在略微沉寂了幾日之后，天然橡膠再度強(qiáng)勢上漲。10月26日早間開盤后，天然橡膠期價迅速拉升，主力合約RU2101突破15000元/噸關(guān)口，最高時報15620元/噸，最終收漲逾3%于15350元/噸，創(chuàng)2017年9月19日以來新高。在各主產(chǎn)區(qū)大概率減產(chǎn)而需求方面仍然維持上佳表現(xiàn)之時，我們認(rèn)為后市天然橡膠有望延續(xù)強(qiáng)勢，不過在短期內(nèi)仍需提防膠價回調(diào)風(fēng)險。

產(chǎn)區(qū)新膠提量有限，全年產(chǎn)出將有下降

2020年受疫情以及雨水天氣影響，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)開割時間推遲近兩月，雖然恢復(fù)割膠后新膠產(chǎn)出迅速回升，但近兩個月割膠時間的缺失令國內(nèi)橡膠全年產(chǎn)量下降幾成定局。進(jìn)入10月后，臺風(fēng)“浪卡”、“沙德爾”以及“莫拉菲”給海南地區(qū)帶來了連續(xù)的強(qiáng)降雨天氣，使得當(dāng)?shù)氐母钅z作業(yè)再度受阻，同時云南地區(qū)雨水天氣也有所增多，市場對于國內(nèi)橡膠供給下降幅度的擔(dān)憂進(jìn)一步加重。最新公布數(shù)據(jù)顯示，2020年9月，中國天然橡膠產(chǎn)量為11.14萬噸，較2019年同期減少2.71%；2020年1-9月，中國天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為42.65萬噸，較2019年同期減少19.42%。

東南亞產(chǎn)區(qū)雖然開割時間基本正常，但由于雨水天氣較多，割膠作業(yè)持續(xù)時間受到影響；此外，新冠疫情導(dǎo)致各國采取了較為嚴(yán)厲的防控措施，使得產(chǎn)區(qū)存在膠工不足的情況，也進(jìn)一步導(dǎo)致了新膠提量有限，全年橡膠產(chǎn)出將有下降。據(jù)外媒9月23日消息，國際三方橡膠理事會（ITRC）表示，預(yù)計(jì)2020年剩余時間天然橡膠產(chǎn)量將下降，下降過程將持續(xù)到2021年初；預(yù)計(jì)2020年泰國、印尼和馬來西亞三國2020年天然橡膠產(chǎn)量較2019年的879萬噸將減少至少85.9萬噸。

2020年9月，ANRPC成員國天然橡膠合計(jì)產(chǎn)量為104.93萬噸，較2019年同期增長5.15%；1-9月，ANRPC成員國天然橡膠累計(jì)產(chǎn)量為781.59萬噸，較2019年同期減少7.1%。

輪企開工保持高位，汽車市場持續(xù)回暖

自8月份開始，在國內(nèi)外市場需求回升的共同作用之下，國內(nèi)輪企整體開工回升至常規(guī)偏高水平；由于2020年夏天并未出現(xiàn)往年常見的高溫限電以及臺風(fēng)天氣，企業(yè)高開工因此獲得了較好的延續(xù)性。從輪胎的三大市場來看，海外出口市場在近期一直保持著較好的出口態(tài)勢，無疑是輪胎整體需求的重要支撐；配套市場則跟隨著國內(nèi)汽車市場的持續(xù)回暖而保持上佳表現(xiàn)，對國內(nèi)輪胎需求形成提振；在三個市場中相對較弱的是替換市場，受疫情影響，年內(nèi)輪胎替換市場遲遲未能恢復(fù)到正常狀態(tài)，不過“金九銀十”以及近日輪胎企業(yè)漲價傳聞所導(dǎo)致的經(jīng)銷商備貨行為仍對市場需求形成推動。

10月22日當(dāng)周，國內(nèi)全鋼胎周度開工率為75.32%，較2019年同期上升9.92個百分點(diǎn)；半鋼胎周度開工率為70.81%，較2019年同期上升3.36個百分點(diǎn)。

圖5：半鋼胎周度開工率（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

作為橡膠的另一個重要下游行業(yè)，汽車市場在經(jīng)歷了一季度幾近腰斬的“至暗時刻”后，自二季度開始迅速恢復(fù)，并且展現(xiàn)出“淡季不淡，旺季更旺”的勢頭。根據(jù)中汽協(xié)最新公布數(shù)據(jù)，2020年9月國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成252.4萬輛和256.5萬輛，同比分別增長14.1%和12.8%；2020年1-9月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別完成1695.7萬輛和1711.6萬輛，同比分別下降6.7%和6.9%，降幅較1-8月分別收窄2.9和2.8個百分點(diǎn)。乘聯(lián)會最新月度分析數(shù)據(jù)顯示，9月國內(nèi)乘用車市場零售達(dá)到191萬輛，同比增長7.3%，連續(xù)3個月實(shí)現(xiàn)8%左右的近兩年最高增速；2020年1-9月，國內(nèi)乘用車?yán)塾?jì)零售達(dá)1292.5萬輛，較2019年同期下降12.5%，降幅較1-8月收窄3個百分點(diǎn)。乘聯(lián)會方面在其最新論壇中表示，10月車市外部環(huán)境持續(xù)改善，零售市場預(yù)計(jì)將延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢，初步推算10月國內(nèi)狹義乘用車零售市場在195.5萬輛左右，同比增長約6%。

圖6：中國汽車月產(chǎn)銷量及同比增速（中汽協(xié)）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

圖7：中國狹義乘用車月銷量及同比增速（乘聯(lián)會）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

在整個汽車市場中，重卡市場表現(xiàn)尤其亮眼。進(jìn)入二季度后，重卡市場在物流以及基建市場復(fù)蘇以及“國三”排放標(biāo)準(zhǔn)車輛淘汰等多重因素的帶動下大幅回暖，雖然在夏季出現(xiàn)了季節(jié)性回落的情況，但與往年水平相比仍有巨大提升。根據(jù)第一商用車網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年9月，國內(nèi)重卡市場銷量達(dá)13.6萬輛，同比增長63%，連續(xù)第5個月實(shí)現(xiàn)同比增速超60%；2020年1-9月，國內(nèi)重卡市場累計(jì)銷量約121.12萬輛，較2019年同期大幅增長37.66%，2020年前三季度銷量已超過2019年全年數(shù)據(jù)，2020年全年銷量有望超過140萬輛，再度刷新歷史新高。

圖8：國內(nèi)重卡市場月銷量（單位：萬輛）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊，中信建投期貨

倉單庫存維持低位，現(xiàn)貨庫存壓力緩和

正如前文中所述，2020年由于國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)受到天氣以及疫情的雙重影響，新膠產(chǎn)出釋放不及預(yù)期，導(dǎo)致國內(nèi)天然橡膠新倉單入庫數(shù)量有限，天然橡膠倉單庫存也持續(xù)維持在22萬噸左右近四年低位。截至10月23日，上期所天然橡膠倉單庫存為221520噸，較2019年同期大幅減少186640萬噸。按照交易所規(guī)定，11月老膠倉單將集中注銷轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，根據(jù)估算，屆時天然橡膠倉單庫存將下降至不足10萬噸，若后期新膠倉單無法及時補(bǔ)充入庫，則膠價將獲得更為強(qiáng)勁的提振。

圖9：上期所天然橡膠倉單庫存（單位：噸）

數(shù)據(jù)來源：Wind，中信建投期貨

進(jìn)入9月之后，國內(nèi)橡膠現(xiàn)貨庫存呈現(xiàn)出入庫少、出庫多的態(tài)勢，因此盡管絕對量仍然處于80萬噸以上高位，但整體仍有緩慢下降，天然橡膠現(xiàn)貨庫存壓力因此得到一定緩解。截至10月16日，青島地區(qū)天然橡膠總庫存為81.63萬噸，其中區(qū)內(nèi)庫存為11.85萬噸，一般貿(mào)易庫存為69.78萬噸。

總結(jié)

綜合而言，交易所倉單庫存持續(xù)處于低位為近期天然橡膠的強(qiáng)勢表現(xiàn)提供基礎(chǔ)，而國內(nèi)外產(chǎn)區(qū)在旺產(chǎn)季連續(xù)遭遇雨水天氣導(dǎo)致旺產(chǎn)季內(nèi)新膠提量不足預(yù)期則成為膠價快速上漲的“導(dǎo)火索”。對于后市，在供給方面產(chǎn)區(qū)仍然受到雨水影響、需求方面輪胎以及汽車市場延續(xù)前期回暖勢頭的情況下，天然橡膠有望延續(xù)當(dāng)前的強(qiáng)勢表現(xiàn)，不過在膠價短期快速上漲之后，其所面臨的回調(diào)風(fēng)險也有所加大，建議投資者在操作時謹(jǐn)慎追漲。