶風(fēng)使得海灣地區(qū)油氣產(chǎn)量驟降,但其影響的時(shí)間窗口較窄,OPEC多次重申延長(zhǎng)減產(chǎn),但在全球原油消費(fèi)市場(chǎng)收縮的大前提下,仍需關(guān)注各大產(chǎn)油國(guó)是否能夠堅(jiān)持出讓市場(chǎng)占有份額,減產(chǎn)高完成率的延續(xù)性存疑。我們認(rèn)為,未來(lái)一段時(shí)間原油對(duì)下游能化板塊的支撐力度相對(duì)減弱。 具體到短纖的直接上游,PTA方面,當(dāng)前裝置負(fù)荷仍舊偏高,現(xiàn)貨加工費(fèi)近期回升至600元/噸以上,部分裝置可能出現(xiàn)推遲檢修動(dòng)作。隨后新鳳鳴二期以及福建百宏合計(jì)470萬(wàn)噸新產(chǎn)能釋放即將到來(lái),不利于天量社會(huì)庫(kù)存的消化。MEG方面,實(shí)際上,伴隨著前段時(shí)間的價(jià)格重心上移,各生產(chǎn)線利潤(rùn)存在一定修復(fù)。開(kāi)工方面,CCF數(shù)據(jù)表明,截至10月9日,國(guó)內(nèi)乙二醇整體開(kāi)工負(fù)荷在65.63%,其中煤制乙二醇開(kāi)工負(fù)荷在54.72%,開(kāi)工負(fù)荷已自此前低位抬升。10月份乙二醇國(guó)內(nèi)供應(yīng)新增中化泉州50萬(wàn)噸及山西沃能30萬(wàn)噸裝置。短期受聚酯產(chǎn)銷表現(xiàn)亮眼等因素提振,TA與EG基本面相對(duì)改善。但考慮到產(chǎn)能投放的長(zhǎng)期格局以及疫情影響下的紡服消費(fèi),長(zhǎng)期而言TA與EG價(jià)格承壓,對(duì)短纖價(jià)格的實(shí)際推動(dòng)作用有限。 與供應(yīng)相比,我們認(rèn)為需求才是主導(dǎo)聚酯品種價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵因素。最近一段時(shí)間利好集中釋放,一方面,市場(chǎng)傳聞?dòng)《鹊葒?guó)訂單轉(zhuǎn)移至國(guó)內(nèi),其實(shí)這些訂單應(yīng)當(dāng)以棉紡為主,間接帶動(dòng)了滌綸市場(chǎng);另一方面,季節(jié)性的“雙十一”訂單需求,拉尼娜效應(yīng)帶來(lái)的“冷冬”預(yù)期在一定程度上點(diǎn)燃了市場(chǎng)情緒,內(nèi)貿(mào)存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。短期來(lái)看,這些利多因素加速了短纖價(jià)格上行。但長(zhǎng)期來(lái)看,我們?nèi)耘f擔(dān)憂境外疫情態(tài)勢(shì),以上的利多因素在歐美疫情無(wú)法得到合理控制的前提下難以持續(xù)提振市場(chǎng)。特別對(duì)于紡服終端而言,上半年疫情最為嚴(yán)重時(shí)期導(dǎo)致不少服裝店虧損倒閉,而這種情況是否會(huì)在秋冬氣溫下降引發(fā)疫情二次暴發(fā)仍未能下定論。市場(chǎng)一直等待的利多往往容易被無(wú)限放大,后市投資者仍需關(guān)注旺季的有效持續(xù)性。 高開(kāi)工、高利潤(rùn)、低庫(kù)存的行業(yè)現(xiàn)狀吸引了多頭資金參與盤(pán)面博弈,可以說(shuō)與TA、EG相比,短纖確實(shí)屬于多配品種。通過(guò)理論公式參考TA與EG當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格,疊加考慮平均現(xiàn)金流以及期現(xiàn)套利成本,我們對(duì)盤(pán)面的估值大概在6300—6400元/噸。因此PF2105合約價(jià)格目前處于合理區(qū)間偏高位置。值得注意的是,具體的現(xiàn)金流水平可能與平均值存在一定程度的偏差,這也同樣取決于終端的景氣程度。 綜合來(lái)看,短纖上市后,對(duì)豐富聚酯產(chǎn)業(yè)鏈配套的期貨市場(chǎng)做出了巨大貢獻(xiàn),后市需重點(diǎn)關(guān)注終端需求的可持續(xù)性,預(yù)計(jì)11月前訂單能夠維持。中長(zhǎng)期來(lái)看,由于疫情仍存在較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)在步入傳統(tǒng)淡季后,終端的負(fù)反饋可能會(huì)壓制短纖價(jià)格的上行空間。對(duì)于下游短纖企業(yè)來(lái)說(shuō),若短期內(nèi)短纖利潤(rùn)上行至理想?yún)^(qū)間,可以通過(guò)期貨盤(pán)面跨品種套利鎖定利潤(rùn);對(duì)期貨參與者而言,單邊做多PF的策略目前已有較高收益,建議保持謹(jǐn)慎心態(tài),在旺季接近尾聲時(shí)可以逐步高位止盈離場(chǎng)。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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