今年焦炭受到環(huán)保限產(chǎn)以及去產(chǎn)能政策影響較大，現(xiàn)貨端前期出現(xiàn)了偏緊狀態(tài)。高企的焦化利潤(rùn)使焦化廠生產(chǎn)積極性較高，鋼廠的焦炭庫存較高，在目前已基本落實(shí)了第六輪提漲的背景下，連續(xù)提漲的可能性下降。庫存方面，各環(huán)節(jié)總體仍處于偏低狀態(tài)。

圖為焦煤產(chǎn)量

從上下游來看，焦煤總體供應(yīng)相對(duì)寬松，焦炭的強(qiáng)勢(shì)主要來自焦化產(chǎn)能的縮減，而非原料端與需求端。隨著進(jìn)入冬季施工淡季，鋼材需求下降，鋼廠開工率下行，鐵水產(chǎn)量或?qū)⑾陆怠?/p>

近期焦炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定上漲，走勢(shì)較強(qiáng)?，F(xiàn)貨已經(jīng)過6輪提漲，期貨不斷創(chuàng)出新高?；罘矫?，目前現(xiàn)貨對(duì)1月基差大幅走低，已接近歷史最低位。盤面1—5價(jià)差不斷走強(qiáng)，與2016年及2018年同期水平相近。

今年受焦化去產(chǎn)能以及環(huán)保政策等因素影響，不同類型焦化廠的開工率呈分化之勢(shì)。大型設(shè)備受影響較小，在利潤(rùn)刺激下開工率達(dá)到歷史新高；小產(chǎn)能受影響較大，開工受到明顯抑制，至今仍未回到去年水平。

對(duì)于焦炭的原料，焦煤總體上供應(yīng)是充裕的。鋼廠庫存以及可用天數(shù)雖然有所下降，但絕對(duì)水平不低。港口的焦煤庫存也是如此，雖然低于去年同期，但相較其余年份都要高。從產(chǎn)量看，焦煤與焦炭均已處于同期較高水平，焦炭從8月開始已高于去年。

近期限產(chǎn)政策的發(fā)布比較頻繁，對(duì)鋼廠開工造成一定影響，開工率不斷走低。產(chǎn)量總體也在走低，但仍明顯高于去年同期。高爐利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)，但整體盈利水平并不高。焦化利潤(rùn)迅速升高，已達(dá)到同期最高水平。

焦炭目前總體上仍然處于緊平衡狀態(tài)，原料端焦煤供應(yīng)相對(duì)寬松，下游鋼廠生產(chǎn)面臨季節(jié)性回落，焦炭的強(qiáng)勢(shì)很大程度來自產(chǎn)能壓減政策。目前現(xiàn)貨基差已接近歷史低位，或?qū)⑽诂F(xiàn)交易者入場(chǎng)做空。同時(shí)除非現(xiàn)貨繼續(xù)提漲第七、第八輪，否則期貨上行空間將受到壓制。

綜合以上因素，我們認(rèn)為，焦炭存在高位回落的可能，以擇機(jī)做空焦炭作為邏輯出發(fā)點(diǎn)提出以下兩個(gè)策略：1.擇機(jī)做焦炭1—5反套，即做多焦炭2105合約同時(shí)做空焦炭2101合約，入場(chǎng)價(jià)差250以上，止盈價(jià)差200以下，止損價(jià)差300以上。2.擇機(jī)單邊做空焦炭2101合約，2400以上入場(chǎng)，止盈2300以下，止損2450以上。

圖為焦炭產(chǎn)量

我們一直以虧損總額控制作為第一風(fēng)控原則，單個(gè)策略虧損一般不會(huì)超過資金總額的3%。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：產(chǎn)能政策收緊、環(huán)保政策收緊、意外事件等因素。