一、國(guó)慶前后的情緒氛圍截然不同

前期市場(chǎng)過(guò)于一致的反彈預(yù)期。鄭棉期貨在3月24日跌破歷史萬(wàn)元關(guān)卡，緊接著超跌反彈。但是受到基本面的拖累，在宏觀復(fù)蘇邏輯推動(dòng)下，鄭棉期貨價(jià)格重心緩慢震蕩上移，導(dǎo)致市場(chǎng)過(guò)于一致的反彈預(yù)期。9月8日晚棉價(jià)大幅下跌，迅速完成調(diào)整。隨后新棉陸續(xù)開(kāi)秤，面臨籽棉搶收情況，棉價(jià)繼續(xù)緩慢上漲。

國(guó)慶長(zhǎng)假后棉價(jià)高開(kāi)高走，情緒氛圍與國(guó)慶長(zhǎng)假前截然不同。籽棉搶收不斷，加之冷冬題材發(fā)酵，下游訂單帶動(dòng)紡織原料共振，主力合約CF2101大漲2000元/噸以上，補(bǔ)漲回春節(jié)前高點(diǎn)，隨后沖高回落。

二、此輪行情的三個(gè)原因

核心邏輯是宏觀復(fù)蘇疊加農(nóng)產(chǎn)品共振。從3月23日棉花期貨跌破萬(wàn)元關(guān)卡以來(lái)，宏觀復(fù)蘇邏輯提振大宗商品市場(chǎng)，品種間輪換上漲。尤其是農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)格外亮眼。在這種上漲氛圍下，棉價(jià)價(jià)格重心不斷上移。但與其他農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)不同，由于下游紡織服裝業(yè)恢復(fù)速度較慢，棉花2019/20年度的基本面呈現(xiàn)供大于求格局，導(dǎo)致一直以來(lái)棉價(jià)上漲緩慢。

行情啟動(dòng)在于籽棉高價(jià)搶收。由于新疆軋花廠擴(kuò)張，導(dǎo)致新疆棉加工產(chǎn)能遠(yuǎn)大于棉花產(chǎn)量，同時(shí)今年籽棉產(chǎn)量增加但質(zhì)量下降，引發(fā)可交割品數(shù)量的擔(dān)憂。籽棉收購(gòu)價(jià)格不斷攀升。

冷冬題材利好紡織原料。引爆行情的關(guān)鍵表面在于冷冬題材發(fā)酵和外貿(mào)訂單回流。實(shí)則是一直以來(lái)下游不看好后市，維持原料低庫(kù)存和低負(fù)荷運(yùn)行。為了滿足“雙十一”和圣誕節(jié)訂單，紡企和織廠進(jìn)行原料補(bǔ)庫(kù)，因此產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)出“銀十”好于“金九”的局面，配合著棉價(jià)上漲，帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格上漲。

三、短期基本面將作為次要因素

節(jié)后此輪上漲主要原因在于成本端和需求端，而非供給端。籽棉搶收并不是因?yàn)楫a(chǎn)量減少，而是加工產(chǎn)能大于新棉產(chǎn)量，整體棉花新年格局呈現(xiàn)供需弱平衡但庫(kù)存高企的格局。據(jù)USDA的10月棉花供需月報(bào)顯示，2020/21年度全球產(chǎn)量環(huán)比調(diào)減90萬(wàn)包，消費(fèi)量環(huán)比調(diào)增150萬(wàn)包，進(jìn)口量環(huán)比調(diào)增50萬(wàn)包，期末庫(kù)存環(huán)比調(diào)減270萬(wàn)包，庫(kù)存消費(fèi)比89%。

后續(xù)訂單不明朗。當(dāng)前“雙11”及冷冬訂單支撐，加之部分外貿(mào)訂單回流，“銀十”表現(xiàn)好于“金九”。隨著鄭棉逐漸回落，下游棉紗、坯布出貨走緩，下游成品庫(kù)存重新開(kāi)始累積。部分企業(yè)仍在執(zhí)行前期訂單，后期新增訂單情況仍不明朗。并且回流的訂單僅僅是訂單轉(zhuǎn)移，全球紡織訂單并沒(méi)有新增。進(jìn)入十一月以后下游訂單的支撐力度或轉(zhuǎn)弱。

終端持續(xù)恢復(fù)，當(dāng)月已恢復(fù)至正常水平，累計(jì)仍弱于往年。9月，服裝鞋帽針紡織品類當(dāng)月同比增長(zhǎng)8.3%；1-9月累計(jì)同比下降12.4%，跌幅雖逐月收窄，但顯著弱于往年。9月，紡織品出口增長(zhǎng)33.4%，服裝出口增長(zhǎng)2.1%；1-9月，紡織品出口增長(zhǎng)37.5%，服裝出口下降8.1%。

四、短期要把宏觀放在首位

短期要把宏觀放在首位，關(guān)注市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)換。疫情反復(fù)下宏觀復(fù)蘇帶動(dòng)的漲幅將放緩，后期訂單情況仍不明朗。同時(shí)美國(guó)大選進(jìn)入最后階段，市場(chǎng)情緒也會(huì)迅速轉(zhuǎn)換。因此，短期不確定性加大，要把宏觀放在首位。

宏觀復(fù)蘇疊加農(nóng)產(chǎn)品共振，中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)不變。宏觀復(fù)蘇疊加農(nóng)產(chǎn)品共振，同時(shí)疫苗上市時(shí)間漸進(jìn)，棉花中長(zhǎng)期價(jià)格重心上行趨勢(shì)不變，但不能忽視復(fù)蘇路上的潛在宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易沖突加??；疫情影響持續(xù)；匯率變化；政策風(fēng)險(xiǎn)