雖然國(guó)慶期間原糖延續(xù)漲勢(shì)，節(jié)后鄭糖主力合約期價(jià)補(bǔ)漲，但10月下旬受制于供應(yīng)寬松，鄭糖主力合約期價(jià)持續(xù)下跌，內(nèi)盤表現(xiàn)弱于外盤，近期則止跌企穩(wěn)。筆者認(rèn)為，供應(yīng)壓力在盤面上已經(jīng)有所反映，外盤強(qiáng)勢(shì)預(yù)期還將延續(xù)，國(guó)內(nèi)宏觀面態(tài)勢(shì)良好，期價(jià)在新糖制糖成本的支撐下預(yù)計(jì)跌勢(shì)暫緩，但鑒于人民幣持續(xù)升值，短期來(lái)看糖價(jià)上漲乏力。

現(xiàn)貨價(jià)格走弱

當(dāng)前北方甜菜糖已經(jīng)進(jìn)入壓榨高峰期，南方廣西、云南甘蔗主產(chǎn)區(qū)已經(jīng)開榨，陳糖加緊清庫(kù)。從進(jìn)口端來(lái)看，外糖進(jìn)口量維持高位，糖漿進(jìn)口量較往年大增，加工糖產(chǎn)能釋放至高位，庫(kù)存量上升，鄭糖維持弱勢(shì)。國(guó)慶節(jié)后國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)淡，白糖現(xiàn)貨銷售不如節(jié)前，國(guó)內(nèi)糖現(xiàn)貨價(jià)格季節(jié)性走跌。受益于我國(guó)政府嚴(yán)格高效的防疫舉措，以及大眾高度的防疫意識(shí)，經(jīng)濟(jì)逆勢(shì)增長(zhǎng)，人民幣持續(xù)升值，利好外糖進(jìn)口。海外疫情擴(kuò)散加劇、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)使得市場(chǎng)情緒謹(jǐn)慎，正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍然受到限制，餐飲消費(fèi)恢復(fù)仍不及正常水平。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，8月、9月國(guó)內(nèi)商品零售價(jià)格環(huán)比、同比增幅均下滑，CPI環(huán)比、同比均表現(xiàn)出相同趨勢(shì)，商品價(jià)格漲勢(shì)已顯疲態(tài)。

據(jù)11月初廣西糖會(huì)預(yù)計(jì)，新榨季國(guó)內(nèi)糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)在1050萬(wàn)噸，略高于上一榨季。北方甜菜糖制糖成本基本在5200元/噸，當(dāng)前期價(jià)已經(jīng)跌破制糖成本，此價(jià)格企業(yè)在期貨盤面做賣出套保不具有吸引力。目前北方甜菜壓榨上量，企業(yè)存在套保需求，而從倉(cāng)單注冊(cè)情況來(lái)看，企業(yè)套保意愿較弱，支撐糖價(jià)。

原糖延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

目前巴西中南部糖壓榨基本已過(guò)高峰期。因甘蔗含糖分較高和糖廠維持較高的制糖比，本榨季巴西糖大幅增產(chǎn)。截至9月底，巴西累計(jì)糖產(chǎn)量達(dá)到3239.1萬(wàn)噸，已經(jīng)高出上榨季總產(chǎn)量295.6萬(wàn)噸，而壓榨還在繼續(xù)，醇糖比價(jià)走弱，甘蔗維持高糖分，預(yù)計(jì)至榨季結(jié)束僅巴西中南部地區(qū)糖產(chǎn)量至少還將增加500萬(wàn)噸。印度糖出口補(bǔ)貼政策遲遲未出，2019/2020榨季泰國(guó)糖產(chǎn)量出現(xiàn)明顯減產(chǎn)，進(jìn)一步提升了巴西糖在國(guó)際供應(yīng)量中的比重，而巴西較高的糖產(chǎn)量帶來(lái)高出口。巴西10月糖出口量創(chuàng)紀(jì)錄，截至10月，2020/2021榨季巴西糖累計(jì)出口量達(dá)到2205.14萬(wàn)噸，同比增加近一倍。隨著巴西壓榨高峰期過(guò)去，可供出口的糖數(shù)量將減少。印度新榨季糖出口補(bǔ)貼政策至今未出臺(tái)，鑒于2018/2019榨季糖出口補(bǔ)貼還未全部發(fā)放，而印度疫情重創(chuàng)經(jīng)濟(jì)，也減少了政府財(cái)政稅收，預(yù)計(jì)補(bǔ)貼政策難產(chǎn)。

以當(dāng)前印度國(guó)內(nèi)糖最低支持價(jià)格31盧比/公斤計(jì)算，若延續(xù)上一榨季約10.4盧比/公斤的出口補(bǔ)貼，印度糖出口價(jià)格為12.52美分/磅，若補(bǔ)貼減半計(jì)算出口價(jià)格則為15.68美分/磅，則不太具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。當(dāng)前印度國(guó)內(nèi)糖最低支持價(jià)格低于制糖成本，糖廠提議將其上調(diào)至34.5盧比/公斤，若施行印度糖出口將更不具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)。俄羅斯本榨季因甜菜單產(chǎn)下降，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)較上榨季減少280萬(wàn)噸。泰國(guó)因干旱天氣和糖作物效益不佳使得農(nóng)戶改種木薯較多，2020/2021榨季預(yù)計(jì)糖產(chǎn)量將達(dá)到更低的710萬(wàn)噸，進(jìn)一步加劇國(guó)際糖貿(mào)易流供應(yīng)緊張程度。全球糖貿(mào)易流供應(yīng)收緊，預(yù)計(jì)原糖將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)糖供應(yīng)偏寬松，但利空已經(jīng)有所反映，糖價(jià)下方存在支撐，鄭糖2101合約短期將進(jìn)入弱勢(shì)振蕩格局。