關(guān)注箱體下沿附近支撐力度

雖然國(guó)慶假期后A股市場(chǎng)一度在外圍股市上漲及人民幣匯率升值帶動(dòng)下出現(xiàn)快速估值修復(fù)，但是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、投資者對(duì)流動(dòng)性預(yù)期偏緊、海外疫情反復(fù)、美國(guó)大選前全球資金觀望情緒濃厚以及部分漲幅大且估值不低的個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期等綜合因素的影響下，10月市場(chǎng)走勢(shì)并不理想。進(jìn)入11月，隨著美國(guó)大選、螞蟻集團(tuán)上市等不確定性漸次落地，預(yù)計(jì)A股將進(jìn)入事件空窗期，超跌反彈有望一觸即發(fā)。

海外風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)A股市場(chǎng)沖高回落

10月期間，A股市場(chǎng)沖高回落。雖然節(jié)后A股市場(chǎng)一度在外圍股市上漲及人民幣匯率升值帶動(dòng)下出現(xiàn)快速估值修復(fù)，最終“銀十”行情落空。從月度漲跌幅來(lái)看，滬深300上漲2.35%、上證50上漲1.48%、中證500下跌1.31%，“以大為美”的市場(chǎng)分化較為顯著。其背后原因在于國(guó)內(nèi)基本面預(yù)期修正以及海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)弱。具體而言：

基本面方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司三季報(bào)的披露導(dǎo)致前期過(guò)高的基本面預(yù)期出現(xiàn)修正。10月發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然反映了經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，但仍低于市場(chǎng)一致預(yù)期，尤其是投資端數(shù)據(jù)不及預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇斜率放緩的擔(dān)憂。同時(shí)，部分漲幅大、估值高的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股三季報(bào)未能持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致此前過(guò)高的基本面預(yù)期經(jīng)歷短暫修正。

流動(dòng)性方面，政策面信息影響以及螞蟻集團(tuán)上市引發(fā)投資者對(duì)股市資金面邊際趨緊的擔(dān)憂。從宏觀流動(dòng)性角度來(lái)看，貨幣政策依然延續(xù)靈活適度的基調(diào)并未發(fā)生改變，但投資者預(yù)期宏觀流動(dòng)性會(huì)再度收緊。此外，螞蟻集團(tuán)即將上市進(jìn)一步加劇了投資者對(duì)于股票市場(chǎng)微觀流動(dòng)性的擔(dān)憂。在避險(xiǎn)情緒的作用下，部分存量資金有兌現(xiàn)收益動(dòng)機(jī)，另一部分存量資金則轉(zhuǎn)戰(zhàn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)。

偏好方面，海外疫情出現(xiàn)反復(fù)及美國(guó)大選前政策的不確定性使得市場(chǎng)產(chǎn)生集中調(diào)倉(cāng)行為。由于本輪美國(guó)第三波和歐洲第二波疫情疊加，且美國(guó)第二輪財(cái)政僵局遲遲無(wú)法打破，這與6至7月美國(guó)第二波疫情時(shí)美國(guó)財(cái)政刺激發(fā)力且歐洲無(wú)復(fù)發(fā)的環(huán)境有所不同，使得投資者的謹(jǐn)慎情緒不斷升溫。加上美國(guó)大選前政策市場(chǎng)觀望情緒濃厚，因此北上資金流入動(dòng)力不足。

關(guān)注11月股指結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

11月初是較為關(guān)鍵的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，美國(guó)大選和螞蟻集團(tuán)上市有望在11月初塵埃落定。隨著這兩項(xiàng)不確定性因素漸次落地，預(yù)計(jì)A股將進(jìn)入事件空窗期，超跌反彈有望一觸即發(fā)。

首先，經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇有望延續(xù)。由于前期投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和白馬股業(yè)績(jī)的預(yù)期較高，而實(shí)際公布的經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)和三季報(bào)數(shù)據(jù)卻不及預(yù)期，一度引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)。10月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布10月PMI數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示10月PMI錄得51.4%，好于51.3%的市場(chǎng)預(yù)期，但較9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，無(wú)論是制造業(yè)總體景氣程度，還是生產(chǎn)、訂單的回落程度都遠(yuǎn)強(qiáng)于歷史同期的季節(jié)性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢(shì)沒(méi)有改變。此外，非制造業(yè)修復(fù)也明顯加快。隨著服務(wù)業(yè)的改善，經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入疫后修復(fù)的最終階段。后續(xù)在制造業(yè)持穩(wěn)與服務(wù)業(yè)加速回補(bǔ)的拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)穩(wěn)步修復(fù)的態(tài)勢(shì)。企業(yè)盈利方面，截至10月31日，A股上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)基本披露完畢。通過(guò)統(tǒng)計(jì)可以發(fā)現(xiàn)，前三季度全部A股歸屬母公司股東凈利潤(rùn)累計(jì)同比為-6%，連續(xù)兩個(gè)季度大幅改善。由此可見(jiàn)，基本面復(fù)蘇的趨勢(shì)并未改變。隨著三季報(bào)行情的收官，A股自11月起將會(huì)進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，因此由基本面預(yù)期修正引發(fā)的調(diào)倉(cāng)也將步入尾聲。

其次，資金面沖擊將階段性緩和。10月期間，宏微觀資金面邊際趨緊使得投資者謹(jǐn)慎情緒升溫。我們認(rèn)為，投資者對(duì)此無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。一方面，雖然當(dāng)前宏觀流動(dòng)性出現(xiàn)再度邊際放松的可能性不大，但在通脹較低且復(fù)蘇態(tài)勢(shì)存在不確定性的背景下，貨幣和信用出現(xiàn)大幅收縮的概率較小。隨著年內(nèi)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行接近尾聲，社融難以進(jìn)一步維持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)11月宏觀流動(dòng)性仍將維持緊平衡狀態(tài)。另一方面，11月中旬以后新股發(fā)行所帶來(lái)的虹吸效應(yīng)有望得到緩解。從近期盤(pán)面來(lái)看，螞蟻集團(tuán)上市確實(shí)提前影響了市場(chǎng)的微觀流動(dòng)性預(yù)期，并對(duì)市場(chǎng)造成了一定影響。按螞蟻集團(tuán)本次A股發(fā)行價(jià)格68.80元/股計(jì)算，A股超額配售選擇權(quán)行使前，預(yù)計(jì)發(fā)行人募集資金總額為1149.45億元。若A股超額配售選擇權(quán)全額行使，預(yù)計(jì)發(fā)行人募集資金總額為1321.86 億元。因此，螞蟻集團(tuán)上市前和上市初期，可能還會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成抽血效應(yīng)，但尚不至于對(duì)長(zhǎng)期的、整體的流動(dòng)性造成影響。在螞蟻集團(tuán)正式上市后，大單IPO發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性壓制的高點(diǎn)也將隨之過(guò)去，后續(xù)市場(chǎng)資金分流壓力將逐步減小。

最后，靜候海外不確定因素落地。短期海外市場(chǎng)的主要不確定性依然來(lái)自于海外疫情和美國(guó)大選。海外疫情方面，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，從采取一定隔離和封鎖措施到新增病例見(jiàn)頂需要三至四周，因此如果封鎖措施實(shí)施恰當(dāng)?shù)脑?，未?lái)幾周可能會(huì)逐漸見(jiàn)到歐洲新增確診的見(jiàn)頂回落。相比之下，目前美國(guó)第三波疫情相對(duì)嚴(yán)重的中西部各州依然都處于完全的復(fù)工狀態(tài)、尚未采取太多措施，因此預(yù)計(jì)當(dāng)前疫情的升級(jí)仍將延續(xù)一段時(shí)間。但需要注意的是，在疫情沒(méi)有完全消除之前，全球的流動(dòng)性環(huán)境大概率繼續(xù)維持寬松。隨著疫苗的臨近，預(yù)計(jì)疫情對(duì)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)造成的沖擊將會(huì)逐漸減弱。除非疫情再度全面暴發(fā)、死亡率大幅抬升導(dǎo)致全局性的停工封鎖，否則對(duì)A股市場(chǎng)的影響較為有限。美國(guó)大選方面，受疫情影響今年提前投票尤其是郵寄選票比例激增。由于郵寄選票寄送時(shí)間的延遲、計(jì)票時(shí)間更長(zhǎng)、以及可能造成誤差的爭(zhēng)議，今年美國(guó)大選存在非常大的不確定性。如果選舉結(jié)束時(shí)，失敗一方不承認(rèn)敗選，則市場(chǎng)情緒將不可避免地受到?jīng)_擊。

綜上所述，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)處在一個(gè)情緒的臨界點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，隨著三季報(bào)行情的收官，A股自11月起將會(huì)進(jìn)入業(yè)績(jī)真空期，由基本面預(yù)期修正引發(fā)的調(diào)倉(cāng)也將步入尾聲。此外，在螞蟻集團(tuán)正式上市后，大單IPO發(fā)行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性壓制的高點(diǎn)也將隨之過(guò)去，后續(xù)市場(chǎng)資金分流壓力將逐步減小。海外方面，預(yù)計(jì)市場(chǎng)在短期內(nèi)仍將受到疫情的不斷升級(jí)和大選前不確定性的困擾，如果美國(guó)大選結(jié)果能夠順利出爐，則有望成為扭轉(zhuǎn)當(dāng)前低迷情緒的催化劑，否則可能會(huì)造成更大的波動(dòng)。

操作上，建議投資者在美國(guó)大選前景未明和螞蟻集團(tuán)上市日期確定前暫時(shí)保持空倉(cāng)，觀察上證綜指在10月下旬箱體下沿附近支撐力度。等到不確定性因素落地后，市場(chǎng)將重啟由基本面改善主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)化行情，低估值藍(lán)籌周期板塊有望繼續(xù)受益。