截至目前，股指持續(xù)4個(gè)月高位振蕩后中樞逐漸下移。上周，風(fēng)險(xiǎn)事件依然是境外新冠肺炎疫情形勢(shì)和美國(guó)大選。隨著民主黨候選人拜登大概率獲勝，雖然在疫情管控和經(jīng)濟(jì)修復(fù)全面領(lǐng)先條件下，國(guó)內(nèi)股指對(duì)境外消息敏感度顯著下降，但仍難走出完全獨(dú)立的行情。

美國(guó)財(cái)政刺激方案影響美元走勢(shì)

外圍市場(chǎng)方面，美國(guó)大選已基本“塵埃落定”，雖然特朗普仍不承認(rèn)敗選，要走司法程序。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，VIX指數(shù)所展示的隱含波動(dòng)率大幅回落，說明市場(chǎng)認(rèn)為不確定性因素已在逐步消除。

大選周美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)為：科技股重新帶動(dòng)美股走高；美元大幅振蕩但最終走低；黃金、原油沖高回落；美債收益率巨幅振蕩但缺乏方向，實(shí)際收益率振幅明顯小于名義利率?？傮w上，在特朗普和拜登選情兩度反轉(zhuǎn)之下，美股、黃金始終堅(jiān)持上漲，且力度越來(lái)越強(qiáng)；原油在選情轉(zhuǎn)換之際也在上漲，但周五“塵埃落定”后回落；美元在特朗普反超時(shí)走弱，拜登反超時(shí)沖高但最終大幅下挫；美債收益率走勢(shì)最為詭異，不但振幅巨大，且沒有方向性。

實(shí)際上，無(wú)論是特朗普還是拜登，其在經(jīng)濟(jì)層面最大的約束都來(lái)自巨額的財(cái)政赤字。過去4年特朗普施政路線如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)回歸等無(wú)法有效落地都來(lái)自財(cái)政赤字的約束，拜登同樣需要解決這一根本性難題，所以財(cái)政刺激方案就成為左右美元強(qiáng)弱的關(guān)鍵因素，美元也將影響全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。

三季報(bào)披露完畢，業(yè)績(jī)較上季度明顯改善

由于外部風(fēng)險(xiǎn)減弱，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)政策和盈利預(yù)期對(duì)股指突破方向的引導(dǎo)性更強(qiáng)。目前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有序修復(fù)已近常態(tài)，貨幣政策回歸常態(tài)化，相比之前上漲行情由流動(dòng)性預(yù)期驅(qū)動(dòng)，四季度股指的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將更多依靠經(jīng)濟(jì)修復(fù)的力度和企業(yè)的盈利能力來(lái)驅(qū)動(dòng)。

截至10月31日，上市公司三季報(bào)披露完畢。三季報(bào)銷售毛利率大于去年同期的有1131家，占比47%；銷售毛利率大于半年報(bào)的有1322家，占比55%；銷售毛利率同時(shí)大于半年報(bào)和去年同期的有661家，占比28%。

從公布的三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度成長(zhǎng)型企業(yè)表現(xiàn)較為亮眼，其中上證50、滬深300和中證500三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e為12.64%、12.26%、39.23%，中證500明顯好于其他兩個(gè)指數(shù)。在創(chuàng)新及新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)導(dǎo)向基礎(chǔ)上，后期中證500指數(shù)或有更大潛力。

流動(dòng)性收斂至常態(tài)化，關(guān)注財(cái)政政策走向

除了盈利預(yù)期外，政策走向也是后期的關(guān)注重點(diǎn)。上周五國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，央行提到要適時(shí)適度對(duì)特殊時(shí)期出臺(tái)的政策進(jìn)行調(diào)整，引發(fā)部分投資者對(duì)貨幣政策未來(lái)將進(jìn)一步邊際收緊的擔(dān)憂，午后利率小幅反彈。實(shí)際上，疫情發(fā)生后，貨幣政策寬松的同時(shí)，信貸擴(kuò)張也非常快，財(cái)政政策也更為積極。政策有變化，應(yīng)該不只是寬松貨幣政策的退出，如果后期寬松的信貸政策和積極的財(cái)政政策退出，經(jīng)濟(jì)必然受到?jīng)_擊，因?yàn)橐咔楹蟮慕?jīng)濟(jì)改善，更多依賴政策刺激。后期需關(guān)注財(cái)政政策的持續(xù)性。

目前，在年內(nèi)外圍最重要的不確定事件“塵埃落定”后，股指的后期走勢(shì)更加依賴于業(yè)績(jī)支撐及政策走向等內(nèi)在動(dòng)能。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，我們認(rèn)為短期仍以偏多為主，但突破振蕩箱體區(qū)間仍有一定難度，長(zhǎng)期將維持振蕩上行趨勢(shì)。中證500指數(shù)相對(duì)潛力更大，后期重點(diǎn)關(guān)注中證500與滬深300股指期貨之間的跨品種套利機(jī)會(huì)。