調(diào)整接近尾聲

10月落幕，A股期現(xiàn)貨指數(shù)依然未能擺脫7月中旬以來的寬幅振蕩行情，至此，本輪盤整已經(jīng)持續(xù)了近4個(gè)月的時(shí)間。對(duì)于后期走勢(shì)，目前市場(chǎng)分歧較大。我們認(rèn)為，導(dǎo)致本輪調(diào)整的各種不確定性因素在弱化，調(diào)整已經(jīng)進(jìn)入末期，推動(dòng)3月下旬以來上漲的因素未變，A股期現(xiàn)貨指數(shù)向上突破指日可待。

指數(shù)寬幅振蕩的原因分析

首先，市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策存在緊縮擔(dān)憂。7—8月份，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）同比增速連續(xù)兩個(gè)月下滑，且市場(chǎng)利率在二、三季度逐步回升，市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性收緊。流動(dòng)性充足是3月下旬以來全球股市明顯回升的主要推動(dòng)因素之一，流動(dòng)性一旦收緊，很可能會(huì)終結(jié)本輪上漲行情。

其次，市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的擔(dān)憂。雖然二季度以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況良好，且整體超預(yù)期，但基于秋冬季節(jié)新冠肺炎疫情可能二次暴發(fā)、中美關(guān)系等不確定性因素，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在不及預(yù)期的可能。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是推動(dòng)3月下旬以來A股期現(xiàn)貨指數(shù)大幅上漲的主要推動(dòng)因素之一，若后期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩或者不及預(yù)期，有可能導(dǎo)致本輪漲勢(shì)終結(jié)。

最后，秋冬季節(jié)來臨，海外疫情再次暴發(fā)，尤其是法國(guó)和德國(guó)兩大經(jīng)濟(jì)體再度封城，全球恐慌指數(shù)大幅回升。由于疫情會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，海外疫情的再度暴發(fā)增加了市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒。

流動(dòng)性依然合理充裕

疫情暴發(fā)以來，我國(guó)貨幣政策一直堅(jiān)持總量上保持流動(dòng)性合理充裕、結(jié)構(gòu)上精準(zhǔn)滴灌的基調(diào)。

從貨幣供應(yīng)角度來看，我國(guó)M2增速在3月大幅回升，從2月的8.8%回升至10.1%，不過，4—6月持平于11.1%，7月和8月則連續(xù)兩個(gè)月回落，9月再度回升。貨幣供應(yīng)總量控制意圖明顯，但也顯示沒有緊縮流動(dòng)性，一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性緊縮的擔(dān)憂。

從社融和新增信貸來看，9月社融存量同比增長(zhǎng)13.5%，增速比8月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，9月新增信貸規(guī)模同比增長(zhǎng)13.2%，增速較8月降低0.1個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，社融和新增貸款維持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)，社會(huì)融資需求強(qiáng)勁。

經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定復(fù)蘇態(tài)勢(shì)

10月官方制造業(yè)PMI為51.4%，連續(xù)8個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。分項(xiàng)目來看，生產(chǎn)平穩(wěn)、訂單穩(wěn)中有增、產(chǎn)成品庫(kù)存大幅下降、原材料庫(kù)存小幅下降，整體呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢(shì)。

三季度及9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁。消費(fèi)方面，9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)3.3%，遠(yuǎn)超前值和預(yù)期；外貿(mào)方面，以人民幣計(jì)，前三季度，我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值比去年同期增長(zhǎng)0.7%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正；投資方面，1—9月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)0.8%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，延續(xù)良好的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

海外疫情影響有限

三季度及9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，A股期現(xiàn)貨指數(shù)依然走勢(shì)低迷，主要是受外部因素影響。從近期海外單日新增確診病例數(shù)來看，這一波疫情來勢(shì)洶洶，法國(guó)和德國(guó)已經(jīng)再度宣布封城，這將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)再度產(chǎn)生沖擊。

當(dāng)前海外疫情對(duì)于全球資本市場(chǎng)的影響已經(jīng)顯現(xiàn)，歐美股市近期大跌，高位見頂?shù)嫩E象明顯。不過，預(yù)計(jì)海外疫情對(duì)于A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)影響較為有限。基于國(guó)內(nèi)嚴(yán)格且有效的疫情防控措施，國(guó)內(nèi)疫情二次暴發(fā)的概率幾乎不存在，而基于我國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)完整的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，在雙循環(huán)新發(fā)展格局的推動(dòng)下，海外疫情二次暴發(fā)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊非常小，相反，疫情已經(jīng)開始導(dǎo)致訂單從海外轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)。10月底，歐美股市大幅下跌，A股期現(xiàn)貨指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勁，一定程度上顯示海外疫情對(duì)于A股期現(xiàn)貨指數(shù)的影響較為有限。

結(jié)論

對(duì)于導(dǎo)致7月中旬以來的盤整行情持續(xù)如此之久的各種不確定性因素，隨著9月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和10月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的公布，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性緊縮、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期等因素的擔(dān)憂已經(jīng)明顯減弱。當(dāng)前的影響因素主要是海外疫情二次暴發(fā)的影響，不過海外疫情對(duì)于A股期現(xiàn)貨指數(shù)的不利影響較為有限，不會(huì)改變A股期現(xiàn)貨指數(shù)的中長(zhǎng)線走勢(shì)。