目前PPI與CPI價(jià)差仍在進(jìn)一步修復(fù)，這樣的宏觀環(huán)境有助于上游企業(yè)利潤回升，利于周期股復(fù)蘇，建議關(guān)注風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

11月以來，滬深兩市日成交金額一直維持在8000億元左右，周一量能擴(kuò)張，時(shí)隔兩個(gè)月兩市日成交金額再突破萬億水平，周二兩市成交金額亦接近萬億元。伴隨著兩市量能擴(kuò)張，北向資金交投活躍，凈流入大幅回升；與此同時(shí)周一滬深300指數(shù)突破了前期振蕩區(qū)間。美國大選等不確定因素初步明朗，歐美秋冬季疫情雖仍在繼續(xù)，但歐美股市目前基本已修復(fù)了本輪疫情以來的跌幅。國內(nèi)方面經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)，相比海外比較優(yōu)勢明顯，或?qū)⑽赓Y進(jìn)一步配置中國資產(chǎn)。期指各合約建議在維持多頭底倉的基礎(chǔ)上，考慮偏多區(qū)間操作并適度提高區(qū)間上沿。

外資加倉配置中國資產(chǎn)

10月國內(nèi)官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為51.4，雖較前值小幅回落，但仍維持在擴(kuò)張區(qū)間。從具體分項(xiàng)來看，生產(chǎn)指數(shù)小幅回落、新訂單持平、新出口訂單進(jìn)一步回升，經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)。另外，價(jià)格指數(shù)方面，從PMI分項(xiàng)來看依然保持?jǐn)U張態(tài)勢，出廠價(jià)格和購進(jìn)價(jià)格均有上漲，其中出廠價(jià)格漲幅更明顯一些。不過10月通脹數(shù)據(jù)顯示，CPI同比增速回落至0.5%，PPI同比為-2.1%。CPI繼續(xù)受食品尤其是豬肉價(jià)格的拖累，而PPI依然受到國際油價(jià)變動(dòng)的影響同比跌幅繼續(xù)超預(yù)期回落。值得我們注意的是，去年四季度工業(yè)品價(jià)格指數(shù)和原油價(jià)格基數(shù)相對較高，PPI后續(xù)上行修復(fù)壓力仍較大。目前PPI與CPI價(jià)差仍在進(jìn)一步修復(fù)，這樣的宏觀環(huán)境有助于上游企業(yè)利潤回升，利于周期股復(fù)蘇，建議關(guān)注風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

近期數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)較明顯的V形復(fù)蘇，成為今年全球唯一GDP有增速的大型經(jīng)濟(jì)體。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，中國很可能在2025年成為全球經(jīng)濟(jì)增長最大的貢獻(xiàn)值。在以上比較優(yōu)勢下，外資有動(dòng)力加倉配置中國資產(chǎn)。這一點(diǎn)從近期北向資金的動(dòng)向上就能觀察出來，進(jìn)入11月來，滬深股通已合計(jì)凈流入超400億元，這個(gè)數(shù)據(jù)此前已連續(xù)凈流出兩個(gè)月。

周期行業(yè)三季報(bào)改善明顯

最新公布的9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額6498.5億元，當(dāng)月同比增長10.1%，較上月增速下滑9個(gè)百分點(diǎn)。9月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速回落主要由于工業(yè)品價(jià)格變動(dòng)。上市公司三季報(bào)方面基本延續(xù)了上一季度的修復(fù)，從營業(yè)收入、盈利水平等細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)來看仍在邊際回暖。分行業(yè)來看，盈利增速改善明顯的是前期受到疫情影響較大的周期和可選消費(fèi)行業(yè)，包括機(jī)械、汽車等。周期行業(yè)，尤其是其中上游行業(yè)盈利修復(fù)明顯，投資者可關(guān)注基本面驅(qū)動(dòng)下相關(guān)板塊表現(xiàn)。

美國大選不確定性暫告一段落，雖然現(xiàn)任總統(tǒng)并沒有宣布敗選，但目前芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)已從10月底高點(diǎn)快速回落，跌至今年8月水平，這說明市場上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好在快速回升。

11月9日輝瑞和其德國合作伙伴BioNTech宣布，他們聯(lián)合研制的新冠候選疫苗取得了重大進(jìn)展。上述結(jié)果大幅超過市場之前的預(yù)期，這意味著新冠疫苗向廣泛使用的目標(biāo)又邁進(jìn)了一大步，隔夜外盤風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)受此影響大幅上漲。

11月初，螞蟻集團(tuán)暫緩上市，目前投資者認(rèn)購的股份已注銷并已完成退款程序。最新數(shù)據(jù)顯示，A股全市場10月、11月首發(fā)和增發(fā)募集資金總額達(dá)近1700億元水平。螞蟻集團(tuán)原計(jì)劃在A股上市募資總額超1000億元，螞蟻暫緩上市后對市場供給端壓力減小，這為市場后續(xù)的上行提供了空間。

圖為滬深港通當(dāng)月凈流入（單位：億元）

圖為滬深兩市籌資金額概覽（單位：億元）

綜上，近期外部因素不確定性減弱，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖，上市公司盈利繼續(xù)回升，資金的投資邏輯或?qū)⒅鼗鼗久骝?qū)動(dòng)。