隨著國(guó)慶節(jié)后資金回流，市場(chǎng)情緒逐步回暖。近幾周油脂走勢(shì)雖然一波三折，但整體已經(jīng)重回上升走勢(shì)。隨著歐洲疫情及美國(guó)大選的宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放，近幾日油脂走勢(shì)重回其基本面，油脂主力合約分別刷新新高，并升至2016年以來(lái)高位，市場(chǎng)做多情緒高昂。從基本面來(lái)看，油脂多頭的底氣主要來(lái)自美豆平衡表收緊下對(duì)南美天氣的擔(dān)憂及產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存重建緩慢，預(yù)計(jì)這兩個(gè)因素將成為后期油脂上漲的主要驅(qū)動(dòng)所在。

供應(yīng)進(jìn)一步收緊

在中國(guó)旺盛的需求下，美豆新季平衡表大幅收緊至2.9億蒲式耳低位。隨著市場(chǎng)對(duì)美豆單產(chǎn)下調(diào)及出口上調(diào)預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，新季美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降至2億蒲式耳下方，驅(qū)動(dòng)美豆行情的開啟。

在后期美豆優(yōu)良率調(diào)降的情況下，主流機(jī)構(gòu)在臨近USDA月報(bào)前開始紛紛下調(diào)美豆單產(chǎn)。當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)對(duì)美豆單產(chǎn)平均預(yù)估為51.6蒲式耳/英畝，低于10月報(bào)告51.9蒲式耳/英畝，預(yù)估區(qū)間介于50.8—52.5蒲式耳/英畝之間。出口方面，美豆9月出口調(diào)查顯示出口量大大高于預(yù)期，較USDA公布月度檢驗(yàn)量高出5130萬(wàn)蒲式耳，其中運(yùn)往中國(guó)的大豆統(tǒng)計(jì)遺漏最多，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)USDA其他月份的出口統(tǒng)計(jì)是否仍有進(jìn)一步低估的質(zhì)疑。除了修正偏差之外，市場(chǎng)對(duì)上調(diào)美豆出口預(yù)估的呼聲更高。

在美豆緊張的供應(yīng)格局下，南美供應(yīng)出現(xiàn)任何問(wèn)題都將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美豆依賴程度增加。在此背景下，管理基金對(duì)南美的“天氣行情”抱有較強(qiáng)期待，凈多持倉(cāng)居高不下。雖然近期巴西大豆整體種植進(jìn)度有所加速，美盤盤面從高位出現(xiàn)調(diào)整。但從未來(lái)兩周的氣象預(yù)報(bào)來(lái)看，巴西南部及阿根廷中部核心大豆產(chǎn)區(qū)降雨前景依然偏差，一旦天氣對(duì)南美上市節(jié)奏或單產(chǎn)形成影響，“天氣行情”勢(shì)必將在投機(jī)資金的推動(dòng)下再度卷土重來(lái)。

美豆的強(qiáng)勢(shì)從進(jìn)口成本端對(duì)豆油價(jià)格形成抬升，雖然近期人民幣升值幅度較大，但并不足以完全抵消美豆上漲的影響。在較強(qiáng)的豆油收儲(chǔ)預(yù)期下，相比于做多豆粕，市場(chǎng)依然更青睞于做多豆油，使得美豆的強(qiáng)勢(shì)更多傳導(dǎo)到豆油上。預(yù)計(jì)在美豆站穩(wěn)1100美分之后，連豆油將跟隨美豆的下一輪進(jìn)攻延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

馬棕庫(kù)存重建緩慢

除卻美豆及收儲(chǔ)提振，棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)也成為豆油上漲的良好助攻。由于疫情限制及勞動(dòng)力短缺，近幾月產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)處于恢復(fù)偏慢的狀態(tài)，在主需求國(guó)較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)下，產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存重建緩慢，預(yù)計(jì)四季度將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。MPOB月報(bào)即將公布，在偏弱的產(chǎn)量及較好的出口預(yù)期下，主流機(jī)構(gòu)將馬棕10月末庫(kù)存調(diào)至160萬(wàn)噸下方，達(dá)到2016年以來(lái)的同期低位。對(duì)標(biāo)2016年年底的棕櫚油價(jià)格，市場(chǎng)做多情緒受到明顯提振。

在未來(lái)的兩個(gè)月里，馬棕油產(chǎn)量季節(jié)性回落及四季度油脂補(bǔ)庫(kù)預(yù)計(jì)將令馬棕油庫(kù)存進(jìn)一步回落。主流機(jī)構(gòu)將馬棕油年末庫(kù)存調(diào)至150萬(wàn)噸左右，部分較激進(jìn)機(jī)構(gòu)甚至已看至120萬(wàn)噸低位。作為對(duì)比，2016年年末棕櫚油庫(kù)存僅降至167萬(wàn)噸，更低的庫(kù)存配合更充裕的流動(dòng)性，賦予了棕櫚油較大的價(jià)格想象空間。在棕櫚油偏強(qiáng)走勢(shì)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)豆油走勢(shì)將得到較強(qiáng)帶動(dòng)。以回調(diào)做多思路為主，前期多單可持有。

交易策略及風(fēng)險(xiǎn)控制

交易策略：Y2101逢低做多，入場(chǎng)區(qū)間7100—7600元/噸，目標(biāo)區(qū)間7800—8000元/噸，止損區(qū)間6700—6800元/噸。

交易邏輯：1.美豆平衡表進(jìn)一步收緊，疊加拉尼娜背景下南美天氣炒作，助推CBOT大豆上攻1100美分，從進(jìn)口成本端對(duì)豆油價(jià)格形成提振；2.豆油收儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)，對(duì)其價(jià)格形成提振的同時(shí)抑制市場(chǎng)做多豆粕的熱情，使得豆油可以吸收較多的美豆?jié)q幅；3.產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存滑向歷史低位，價(jià)格上方想象空間較足，預(yù)計(jì)將與豆油價(jià)格形成上漲共振。

風(fēng)險(xiǎn)控制：豆油單邊做多倉(cāng)位不超過(guò)50%，單邊最大持倉(cāng)數(shù)目不超過(guò)1000手。在7100—7600元/噸附近首批入場(chǎng)，每下跌或者上漲一定價(jià)格區(qū)間加一部分倉(cāng)位，但若跌破止損區(qū)間則應(yīng)先出場(chǎng)。價(jià)格進(jìn)入目標(biāo)價(jià)格區(qū)間后，分批進(jìn)行移動(dòng)止盈設(shè)置。