10月15日以來，在經(jīng)濟基本面向好、資金流動性緊張的環(huán)境下，三大期債迎來一波反彈，主要驅(qū)動力在于短期國內(nèi)外不確定事件對市場風險偏好的壓制。結(jié)構(gòu)上，二債、五債、十債的加權(quán)價格分別上漲0.23%、0.64%、1.11%，三者之間的上漲幅度出現(xiàn)了一些差異，不僅僅是受到三個品種價格彈性不同的影響，更是市場對于不同驅(qū)動因素影響程度的一個排序。

首先，10月中下旬，經(jīng)濟數(shù)據(jù)處于真空期，為債市反彈提供了一個較好的環(huán)境；其次，在國內(nèi)上市公司三季報披露以及“十四五”規(guī)劃政策的等待期間，海外歐美疫情升級和美國大選的不確定性對市場偏好產(chǎn)生壓制，全球風險資產(chǎn)回落，避險情緒升溫，由于價格彈性的不同，十債的反彈力度強于五債；最后，由于國內(nèi)資金流動性處于緊平衡狀態(tài)，作為短端的二債只是被動跟漲，這就造成了反彈結(jié)構(gòu)上的長債>中債>短債。

中長期來看，還看不到支撐利率趨勢性下行的明確邏輯，但短期內(nèi)利率的上行風險已經(jīng)有所緩和，而且市場對利空因素的反應趨于鈍化本身就是利率在頂部區(qū)域的特征。映射到債市上來看，三大期債目前已再次運行至區(qū)間上沿附近，雖然十債已突破20日區(qū)間上沿，但二債和五債連續(xù)三天出現(xiàn)價格重心小幅下移的跡象。

目前債市面臨著經(jīng)濟基本面的確定性壓制，市場風險偏好支撐力量減弱，存單發(fā)行利率高位振蕩，幾大因素均制約著債市進一步反彈的底氣，但資金流動性邊際改善對債市提供底部支撐。二債、五債、十債加權(quán)指數(shù)的參考運行區(qū)間分別為100—100.365、99.24—100.055、97.23—98.345。

從市場環(huán)境來看，隨著上市公司三季報業(yè)績收官、“十四五”規(guī)劃落地，市場不確定因素漸次落地，本周焦點在于美國大選結(jié)果。進入本周，海外股市、國內(nèi)A股以及商品期貨均迎來反彈，股債蹺蹺板效應再次向股市傾斜。與此同時，市場避險情緒出現(xiàn)下降，VIX波動率指數(shù)從上周五高點41.16連續(xù)四天回落至28.03。目前美國大選結(jié)果仍在實時統(tǒng)計中，不排除全球資產(chǎn)價格波動再次加劇，從而進一步帶動債市反彈。

從經(jīng)濟基本面來看，本周陸續(xù)公布的10月PMI數(shù)據(jù)均好于市場預期。其中，官方制造業(yè)PMI為51.4，預期51；非制造業(yè)PMI為56.2，預期56，連續(xù)8個月處于擴張區(qū)間；尤其是衡量范圍更廣的財新制造業(yè)PMI升至53.6，創(chuàng)2011年2月以來新高，預期53；財新服務業(yè)PMI為56.8，預期55。制造業(yè)和服務業(yè)兩大行業(yè)供需持續(xù)加速復蘇，推動財新中國綜合PMI升至近十年來最高。企業(yè)家對經(jīng)濟前景極為樂觀，經(jīng)濟恢復大概率將持續(xù)數(shù)月，從中長期看仍對債市形成壓制。

從資金面來看，10月資金面維持緊平衡，銀行負債成本壓力凸顯，同業(yè)存單量價齊升的同時，迎來年內(nèi)第二次到期高峰。進入11月，本周貨幣市場利率多數(shù)下跌，月初的流動性壓力暫時得到緩和。具體來看，銀行間質(zhì)押式回購利率R001、R007在10月中旬至月底分別上漲135.12BP、135.78BP，而本周則分別快速下跌144.27BP、116.53BP。

資金面供需上，11月公開市場到期壓力不大，央行仍將通過“逆回購+MLF”投放進行“削峰填谷”，而11月政府債券的供給壓力將有所減輕。截至10月底，今年累計發(fā)行地方債61218億元，新增債券44945億元，其中一般債券發(fā)行已完成全年計劃，專項債券完成全年計劃的94.6%，完成已下達額度的99.9%。更重要的是，未來兩個月，財政支出的節(jié)奏大概率提速，有助于年底前流動性改善，這將對債市形成一定利好。

隨著質(zhì)押式回購利率的下滑，存單利率不會進一步顯著走高，市場無需過度擔憂銀行負債端壓力。10月中旬以來，股份制銀行、城商行的同業(yè)存單發(fā)行價格分別微漲15BP、19.97BP，上漲斜率明顯放緩，本周分別維持在3.2%、3.5%附近窄幅波動。需要注意的是，目前存單利率只是逐步見頂，還沒有明顯回落，仍制約著短端利率，市場不能過于樂觀地認為存單利率會很快下降。