長(zhǎng)線投資者可布局2103和2106合約

上周，指數(shù)方面漲跌互現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)搶眼。三大指數(shù)中，滬深300強(qiáng)于中證500強(qiáng)于上證50。期指方面 ，除IF2106合約外，股指期貨其余各合約均下跌，其中IF合約強(qiáng)于IC合約強(qiáng)于IH合約，IF遠(yuǎn)月合約稍強(qiáng)于近月合約，IH和IC近遠(yuǎn)月合約無(wú)明顯強(qiáng)弱關(guān)系。本周前三個(gè)交易日，指數(shù)開(kāi)啟反彈，風(fēng)格延續(xù)上周。三大指數(shù)中，滬深300強(qiáng)于中證500強(qiáng)于上證50。期指方面，IF強(qiáng)于IC強(qiáng)于IH。

上市公司四季度盈利有望持續(xù)修復(fù)

上證指數(shù)、深證成指、中小板指、創(chuàng)業(yè)板指歸屬母公司凈利潤(rùn)第三季度增速分別為23%、26%、14%、36%（對(duì)比二季度增速-19%、7%、28%、43%），前三季度累計(jì)歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為-6%、14%、22%、40%。伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，上市公司盈利水平在三季度也出現(xiàn)明顯修復(fù)，其中主板歸母凈利潤(rùn)增速加速，而中小創(chuàng)增速放緩。

三大指數(shù)方面，上證50、滬深300、中證500指數(shù)歸屬母公司凈利潤(rùn)第三季度分別增長(zhǎng)-2%、17%、70%，前三季度累計(jì)歸屬母公司凈利潤(rùn)增速分別為-22%、-4%、11%?？梢钥闯?，中證500指數(shù)的盈利水平在三季度出現(xiàn)較快增長(zhǎng)，累計(jì)同比也在三季度轉(zhuǎn)正，是三大指數(shù)中業(yè)績(jī)恢復(fù)速度最快的指數(shù)。

行業(yè)方面，首先，受益于國(guó)內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工的推進(jìn)以及宏觀經(jīng)濟(jì)的修復(fù)，同時(shí)國(guó)際大宗商品價(jià)格的反彈為中上游周期性行業(yè)盈利水平的好轉(zhuǎn)提供了一定支撐，如石油石化、煤炭、有色、鋼鐵、化工等行業(yè)在三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倬韶?fù)轉(zhuǎn)正。其次，產(chǎn)業(yè)景氣度繼續(xù)向好或有所抬升的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如汽車、新能源產(chǎn)業(yè)鏈中相關(guān)的電氣設(shè)備、部分消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)盈利水平持續(xù)向好。最后，泛消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)向好或繼續(xù)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，如家電、食品飲料、醫(yī)藥等。

利潤(rùn)率方面，在產(chǎn)能加速修復(fù)、CPI下行PPI底部回暖的背景下，上市公司企業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)抬升，去除金融企業(yè)上市公司三季度凈利潤(rùn)已經(jīng)升至6.3%，創(chuàng)下階段性新高。當(dāng)前利空因素在于小企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力仍大、地產(chǎn)出現(xiàn)走弱跡象、歐洲重啟封鎖措施。

當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)更多來(lái)自海外市場(chǎng)

一方面是近期關(guān)注度極高的美國(guó)大選。美國(guó)東部時(shí)間11月3日是選舉日，由于預(yù)計(jì)郵寄投票將廣泛使用，在各州清點(diǎn)選票的幾天內(nèi)可能無(wú)法得知獲勝者。12月14日，選舉團(tuán)成員投票選舉總統(tǒng)，每個(gè)州普選的獲勝者將贏得該州按人口比例分配的選舉人票。美東1月6日將清點(diǎn)選舉人票并宣布獲勝者。1月20日是總統(tǒng)就職日。歷史經(jīng)驗(yàn)上看，美國(guó)大選選舉日前后，各類資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率都會(huì)出現(xiàn)不同程度的放大。整體形勢(shì)上看，拜登以及民主黨依舊維持較大優(yōu)勢(shì)。盡管特朗普在搖擺州的賣力演講為自己拉回了一些選情，但在疫情在美國(guó)再度暴發(fā)的背景下，優(yōu)勢(shì)較大的拜登“躺贏”的概率極大。值得注意的是，若選舉陷入僵局（即輸方拒絕承認(rèn)選舉結(jié)果）可能會(huì)重演2000年小布什和戈?duì)栠x舉日變成選舉月的狀況，將對(duì)市場(chǎng)情緒造成較大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面是歐美尤其是歐洲疫情出現(xiàn)持續(xù)二次暴發(fā)。目前，不管是死亡率還是治愈率都較今年3、4月暴發(fā)時(shí)的情況好很多，反映出大范圍內(nèi)尚未出現(xiàn)明顯的醫(yī)療擠對(duì)現(xiàn)象。但是，歐美部分國(guó)家已開(kāi)始實(shí)施新一輪的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制，疫情的二次暴發(fā)對(duì)海外經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍將造成不容忽視的拖累。

內(nèi)因是指數(shù)中長(zhǎng)期表現(xiàn)的決定性因素

海外因素對(duì)A股的影響大多停留在情緒面上，影響周期較為短期，內(nèi)因才是指數(shù)中長(zhǎng)期表現(xiàn)的決定性因素。除了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)的基本面轉(zhuǎn)暖因素外，在傳統(tǒng)稅期大月10月過(guò)去后，考慮到未來(lái)較低通脹的影響，利率水平中樞向上的腳步可能會(huì)停止，利率端對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)可能也會(huì)出現(xiàn)邊際的改善。

近期，情緒指標(biāo)顯示交投活躍度以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)改善跡象。雖然，量?jī)r(jià)指標(biāo)顯示指數(shù)仍處在振蕩區(qū)間，但從中期的角度來(lái)看，正是因?yàn)楹Ｍ怙L(fēng)險(xiǎn)的壓制反而為A股帶來(lái)了較好的布局期。四季度隨著風(fēng)險(xiǎn)事件的逐步釋放，指數(shù)重心有望繼續(xù)上移，趨勢(shì)上我們對(duì)四季度股指期貨持看多的態(tài)度。結(jié)構(gòu)上，我們更看好盈利水平修復(fù)更快的中證500指數(shù)（即IC）。合約上，目前IC遠(yuǎn)月合約（2012、2103以及2106）對(duì)多頭都存在年化超過(guò)10%的貼水保護(hù)，所以投資周期較長(zhǎng)的投資者可選擇2103和2106合約進(jìn)行布局。周期較短的投資者可選擇2012進(jìn)行布局。

套利方面，下周一（11月9日）開(kāi)始，2011合約距離交割日將不足10個(gè)交易日。建議在11月9日參與多IF2011合約、空IF2106合約跨期套利，手?jǐn)?shù)配比為1∶1的組合，并建議在11月19日（即交割日前1個(gè)交易日）平倉(cāng)。