10月以來(lái)，螺紋鋼期貨價(jià)格整體呈現(xiàn)振蕩上升態(tài)勢(shì)。與9月低點(diǎn)相比，RB2101合約最大漲幅超過(guò)5%。我們認(rèn)為，后期螺紋鋼仍有反彈可能，但中期走勢(shì)偏空，故而建議關(guān)注反彈做空機(jī)會(huì)。

短期需求向好是可能推動(dòng)反彈的核心因素。觀察短期內(nèi)需求變化，我們主要參考的是現(xiàn)貨市場(chǎng)成交狀況?，F(xiàn)貨成交活躍，則大致代表下游需求旺盛，成交低迷則大致表明下游需求清淡。上海鋼聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月9日當(dāng)天，全國(guó)237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為34.77萬(wàn)噸，創(chuàng)出了單日成交量的歷史最高值。當(dāng)日，螺紋鋼期貨跳空高開(kāi)后繼續(xù)上漲，RB2101合約收盤(pán)漲幅80元/噸。10月21日，全國(guó)237家建筑鋼材貿(mào)易商成交量為26.07萬(wàn)噸，這一成交量為10月單日成交次高值。當(dāng)日，RB2101合約收盤(pán)漲幅32元/噸。由此可見(jiàn)，10月螺紋鋼期貨出現(xiàn)反彈，都是在現(xiàn)貨成交活躍的情況下出現(xiàn)的，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況確實(shí)是值得參考的指標(biāo)。

后市現(xiàn)貨市場(chǎng)成交仍有可能出現(xiàn)單日明顯放大的情況。一是因?yàn)楫?dāng)前存量需求仍然較大，房地產(chǎn)施工面積存量在86億平米左右，較2019年同期增長(zhǎng)3.1%，這是對(duì)螺紋鋼需求的有力保證。二是今年旺季需求被推遲釋放。我們測(cè)算歷年8月和9月的建筑鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)日均成交量，對(duì)比就可以測(cè)算出旺季需求回升的力度。通過(guò)測(cè)算發(fā)現(xiàn)，2016年、2017年、2018年、2019年，9月日均成交量比8月日均成交量分別上升9%、9%、10%和19%，今年9月較8月環(huán)比上升幅度僅為2.4%。我們認(rèn)為，需求不會(huì)憑空消失，9月旺季不旺意味著需求被推遲。那么，10月甚至11月，仍可能會(huì)出現(xiàn)短時(shí)間的需求放大現(xiàn)象，這就為期貨價(jià)格反彈提供了動(dòng)力。

不過(guò)，中期來(lái)看，我們認(rèn)為市場(chǎng)承受著向下的壓力。

供應(yīng)壓力是首要利空因素，這一壓力可以分為國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)和進(jìn)出口資源轉(zhuǎn)化兩部分。國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)情況，我們可以從月度產(chǎn)量和周度產(chǎn)量?jī)蓚€(gè)角度來(lái)看。月度數(shù)據(jù)顯示，8月、9月，在噸鋼利潤(rùn)被壓縮、高爐產(chǎn)能利用率出現(xiàn)下降的背景下，鋼筋產(chǎn)量同比增長(zhǎng)幅度均在9%以上。周度數(shù)據(jù)顯示，10月以來(lái)，螺紋鋼周產(chǎn)量下降至350萬(wàn)噸左右的水平，但后期可能增加。進(jìn)出口資源的轉(zhuǎn)化主要是出口減少和進(jìn)口增加，進(jìn)口增加又分為鋼材進(jìn)口和鋼坯進(jìn)口兩個(gè)部分。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1—9月，我國(guó)鋼材出口量同比減少992.5萬(wàn)噸；進(jìn)口鋼材同比增加632.3萬(wàn)噸；進(jìn)口鋼坯增加1279萬(wàn)噸左右。也就是說(shuō)，進(jìn)出口因素導(dǎo)致前三個(gè)季度鋼材供應(yīng)增加接近3000萬(wàn)噸，這毫無(wú)疑問(wèn)進(jìn)一步增加了國(guó)內(nèi)資源供應(yīng)壓力。

庫(kù)存壓力將持續(xù)是壓制反彈的另一重要因素。最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前螺紋鋼庫(kù)存總量為1058.4萬(wàn)噸，為歷年同期最高水平，并且當(dāng)前庫(kù)存量比歷史次高水平（去年同期）高出近400萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力較大。即使短期內(nèi)需求仍然向好，現(xiàn)在也處于庫(kù)存消耗階段，但這高出的400萬(wàn)噸庫(kù)存量被消耗掉仍然困難。

以上對(duì)供需因素的分析證明了市場(chǎng)中期的驅(qū)動(dòng)是向下的，而判斷具體價(jià)格我們還需要結(jié)合估值因素。從基差來(lái)看，當(dāng)前RB2101合約較現(xiàn)貨貼水幅度在300元/噸左右，低于RB2001、RB1901合約歷史同期的貼水幅度。也就是說(shuō)，RB2101合約估值水平高于往年同期，反彈可以提供理想的做空價(jià)位，但市場(chǎng)在當(dāng)前價(jià)位下出現(xiàn)下跌也是可能的。故而，投資者可采取分批建倉(cāng)的方式參與。